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該來的總是要來。雖然美國政府一直以來都強調經濟復蘇政策不會在形勢完全轉好之前輕易退出，但是美聯儲已經開始醞釀市場退出機制。伯南克近期公開表示：已為未來取消非常規經濟刺激措施制定了一個強有力的策略，雖然加強監管依然是避免危機重演的最佳途徑，但美聯儲必須對加息持開放態度。
從近期數據來看，雖然高失業率、消費動力不足與中小銀行倒閉風潮依然困擾美國，但是即便是相對于早已復活的金融市場體系而言，整個經濟體系的復蘇征兆亦可算初步確立。生產領域美國供應管理協會(ISM)的去年12月制造業指數自11月的53.6升至55.9，創下2006年4月以來的最高水準，就業領域ISM分項指數則從50.8小升至52.0。
由于就業市場環境有所好轉，消費者信心也有所上揚。紐約經濟咨商理事會近期公布數據表明12月消費者信心指數揚升到52.9，高于11月修正后的50.6，升至3個月高點。此外，次貸危機的根源——房地產行業出現緩慢復蘇跡象。據近期發布的標準普爾/凱斯席勒房價指數，全美20大都會區2009年10月指數上揚0.4%至季節性調整的145.36。以全美來看，目前房價已位于2003年秋季的水平。
實體經濟初步復蘇的確立，引發美股主要指數近期的較大漲幅，其中道瓊斯工業股票平均價格指數更是連續收漲，1月12日收盤漲45.80點，至10664.00點，漲幅0.45%，創下去年11月9日以來最大單日漲幅，也是2008年10月1日以來的最高收盤水平。不過，這同時也給未來美國經濟后續穩健增長埋下了通脹與過度繁榮的隱患。
作為格林斯潘的繼承人，伯南克有理由吸取前者的歷史教訓，應對危機的寬松貨幣政策不能因為市場壓力而推遲撤出，否則低利率政策遲早會推動美國金融經濟再現泡沫化進程。當然，就目前世界經濟狀況而言，雖然出現二次回調的可能性已大大下降，即便是偏向悲觀的諾貝爾經濟學獎得主克魯格曼也坦承：美國經濟在2010年下半年再度滑入衰退的可能性大約為三分之一。
但是，最優的策略，卻依然不是直白宣布明確的退出計劃。從經濟學預期理論的角度出發，貨幣政策的最優化在于控制實體經濟參與者的預期。簡明扼要地說，就是讓實體經濟參與者以為經濟復蘇刺激政策仍在延續，從而有動力采取更多相對激進的經濟參與行動，如企業家重新擴大再生產，從而提高產出與就業；消費者提升消費信心，從而刺激產出與進出口增加等等。
然而，實際上美聯儲的貨幣政策已在慢慢收緊，這樣既能保障實體經濟的穩步復蘇，又能避免寬松性貨幣政策過度延續帶來的后續經濟泡沫化壓力。在調控市場參與者預期方面，不得不說，伯南克尚需向其前任格林斯潘學習。公開發言要具備一定的前瞻性，同時又不乏相應的政策靈活性。如何把握其中的分寸與度量，從某種意義上來說更像是某種藝術，而非技術。
對于中國來說，美聯儲可能到來的加息或許是個好消息。從實體經濟角度出發，至少美聯儲對于美國經濟未來復蘇已抱有相當大的把握，一旦美國經濟明顯好轉，那么中國的貿易出口壓力將會有所緩解，以克魯格曼為代表的重商主義貿易保護政策自然退散。這對釋放中國過剩產能與就業壓力、保障經濟增長長期穩定不無裨益。
從金融經濟的角度出發，美聯儲前期過于寬松的低利率政策已成為推動熱錢流入中國等新興市場經濟國家的主要原因之一。而這些熱錢過快流入已對當地金融投資品市場穩定與通脹治理構成了極大威脅。如果伯南克能夠盡快采取加息政策，那么利差空間收窄將會迫使部分游資回流，同時美元貶值也會受到抑制。中國等新興市場經濟國家的外匯資產保值與出口增長極可能受益。
（作者系復旦大學金融學博士） |