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我國外匯儲備已經超過2.39萬億美元，成為全球第一大外匯儲備國，長期以來積累的貿易順差是形成巨額外匯儲備的主要原因�，F階段，我國應考慮調整貿易政策，適度降低貿易順差，從根本上解決外匯資金過多問題。
根據測算，到目前為止，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平，但人民幣對一籃子貨幣的實際有效匯率低估約4%。隨著我國經濟率先反彈，人民幣匯率又面臨新一輪升值壓力。汲取上一輪人民幣持續快速升值的經驗教訓，我國應該提前行動，構建一套合理機制維持人民幣匯率的基本穩定。
近10年來，我國基本形成了貿易項下和資本項下雙順差的局面，持續多年的雙順差造成我國外匯儲備不斷增加，人民幣匯率面臨較大升值壓力。保持人民幣匯率基本穩定，關鍵在于構建一套合理機制，積極疏導境內外資金的正常流動。
再評估貿易政策，推動跨境貿易人民幣結算。當前，我國外匯儲備已經超過2.39萬億美元，成為全球第一大外匯儲備國，我國長期以來的貿易順差是形成巨額外匯儲備的主要原因�，F階段，我國應該著手考慮調整貿易政策，適度降低貿易順差，從根本上解決外匯資金過多的問題。
首先，可考慮進一步修改加工貿易相關政策。當年我國大力發展加工貿易，主要是基于我國勞動力充足和急需外匯資源的考慮，經過近30年的發展，我國加工貿易占全部貿易達到約50%，加工貿易成為我國出口的主要力量。當前，我國正在培育新的經濟增長點，制造業需要轉型升級，我國應逐步降低加工貿易比重，將有限的資源用于打造具備核心競爭力的中國制造業產品。
其次，出臺鼓勵擴大進口的相關政策。通過擴大進口至少有助于解決兩方面問題：一是擴大進口有助于滿足國內多樣化消費需求，有助于我國經濟實現由投資拉動型向消費拉動型的轉變；二是擴大資源型、高科技、新興產業等領域的進口，短期可快速推動科技進步、培育新的經濟增長點，中長期通過增加戰略性資源和技術的儲備，有助于保障國家安全，提高整體競爭力。
第三，推動跨境貿易人民幣結算，穩步推進人民幣國際化。2009年以來，各國紛紛采取行動，通過各種方式減少對美元的依賴，如印度央行向國際貨幣基金組織購買200噸黃金，俄羅斯、斯里蘭卡、毛里求斯等央行加入買入黃金行列；2010年海灣貨幣聯盟、拉美等國將相繼啟動貨幣聯盟并計劃發行類似歐元的統一貨幣。我國的有效途徑應是逐步推動人民幣作為結算貨幣，逐步減少對外匯儲備的需求。
再評估資本項目政策，完善有序的資本流入和流出渠道。我國對資本項目實行較嚴格的管制，但長期以來在鼓勵外匯流入的政策指導下，我國對資本流入的管制程度往往低于資本流出，這使得資本項目下也積累了較多的順差。資本項目政策可考慮從以下兩個方面調整：
一是適度控制外匯資金流入，防止助推人民幣升值。上輪人民幣升值期間，境外的外匯資金保持快速流入。如境外IPO籌資額，2005-2008年分別達到約206.5億美元、393.5億美元、126.9億美元和45.6億美元；合格境外機構投資者（QFII）審批累計金額約157億美元，大量資本項目下外匯流入加速了人民幣升值步伐。在境內流動性較充裕和外匯儲備充足的背景下，我國應綜合考慮對資本項目下資金流入的控制。
二是進一步鼓勵境內企業對外投資，擴大外匯的投資渠道。當前我國對外投資的主要渠道是企業對外直接投資和合格境內機構投資者（QDII）。2005-2008年，我國企業對外直接投資額分別為122.6億美元、176.3億美元、248.4億美元和559.1億美元，同期我國吸引的FDI金額分別為603.2億美元、637.6億美元、680.2億美元和924.0億美元，兩者相差甚遠。相比較而言，我國QDII審批投資額度增長較快，目前已達到約559.5億美元，成為外匯資金流出的重要渠道之一。
建立境內外本外幣債券市場，平衡外匯供需。穩定匯率的根本點在于保持本外幣供需基本平衡。未來我國經濟仍處于發展機遇期，境內外幣規�？赡苓M一步增加，同時，隨著人民幣國際化進程的加快，境外人民幣規模將不容小視。這兩個領域的本外幣規模將是影響匯率穩定的主要因素之一。我們可考慮建立健全境外人民幣離岸市場和境內外幣債券市場，積極疏導境外人民幣和境內外幣資金的正常流動。
第一，進一步發展境外人民幣離岸業務。當前，人民幣國際化政策陸續出臺，允許跨境貿易人民幣結算，允許內地企業、金融機構和財政部在香港發行人民幣企業債和國債，先后與韓國央行、香港金管局、馬來西亞央行、白俄羅斯央行、印度尼西亞央行、阿根廷等簽署了總計6500億元人民幣雙邊貨幣互換協議。作為人民幣國際化進程的必然產物，境外人民幣規模將逐步增大。我國應從三個方面進一步推進境外人民幣離岸市場發展：一是進一步拓展人民幣使用的范圍和規模，增加境外市場上人民幣供給量；二是促進債券發行主體和投資主體的多元化，活躍境外人民幣債券市場；三是豐富境外人民幣投資產品，滿足不同投資者的需求。
第二，擴大境內外幣債券市場，拓寬外幣持有者投資渠道，減少外匯儲備壓力。境內外幣資產的運用范圍比較狹窄，經濟主體很少愿意持有外幣，中國人民銀行幾乎成為國內外匯市場唯一的買入者，貿易順差和FDI渠道流入的外匯資金幾乎全部轉變成國家外匯儲備，從而引發人民幣升值。我國應擴大境內外幣資金的投資渠道，提高外幣收益水平，其中比較有效和可行的做法是擴大境內外幣債券市場。建議從三方面著手推進外幣債券市場發展：一是將債券投資主體擴大至普通居民，進一步貫徹“藏富于民”的理念；二是鼓勵“走出去”的企業和進出口企業作為外幣債券發行主體，滿足國內企業加快“走出去”的需要；三是債券品種應以中短期為主，以較好的流動性活躍外幣債券市場。
（中國銀行國際金融研究所課題組：陳衛東、宗良、鐘紅、張友先，執筆：張友先） |