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別相信希臘債券 那只是投行的忽悠
    2009-12-02    作者:葉檀    來源:每日經(jīng)濟新聞
    目前，任何采取高杠桿率高負債的國家都處于債務風險之中，不管是迪拜還是希臘。這些國家或者地區(qū)的債務風險與美國次貸風險唯一的區(qū)別就是，沒有資產證券化的能力，病毒傳染性不強。國債與國企債似乎有國家信用托底，是穩(wěn)健投資，其實不然。隨著1998年的俄羅斯國債危機與迪拜世界的償債危機，人們終于了解，政府信用未必托底，未必可靠，而國企未必能夠得到國家信用托底。
　　購買債券主要要看信用等級。中國之所以不斷購買美國債券，有經(jīng)濟結構惡化的原因，也是因為從全球經(jīng)濟而言，美國債券仍然是信用一流的債務，其風險可以轉嫁給全球。迪拜償債危機爆發(fā)，美元馬上走強，就是明顯標志，讓人愛恨交加的美元仍是全球主要投資者眼中的避風港。
　　國債信用主要參考指標是財政赤字規(guī)模與債務的貨幣化。看看俄羅斯債券，雖然有政府信用支撐，但1998年的俄羅斯債務危機起源于赤字累累的財政狀況。1998年預算中償舊債和補赤字加在一起，占國家開支的58%，讓當時的俄財長也承認，當年至少需再借100~150億美元才能渡過難關。國債回報率越高，越難以持續(xù)。如俄羅斯債券利率在20%以上，最后甚至高達60%以上，而且80%是快速兌現(xiàn)的3~4個月的短期國債，完全成了剜肉補瘡的游戲。這樣的倒金字塔型的債務結構，當美國停止輸血時，立馬倒塌。
　　再來看近期的迪拜償債危機。事實上，阿布扎比的主權基金就擁有3000億美元以上的資金，債務危機完全可以不爆發(fā)。但阿聯(lián)酋央行下決心不成為奢侈投資的國企的買單者，既然這些企業(yè)是獨立的法人結構，政府為什么要為浮躁的投資者買單呢？這就意味著，作為獨立法人的國企、主權基金無法分享中東主權基金的信用紅利。
　　希臘的財政已債臺高筑。根據(jù)歐盟預測，希臘的債務將由2008年占GDP99%，上升至2011年占GDP135%，遠遠超過債務占GDP比例60％的“警戒線”。固然，歐盟眼下已在進行信心喊話——11月29日，歐盟經(jīng)濟和貨幣事務專員阿爾穆尼亞在南京參加中歐領導人會晤時表示，因為有歐盟的支持，希臘主權債務違約的風險幾乎為零，不會出現(xiàn)拖欠。同時訪問南京的歐元集團主席容克也說：“我看歐洲不會出現(xiàn)任何違約問題。”問題在于，這些政要的信心喊話能夠成為要求歐洲央行付款的法律依據(jù)嗎？如果不是，那毫無價值。
　　如果希臘發(fā)生債務危機，能夠打壓歐元匯率，解除歐洲央行的燃眉之急，這對歐洲是件大好事，歐洲央行絕不會妄加干預，為希臘債券去當什么冤大頭。
　　債券的前景還取決于債務的使用效率。迪拜世界發(fā)生償債危機，事實上是迪拜世界背后的經(jīng)營模式出現(xiàn)了問題。迪拜世界持有的資產讓人眼花繚亂，包括港口運營商股權、渣打銀行、博彩業(yè)運營商MGMMirage、美國奢侈品零售連鎖店Barneys、 精 品 投 資 銀 行PerellaWeinberg、太陽馬戲團、高爾夫球場TurnberryGolfCourse、伊麗莎白二世郵輪、迪拜亞特蘭蒂斯酒店等等。總之，是為了支撐一個豪華旅游勝地。然而，金融危機一來，奢華風隨風而去，所有圍繞在極度奢華這顆大樹上的經(jīng)營模式也就成為冰山，還不如一刀割去。
　　希臘同樣如此。希臘政府借債度日，債券發(fā)行利率越來越高，希臘本土銀行進行無風險套利，形成一批食利階層。有消息稱，希臘銀行一直靠買賣債券來賺錢，他們以低至1%的利率從歐洲央行借錢，再用來買入利率高達5%的政府債券，賺取差價。這種模式難以持續(xù)，中國購買這樣的債券，就相當于購買了燙手的山芋。
　　從冰島開始，全球各國的債務風波此起彼伏。俄羅斯財政部日前宣布，計劃在2010年發(fā)行總值178億美元的歐元債券，接著在2011年與2012年分別再發(fā)行207億美元與200億美元的債券。俄財長柯丁還暗示，如果市況許可，俄羅斯可能提前在今年就重返國際債市。單一資源大國的弊端再次顯現(xiàn)，石油價格下降，俄羅斯財政吃緊。
　　早在今年10月，歐盟委員會已經(jīng)表示，包括匈牙利、希臘等6個國家赤字和債務風險超出控制，原因為人口日漸老齡化使得這些國家養(yǎng)老和保健系統(tǒng)日趨緊張。歐盟委員會將匈牙利等劃入財政“高風險”行列，并將德國、法國、意大利、英國等劃入“中風險”行列。中國恐怕要通過碳關稅拯救老舊的歐洲了，買債券毫無前途，碳交易起碼是為人類做貢獻。
　　高盛與摩根大通在為債務購買牽線搭橋，他們曾經(jīng)提出過完全不靠譜的揚基債券，還不是為了可觀的利潤嗎？
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