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2010年貨幣政策要保持連續性和穩定性，增強針對性和靈活性。2010年適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策并不會有根本性的改變，而是在具體的實施方式上有所調整。2010年的貨幣政策調控應該趨向均衡、有效，以更好地促進經濟穩定健康較快發展。
新年伊始，中央銀行決定，從2010年1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是自2008年10月以來央行首次調整存款準備金率。顯然，此次上調存款準備金率快于市場預期。再加上近日央票利率的微幅變化，市場各方開始擔憂，適度寬松的貨幣政策、甚至宏觀經濟政策是否有重大變化？如果我們仔細分析2009年年底召開的中央經濟工作會議和2010年初召開的中國人民銀行工作會議的精神，2010年適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策并不會有根本性的改變，而是在具體的實施方式上有所調整。中央經濟工作會議明確提出，2010年貨幣政策要保持連續性和穩定性，增強針對性和靈活性。中國人民銀行工作會議不僅強調“保持貨幣政策的連續性和穩定性，繼續實施適度寬松的貨幣政策，著力提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節奏和重點”，而且要“把握好貨幣信貸增長速度，引導金融機構均衡放款，避免過大波動”。
一、上調存款準備金率，降低今年經濟波動的幅度
首先，上調存款準備金率的目的就是降低今年經濟波動的幅度。同時，上調存款準備金率并不會導致銀行體系的流動性緊張，也不會改變貨幣政策的“適度寬松”。由于2009年為了應對日益嚴峻的外部環境和國內經濟滑坡的風險，中央銀行實施的貨幣政策之寬松是十分罕見的。2009年貨幣信貸增長率出現了歷史性的增長率和增長額，全年信貸增長額達到9.5萬億左右。因此，天量貨幣供應量和信貸增長帶來市場流動性極大的充裕，對經濟整體擴張效應顯著，刺激了經濟的逐步回升。但同時，也為2010年如何更好地實施貨幣政策帶來了更高的要求。中央銀行貨幣政策既要繼續維持對投資與消費、尤其是消費的支持，保持市場流動性繼續充裕；又為了降低今年經濟波動的幅度，就必須防止新的過度流動性出現，尤其是防止通貨膨脹預期的提升。上調存款準備金率，就是針對新年剛開始商業銀行就大幅度發放信貸的一個明確的政策信號：今年中央銀行不希望看到由于信貸過度增長導致流動性失控。0.5個百分點的存款準備金對銀行實質性影響很小，政策信號的提示意義是主要的。
其次，貨幣政策調控應該是常態化調控，降低經濟波動的幅度。2010年貨幣信貸供應應該恢復均衡增長。貨幣政策對經濟的調控有反周期的特點。所謂貨幣政策反周期調節，就是指貨幣政策逆經濟風向而動。即當經濟增長過快、通脹壓力加大時，就實行從緊的貨幣政策。反之，當經濟增長率下滑，或者有衰退風險之時，貨幣政策則要適度寬松。但是，總體上，貨幣政策反周期調節是為了保持貨幣信貸均衡供應，保持經濟平穩運行。即在經濟波動很大時，貨幣政策反周期調節要加大力度；在經濟相對平穩時期，貨幣政策就應該降低反周期調節力度。2010年的貨幣政策應該逐步恢復均衡調節，調控力度應該小于2009年，并且恢復常態化調控。所謂貨幣政策均衡常態化調控，就是貨幣政策應該是降低而不是加劇經濟波動的幅度，降低貨幣信貸供應的過度波動，保持市場資金的均衡增長和經濟相對平穩運行。在2010年，恢復貨幣信貸供應的均衡增長，首先要恢復原有的貨幣信貸供應增長的平衡速度，即全年12%-15%的增長率。貨幣政策應該動用必要的政策工具和手段保持這一增長率指標的完成，首先從總量上恢復貨幣信貸供應均衡增長。
二、貨幣政策不僅要保持市場流動性充裕，而且應該均衡
首先，貨幣信貸供應“前高后低”的規律壓縮了貨幣政策運作的空間。歷史數據反映，不管是緊縮的貨幣政策還是寬松的貨幣政策，一年中四季信貸供應基本是“有規律的”，即所謂的“前高后低”。雖然從經濟運行與資金供給關系的角度、從經濟運行和企業生產周期看，貨幣信貸供應的這種“規律性”有客觀需要的成分，但是，在某些情況下，貨幣信貸供應的這種“規律性”壓縮了貨幣政策運作空間。一方面，在2009年市場流動性條件相對充足的情況下，2010年貨幣信貸投放如果按“前高后低規律”增長，必然將進一步增加流動性，增加通貨膨脹的預期。事實上，2009年寬松的貨幣政策不僅已經釋放到銀行體系，而且已經形成了充裕的市場流動性。2009年的天量信貸增長，即使流入實體經濟的也沒有完全發揮作用，其中典型的就是企業存款的異常增加。因此，這些資金基本脫離中央銀行的控制，增加了貨幣政策調控的困難。另一方面，貨幣信貸供應的這種“規律性”導致了市場不切合實際的預期，壓縮了貨幣政策運作空間。在當前銀行體系信貸實際上仍然相對寬裕的情況下，商業銀行的行長們正在“預期”2010年一季度信貸的再次大投放。顯然，這樣的“預期”可能正在醞釀著一輪新的投資過熱。這顯然不符合貨幣政策穩定均衡的要求，也帶來貨幣政策運作的困難。
其次，穩定全年的貨幣信貸供應節奏，促進經濟穩定增長。由于2009年的貨幣政策是在2008年緊縮狀態向寬松狀態突變的情況下進行的，再保持貨幣信貸供應的季節性節奏是危險的。因為2009年一季度信貸的投放是前2年的1.6倍左右，2010年一季度顯然不能“以此類推”，甚至應該有一定的反預期。2010年中國貨幣信貸政策，應該改變所謂的季節性“前高后低”規律特征，應該根據當前市場貨幣資金的實際，保持貨幣信貸供應均衡增長。特別是，在2010年上半年經濟增長預期很高（主要是經濟基數低）的情況下，適當降低貨幣信貸供應增長率，如保持在10%左右；而到下半年，在經濟增長預期降低（主要是經濟基數逐步走高）的情況下，再適當增加貨幣信貸供應增長率，如保持在15%左右。全年信貸增長率維持在12%左右，最終使得資金供應穩定。
三、貨幣政策工具綜合運用，保持經濟穩定健康較快發展
首先，貨幣政策工具運用應該目的指向明確。中國貨幣政策總體上仍然屬于總量型，向市場注入流動性方式上也是總量型的。在現行的銀行管理體制下，貨幣供應量M2大幅度增長，主要就是依賴商業銀行信貸投放及貨幣乘數擴大所致，或者說信貸規模仍然是中央銀行調控貨幣供應量的最有力的手段。由于中國的商業銀行都有“天然”的發放信貸沖動，一旦宏觀政策及貨幣政策放松，商業銀行“市場響應度”就直線上升，銀行體系的流動性就會迅速轉化為市場流動性。因此，貨幣政策工具運用應該目的指向明確。要防止對貨幣政策的誤解，提高貨幣政策的透明度和實施效果。
其次，貨幣政策工具綜合運用將更有針對性。2010年貨幣政策在保持總量調控外，應該更靈活地運用政策工具調節市場流動性的均衡。一是擴大政策工具的運用。前幾年，中央銀行對利率和準備金率兩大貨幣政策工具的運用十分頻繁，2008年底后幾乎沒有運用利率和準備金率工具，主要是由于2009年開始都是單向（放松）貨幣政策指向。但是，2010年應該是有放有收、有松有緊，保持貨幣信貸的均衡。此次上調存款準備金率就是開始，今年應該根據貨幣信貸均衡增長的實際，適當擴大使用政策工具，促進經濟穩定健康發展。二是加強貨幣政策結構性功能和作用。結構的控制顯然要比總量控制難度高，但效果也會更明顯。其中包括“區別對待、有保有壓”的信貸政策、利率政策等結構性政策，即根據實體經濟有效需求合理均衡放貸，針對區域協調發展等重點領域投放信貸，甚至采用不同利率。實施這樣的結構性政策一直存在困難，需要不斷完善和改進。三是貨幣政策的經常調節應該繼續。2010年仍然需要更加有效的政策工具，實施有針對性的貨幣政策，不僅包括利率和存款準備金率，而且也更應該創新貨幣政策工具，保持貨幣政策操作的活力。
（作者為上海社會科學院金融研究中心副主任、研究員） |