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四大國有銀行（即工行、農行、中行、建行）9月份的新增人民幣貸款總量將萎縮至約1100億元人民幣，為年內四大行新增貸款總量的單月新低。特別是中行，9月新增人民幣貸款只約30億元，為年內最低，居四大行之末。該行8月的新增人民幣貸款錄得722億元，環比減少95.8%。還有，全國9月份新增人民幣貸款5167億元。也就是說，9月份國內銀行信貸增長盡管比7-8月份要高，但是與上半年相比仍然收縮幅度不小。
可以說，面對2008年9月的美國金融海嘯，世界各國政府采取一系列的救市政策，以便恢復金融市場的信心，不要讓世界經濟踏上1929-1930年衰退之路。同樣，中國政府也沒有置身事外，也與世界各國政府一樣，在金融海嘯之后采取不少短期應急政策。但是，我們也應該看到，盡管受外圍經濟的影響，2008年下半年中國經濟出現了一些問題，但沒有出現美國那種金融危機或經濟危機。政府采取這種強大力度的短期應急刺激政策，在當時有一定的意義。但是，短期的應急政策并不是一種長期趨勢。如果我們把這種短期應急政策看成是一種政府政策的長期趨勢，而不是在適當的時候退出，那么這不僅會打亂整個中國經濟持續穩定發展的戰略步驟，也可能給中國經濟未來持續穩定發展帶來許多困難。
比如說，這種短期應急政策導致了房地產泡沫突然涌現，它不僅是阻礙中國經濟未來發展的巨大障礙，也讓中國社會經濟潛藏著巨大危機。而這種房地產泡沫的涌現，正好是不少商業銀行突破現有的監管部門政策與法令，銀行信貸無限擴張的結果。因此，上半年那種銀行信貸無限擴張，不僅是一種短期應急政策突破現有的規則所造成的結果，也是商業銀行的激勵機制存在問題的結果，有很多地方需要檢討改善。而7月份開始，銀行信貸才開始回歸常態。因此，從7月份開始，國內銀行信貸增長減少并非是央行貨幣政策收縮，而是通過央行貨幣政策讓商業銀行的信貸恢復到常態。
還有，中國救市政策與美聯儲救市政策有本質上的不同。美聯儲是如何向美國的金融機構與金融市場注入大量的流動性，以便恢復市場之信心，激活已崩潰的美國影子銀行體系。這些救市政策基本上以市場為主導。但是，美國影子體系崩潰，如果不進行重大的制度改革，僅是注入大量的流動性是解決不了問題的，因此，美國影子銀行的金融體系要想迅速恢復是不可能的。
但是中國情況則不一樣。一是沒有出現金融體系的危機。2008年國內股市大幅下跌，只不過是股市泡沫擠出，步入常態運行。而銀行體系受到的沖擊更小。盡管2008年發生了金融海嘯，但國內銀行體系是利潤最好的一年。盡管國內銀行體系經過多年的改革，市場化的程度在提高，但它仍然是計劃經濟的最后一個堡壘，政府對銀行體系的管制仍然無所不在。在這樣的情況下，央行放開對商業銀行的信貸數量管制，從而使得商業銀行的信貸涌入市場及超常規的增長。這里既有政府對銀行業的主導管制放開的問題，也有現有的商業激勵機制的問題。因為，微觀上的完全市場化已經是不爭事實，但是實際上政府對銀行市場準入、信貸的價格與數量都存在很大程度的管制。在這種情況下，商業銀行的微觀主體就一定會過度地利用這種銀行體制、過度地讓信貸無限擴張，而讓其收益單位化及個人化，其成本讓整個社會來承擔。如果再加上這種銀行體系在政府管制下的利率低水平，借款人還會過度借銀行體系的錢，過度浪費銀行體系的資源。
最近，清華大學教授肖耿說，在利率嚴重管制的中國市場，貨幣政策要保證投資效率，要有利于金融市場價格機制發揮，而不是成為一種財富轉移機制。因此，銀行利率水平要保持在一個合適的水平而不是人為地壓低。這也是目前國內銀行信貸過度的關鍵所在。但是，就目前的情況來看，中國GDP增長這樣高，但是存款利率則處于十分低的水平。而這種利率水平是通過管制壓低的而不是市場運行的結果。在這種情況下，不僅無法讓借款人有效地利用資金，讓稀缺的資金流向有效率的項目，而不是讓整個銀行信貸資金低效率地濫用，并成為一種財富轉移機制。
比如說，中國的房地產貸款按揭利率比美國還要低，這就明確告訴炒房者如何拼命利用銀行金融杠桿大力來炒房，如何通過炒房來牟取暴利。在這種情況下，炒房者獲得暴利了、房地產開發商暴富了、地方政府的財政收入增長了、銀行收益增加了，但存款人的收益受到嚴重的傷害，購買高價房的消費者面臨著沉重的負擔。社會的財富就在這種低利息的貨幣政策中一方向另一方轉移。可以說，這種現象對中國經濟傷害是十分嚴重的。
因此，從這個角度來說，當前中國貨幣政策并非是什么退出的問題，而是如何來保證金融市場有效運作、如何來保證社會分配的公平公正，而不是通過對銀行信貸的價格與數量管制讓金融資源處于無效運作上。而且利率水平的高低，并非以傳統經濟理論所主張的那樣，利率水平決定了貨幣政策寬松，而是要考慮當前的利率政策是否有利于促進金融資源有效配置，是否有利于社會財富公平公正分配。如果把居民的存款利率壓在很低的水平是不公平不合理的，那么，對于當前的貨幣政策就得改變目前不合理的商業銀行的激勵機制，如何讓市場機制發揮更多的作用。這是未來一階段中國貨幣政策調整的關鍵所在。 |