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如果把刺激政策等同于藥量的話，刺激政策的減少，就類似于病人病狀緩解后用藥劑量的縮減。在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，寬松的貨幣政策將逐步走向中性，財政政策則保持擴張態(tài)勢。這個政策搭配在保持經(jīng)濟可持續(xù)增長的同時，將為改革收入分配體制、平衡地區(qū)發(fā)展和深化資源價格改革等結構調(diào)整預留廣闊的空間。
宏觀調(diào)控邁出了勇敢而果斷的一步！率先進入后危機時代后，中國特別需要營造一個穩(wěn)定而非過度放松的貨幣金融環(huán)境，這有助于實現(xiàn)宏觀調(diào)控的各項目標。因此，中國比很多國家具有更高的政策調(diào)整迫切性。
大洋彼岸，美聯(lián)儲正為其誘發(fā)金融危機的寬松政策辯解，而在13日公布的黃皮書中，也暗示將繼續(xù)推行零利率政策；與此同時，中國央行則已釋放出多重退出數(shù)量寬松的信號，包括明顯加大在公開市場上回收流動性的力度，分別提高了一年期和三個月央票發(fā)行利率，當然最明顯的是，從下周一開始提高商業(yè)銀行的存款準備金率50個基點。
諸多反饋顯示，貨幣政策出人意料地“提前”啟動緊縮新政，也出人意料地收獲了贊譽和掌聲。筆者在兩個月前曾分析過，中國寬松的貨幣政策應先于美國退出，并且退出將從數(shù)量型工具開始。回過頭來看，那時給出的理由已變得清晰無誤。當前的經(jīng)濟復蘇，已不再依賴超寬松貨幣供應作為支撐，與貨幣供應關聯(lián)最為密切的固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)領域均出現(xiàn)過熱苗頭，我們也已看到消費正在穩(wěn)健增長，出口也重新活躍。與此同時，超寬松貨幣政策越來越伴隨出現(xiàn)了一些令人不安的跡象。這些跡象包括房地產(chǎn)市場投機活動的增加；新年伊始貨幣信貸增速強勁的擴張沖動；部分行業(yè)出現(xiàn)投資過度和產(chǎn)能過剩；從去年11月轉(zhuǎn)正的物價有可能以較快速度上升；熱錢活動重新活躍等等。而更不能不高度警惕的是，近鄰越南和印度的通脹形勢在迅速惡化，這種惡化是食品供應緊張、通脹預期和寬松政策等因素共同作用的結果。
當然，一次準備金率上調(diào)對資金面的實質(zhì)性緊縮效果并不明顯，當前商業(yè)銀行的超額存款準備金率處于較高水平；但此舉卻清晰表明中國決策層不會置通脹壓力、資產(chǎn)價格泡沫和房貸沖動于不顧，坐等發(fā)達國家政策率先退出。這對當前的宏觀調(diào)控是絕對重要的。此外，政策面的調(diào)整，通常會有更大的效果，尤其是調(diào)整是意外出現(xiàn)的時候。這也是國內(nèi)外市場這次反應激烈的部分原因。
宏觀經(jīng)濟形勢的大背景，決定了這次上調(diào)準備金率僅是退出的開始。從各方面信息看，這些或零星或系統(tǒng)的調(diào)控都是調(diào)控當局取得共識后的表現(xiàn)和結果。這意味著，總體而言，政策面只會越來越趨緊，這次政策調(diào)整將是小步漸進的，但具有不可逆性。有觀點認為，這次貨幣政策調(diào)整與整個宏觀政策基點有出入，這可能是個誤解。當前政策面在抑制房地產(chǎn)市場投機性過熱方面幾乎到了不遺余力的地步，而在管理通脹預期上正有系統(tǒng)性政策出臺，股市擴容的力度也相當大。有理由相信，后續(xù)政策還會陸續(xù)出臺。總體而言，再想要等待政策放松消息的愿望，很可能要落空了。
無疑，政策面還有繼續(xù)鞏固經(jīng)濟增長勢頭的任務，但從貨幣政策角度看，風險的天平已向通貨膨脹、泡沫和過熱的一端傾斜。當然可以說，上調(diào)存款準備金率不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向，因為總體而言，貨幣金融環(huán)境還是偏寬松的，但這的確意味著貨幣政策正在向中性過度。
在未來一段時間里，經(jīng)濟運行有望全面回歸正常化，與之相伴隨的是宏觀政策的中性化，以保證有內(nèi)生性的增長動力跟進。這個過程還談不上陣痛。因而，在一定意義上可以說，如果有退出政策的出臺，大致等價于經(jīng)濟運行出現(xiàn)了新的復蘇或過熱跡象。如果把刺激政策等同于藥量的話，刺激政策的減少，就類似于病人病狀緩解后用藥劑量的縮減。
在寬松的貨幣政策將逐步走向中性的同時，財政政策則會保持擴張態(tài)勢。這樣的政策組合，有助于在刺激經(jīng)濟增長的同時，防止資產(chǎn)價格泡沫化和通脹形勢過快惡化。2010年的投資計劃在去年的基礎上甚至有增無減，中央出臺的區(qū)域經(jīng)濟平衡方案也將帶動更多地區(qū)的資源參與到經(jīng)濟增長機制中，這些區(qū)域振興計劃的覆蓋面之大是空前的。為了避免隨之而來的資產(chǎn)價格泡沫和通脹形勢惡化，在適度寬松基調(diào)不變的情況下，系統(tǒng)性微調(diào)貨幣政策是必需的。
此外，除區(qū)域平衡政策外，收入分配政策也將有所動作，但這個力度還不會很大。具有財產(chǎn)稅性質(zhì)的物業(yè)稅征收還有待時日，而政府針對低收入群體的轉(zhuǎn)移支付，還難以發(fā)揮實質(zhì)性作用。相比之下，中小城市戶籍制度的放開更值得期待，因為這將釋放出較為可觀的有效需求。在未來一二十年中，戶籍放開面將擴大至絕大多數(shù)城市，消費占國民經(jīng)濟的比重將與城市化率同步上升。
現(xiàn)在還能看到的一個政策趨勢是，金融支持經(jīng)濟發(fā)展的重心，將由生產(chǎn)領域向消費領域過渡。但當前的金融體系主要還是為生產(chǎn)部門服務的，這一點與經(jīng)濟方式的轉(zhuǎn)變是不符合的。當消費者無力購買生產(chǎn)出來的全部商品時，再生產(chǎn)循環(huán)就會面臨困境。一年多來外需的疲軟，凸顯了國內(nèi)一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩。這個轉(zhuǎn)變也將蘊含著不小的想象空間。
在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，宏觀政策將更多具有“穩(wěn)貨幣，松財政”的特征。這個政策搭配在保持經(jīng)濟可持續(xù)增長的同時，將為改革收入分配體制、平衡地區(qū)發(fā)展和深化資源價格改革等結構調(diào)整預留廣闊的空間。
（作者系經(jīng)濟學博士，宏觀經(jīng)濟觀察人士） |