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[如果能在今后幾個季度內(nèi)將Ｍ２和貸款增速穩(wěn)步減緩，如明年二季度時將Ｍ２和貸款同比增速降到２０％以內(nèi)，明年四季度增速降到16%~17%，就可抑制通脹預(yù)期的進(jìn)一步發(fā)展對地方政府投資，可以通過對其總體預(yù)算目標(biāo)的指導(dǎo)和對大項目審批的控制，要求其資本性支出的增長控制在10%以內(nèi)]
中國國務(wù)院最近提出，要管理通脹預(yù)期，表明決策層對通脹的風(fēng)險已有了前瞻性的判斷，筆者認(rèn)為這是非常及時和正確的。具體到如何管理通脹預(yù)期，筆者以為首先要搞清楚在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，是哪些因素，通過哪些渠道會影響預(yù)期。另外，要研究哪些影響預(yù)期的因素是可控的，對可控因素應(yīng)該采取什么措施。
從理論上講，影響通脹的因素可以分為需求因素、供給因素、輸入性通脹因素、政策調(diào)價因素等。要管理通脹預(yù)期，就是要對可控的因素進(jìn)行前瞻性的調(diào)控，合理引導(dǎo)市場對這些因素未來走勢的判斷。以下筆者就這些因素對預(yù)期的影響以及對應(yīng)措施作具體的討論。
一、對國內(nèi)貨幣政策的預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家的普遍共識是，過度的貨幣信貸增長在經(jīng)過一段時滯之后，必然導(dǎo)致通脹。歷史上，貨幣（M2）和信貸增長速度如果超過名義GDP增長速度4個百分點左右，CPI上漲幅度一般在可控范圍內(nèi)（如3%以內(nèi)）。但目前M2的同比增幅超過今年前三季度名義GDP增速23個百分點，信貸增速超過名義GDP增速27個百分點，表明國內(nèi)流動性明顯過剩。雖然制造業(yè)產(chǎn)能過剩、秋糧豐收等因素能部分抑制某些工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)的價格，但由于貨幣信貸增長比正常水平高得太多，消費者無法相信在貨幣增長超出正常水平十幾、二十個百分點的情況下，這些過剩的流動性（貨幣）會不買東西或資產(chǎn)。筆者認(rèn)為，貨幣過多是造成通脹預(yù)期的最主要原因。
應(yīng)對措施：如果能在今后幾個季度內(nèi)將Ｍ２和貸款增速穩(wěn)步減緩，如明年二季度時將Ｍ２和貸款同比增速降到２０％以內(nèi)，明年四季度增速降到16%~17%，就可抑制通脹預(yù)期的進(jìn)一步發(fā)展。
另外，要增加貨幣政策宣示的可信度。比如，今年年底應(yīng)將２０１０年的Ｍ２和貸款增速的目標(biāo)定在１６%~１７％，并且宣布將加強(qiáng)對財政政策、項目審批、執(zhí)行進(jìn)度以及貨幣政策之間的協(xié)調(diào)，保證貨幣增長速度的目標(biāo)得到更好的執(zhí)行。
對利率前景的判斷也會影響消費和投資者的預(yù)期及行為。在形成了價格上漲的預(yù)期之后，如果消費者同時認(rèn)為存款利率不會變化（或上升太慢），實際利率變負(fù)，存款不能保值，則就可能將存款提出，投資于其認(rèn)為可以保值的地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)中，從而推動資產(chǎn)泡沫的形成。所以，有必要在通脹達(dá)到一年期的存款利率（2.25%）之前（如CPI同比上升幅度達(dá)到1.5%時），就開始小步加息。這樣可以給市場一個信號，即中央銀行會有前瞻性地調(diào)整利率，保證實際存款利率基本為正。
有一些觀點認(rèn)為，如果中國比美國先加息，可能會導(dǎo)致熱錢流入。筆者認(rèn)為對此不必過分擔(dān)心。以海外投資者在中國投資地產(chǎn)為例，他們更多的是考慮投資所獲得的地產(chǎn)的升值潛力（如每年10%左右的房地產(chǎn)價格上升）。再以海外投資者投資于中國股市為例，由于中國流動性持續(xù)過剩，許多人認(rèn)為三五個月內(nèi)股價可能繼續(xù)上漲２０％，這才是其投資的主要誘因。人民幣利率如果上調(diào)0.54到1.08個點百分點，存款利息上升帶來的收益遠(yuǎn)小于地產(chǎn)或股票價格上升的幅度，所以利息變化并不是其投資沖動的主要來源。相反，由于利率提高，可以減緩地產(chǎn)和股價上升的幅度（比如將這些價格上漲的幅度降低一半），反而可能減少這部分熱錢流入的壓力。
二、對國內(nèi)財政政策的預(yù)期。
擴(kuò)張性的財政政策會增加總需求，也是推動通脹預(yù)期的一個重要原因。目前，GDP增長已超過預(yù)期目標(biāo)，筆者以為應(yīng)及時退出擴(kuò)張性的財政政策，年底時可將“積極的財政政策”改為“穩(wěn)健或中性”的財政政策。筆者預(yù)計，如果按照原來的刺激計劃，四萬億投資在2010年底以前全部完成，對地方政府的新項目審批又不加嚴(yán)格限制，則2010年政府資本性支出的增長可能會繼續(xù)保持在15%以上，同時可能會迫使新增貸款達(dá)到9萬億元（貸款余額的增長達(dá)到23%），這樣一來通脹預(yù)期就將進(jìn)一步加劇。
應(yīng)對措施：筆者建議，將2010年中央和地方財政的資本性支出的增長目標(biāo)定為0~5%。比如說，中央的四萬億刺激計劃明年計劃撥款約6000億元，比今年的5000億元增加20%左右。可以考慮將這6000億元的撥款時間由明年一年延期到今后的一年半（即明年4000億元、后年上半年2000億元）。對地方政府投資，可以通過對其總體預(yù)算目標(biāo)的指導(dǎo)和對大項目審批的控制，要求其資本性支出的增長控制在10%以內(nèi)。從預(yù)算上控制財政的資本性支出的增速，并在今年年底就向社會透露這個目標(biāo)，并在明年3月人大通過的預(yù)算中給予確認(rèn)，就會達(dá)到財政政策穩(wěn)定通脹預(yù)期的效果，同時會大大加強(qiáng)貨幣政策目標(biāo)的可信度。
三、對囤積行為的控制。
在房地產(chǎn)領(lǐng)域，“地王”現(xiàn)象，即用天價購地、導(dǎo)致地價高于房價的情況，是加劇市場對地產(chǎn)價格繼續(xù)飆升預(yù)期的重要因素。
應(yīng)對措施：應(yīng)采取有效的措施（如迅速增加土地供應(yīng)、控制銀行貸款、打擊囤地而不開發(fā)行為等），來抑制囤積土地和推高地價的勢頭。
四、對政府救市（股市、房市）的預(yù)期。
在股市、房市出現(xiàn)向下調(diào)整時，中國監(jiān)管部門更加經(jīng)常地采取“救市”措施。因此，中國老百姓也經(jīng)常抱有僥幸心理，希望市場下跌時政府會出手相救。這種心態(tài)或者預(yù)期加劇了資產(chǎn)價格上升過快、資本市場泡沫化的趨勢。
應(yīng)對措施：政府應(yīng)在適當(dāng)場合宣示其逐步減少對資本市場干預(yù)的意圖，并逐步通過實際行動（不回應(yīng)救市的呼吁）來減少市場對政府托市的預(yù)期。
五、外國擴(kuò)張性貨幣政策、流動性泛濫造成的對全球大宗商品價格上漲的預(yù)期。
世界各國的投資者在擔(dān)心通脹的同時，利用極低的美元利率，借美元來做各種“套利”交易。一些廣義的套利交易包括借美元來炒作石油、金屬和農(nóng)產(chǎn)品，從而推高這些產(chǎn)品的期貨價格。而實體經(jīng)濟(jì)中的供給商和貿(mào)易商看見期貨價格上漲，又會開始惜售和囤積這些產(chǎn)品，從而推高現(xiàn)貨價格。國際大宗商品價格的上升必然會從貿(mào)易和預(yù)期等渠道反映到國內(nèi)的PPI和CPI上來。
應(yīng)對措施：中國對國際流動性泛濫的問題沒有太大影響力，但可以通過Ｇ２０和雙邊磋商表示我們對美政策過度寬松（和寬松時間過長）的擔(dān)憂，并通過ＩＭＦ等多邊渠道對美國施加壓力，要求其不要過度延緩?fù)顺鰯U(kuò)張性政策的時間。
六、人民幣匯率和輸入性通脹。
過去一年多，人民幣事實上重新盯住了美元，因此，美元的貶值預(yù)期就成為大宗商品上升的預(yù)期來源之一。目前由于美元利率極低，其他國家將早于美國加息，美國貨幣擴(kuò)張政策持續(xù)過久等因素很可能繼續(xù)導(dǎo)致美元弱化。這樣，就意味著按美元和人民幣計價的大宗商品和其他進(jìn)口品價格將繼續(xù)上漲。所以說，美元貶值將導(dǎo)致中國的輸入性通脹。
應(yīng)對措施：明年二季度，中國出口的同比增速預(yù)計已達(dá)15%以上，屆時中國完全有能力重新承受一定程度的人民幣升值。重新啟動人民幣升值，就可以抑制部分輸入性通脹，從而弱化由于美元繼續(xù)走低帶來的通脹和通脹預(yù)期。
（作者系德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
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