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承接2009年9.6萬億元的貨幣信貸天量釋放之后，2010年央行、銀監會等監管層定調7.5萬億元適度寬松的貨幣政策。然而在1月初信貸快速飆升——截至1月19日已達1.45萬億元，距去年同期的1.62萬億元僅一步之遙，短期內收閘信貸成為央行不得不啟用的政策工具。據相關媒體披露，近期已有工行等數家大型中資銀行暫停發放新貸款，與此同時，數家被央行點名實施差別存款準備金率的商業銀行已于1月26日繳款。
宏觀經濟調控好比在波濤洶涌的大海中掌控巨輪，既需提前規劃處理好合適的線路來駛向最終的目的地，同時也要把握政策的提前量和滯后性，及時調整航向來躲避迎面巨浪和漩渦。貨幣信貸在2009年全面放松為GDP增速“保八”、中國經濟迅速走出低谷，甚至為未來2－3年內經濟穩步增長奠定了堅實的基礎，但是這樣短期集中釋放的“猛藥”難免會出現較為劇烈的并發癥狀，后續的經濟政策微調、甚至局部中等規模的調整實為必要。
因此從理論上來說，實體經濟中流動性溢出，導致資產價格泡沫顯現，并且通脹預期加劇時，通過貨幣政策調控公眾預期是當然的政策選擇。與此同時，財稅與產業政策維持前期的積極狀態，以促使實體經濟產出保持復蘇活力，并刺激就業，確保宏觀經濟出現“高增長、低通脹”的良性格局，避免潛在的“高通脹、低增長”滯漲出現是當前中央宏觀調控決策層所面臨的首要重任。
其中在宏觀調控中扮演“黑臉”角色的貨幣信貸政策，必須及時留意實體經濟環境的變化，保持政策調整的靈活性。更為重要的是合理引導公眾對通脹、貨幣信貸的預期。這方面的經濟理論已有貨幣政策的預期分析闡述清楚，其基本原理在于央行必須要“誤導”公眾的預期。也即央行在經濟上升時期為控制通脹而收緊貨幣信貸，但是并不能讓公眾顯著地認識到緊縮的出現，從而不會大幅降低消費與投資，將經濟增長維持在低通脹與高增長并存的狀態下，那么央行的最終調控目標就實現了。
事實上，在這一領域曾經備受贊譽的是FED前任主席格林斯潘——此君因其長期低利率寬松貨幣政策引發此次次貸危機，成為主要被批判對象之一，然而其在引導公眾預期領域的確有不凡的功力。通過在公開場合釋放一些突出，但又不失全面的政策調控信號，引導公眾投資消費行為趨于理性化，如格林斯潘就任后期所采用的公開講話與小幅利率調控的手法，頻繁地升息或降息，巧妙引導美國經濟避開陷入緊縮和過度擴張的困局。
這也充分表明了，公眾預期本身并不可怕，掌握合理引導預期的政策工具才是關鍵。就中國目前的宏觀經濟調控現狀而言，央行在2010年的主要任務可以認為是“防通脹，更要防衰退”，也即在強化貨幣信貸合理投向、防范資產價格泡沫顯現的同時，穩定基本物價，刺激實體經濟增長與就業提升，使消費日益成為經濟增長的主引擎。
1月份信貸爆發性釋放可以看作是去年超寬松信貸政策的慣性延遲，事實上相當部分的信貸額度是用于去年所未能滿足的需求。因此在有針對性的強化信貸管理——如每日上報信貸增量、對部分銀行實施懲罰性的準備金率以后，2月份的信貸增速應有所緩解。因此央行應強化公開市場操作、信貸窗口指導與存款準備金率等中低烈度的貨幣政策操作力度，給予公眾通脹將會得到有效遏制的預期，同時在適度寬松的貨幣信貸政策下，實體經濟所受的沖擊將會較為有限。
當然，如果通脹預期－資產炒作－通脹加劇的循環仍未能打破，尤其是2009年飆升的樓市投資熱潮，那么果斷實施強力的利率調整政策也在所難免。重點在于利率調控的幅度與時機選擇，既要保持足夠的提前量，以防情況出現惡化，同時也要保持適當的調控力度，防止實體經濟復蘇的勢頭受到過于嚴厲貨幣政策的沖擊。
(作者系復旦大學金融學博士) |