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隨著三季度各項經濟數據的公布，中國經濟由復蘇到轉強的跡象已經十分明顯。接下來人們可能擔心的問題是，通脹是否在明年成為現實的壓力。在美元貶值的背景下，不僅大宗商品價格出現攀升，而且人民幣升值壓力也再度加大，外匯的流入給貨幣政策帶來新的挑戰，中外多數經濟研究機構都預測2010年我國的GDP增長率將超過9%，這樣的態勢似乎與2007年有點類似。那么，政府是否會退出早先為保八而制定的經濟刺激政策呢？筆者認為，為了緩解產能過剩和就業壓力，中國還將保持宏觀經濟政策穩定性，而對經濟結構的調整已進入“時間窗口”。
出口仍需靠投資來替代
今年中國經濟的增長主要是靠投資來拉動的，出口下滑對GDP負拉動估計接近3個百分點，這是過去16年來凈出口對GDP拖累最大的一年，實際上也反映了全球貿易的萎縮。通過投資來取代出口導向型模式實質上是無奈之舉。
雖然9月份出口負增長率有所收窄，但前三季度還是為-21%，由于美國等西方國家開始抑制信用消費和采取貿易保護措施，中國出口規模明年也難以恢復到2008年的水平，估計增長率為10%左右，凈出口對GDP的貢獻將為零。出口不振對中國的不利影響是產能過剩和就業壓力。而反觀歐美GDP由負變正，其中凈出口指標起了很大作用，但即便如此，西方國家失業率還在上升，更會加劇各國經濟自給自足的傾向。因此，為了緩解產能過剩和就業壓力，中國還將保持宏觀經濟政策穩定性。
對經濟刺激政策退出擔憂的一個重要理由是通脹預期，人們普遍擔心規�？涨暗男略鲑J款將引發CPI的上漲。從歷史上看，當M1增速超過M2時，往往出現嚴重的通脹。而事實上，前三季度CPI同比仍下降1.1%，說明貨幣供應量對CPI的傳導機理已經發生了變化。我們看到，資產價格（股票、房地產、黃金等）卻已經大幅上漲，說明巨額貨幣的能量已經在資產領域釋放。尤其是我國房價水平已經率先創出新高，與西方國家低位徘徊的局面形成鮮明對照。這一方面反映出我國的人口紅利和城市化對房地產繁榮的支撐作用，另一方面，則暗示著我國居民收入結構存在的問題。物價走勢從本質講是供給和需求決定的，供給方面，我們面臨的是產能過剩；需求方面，作為消費主體的中低收入階層，在就業壓力增加的情況下收入難以提高。而高收入階層則可以通過投資房地產和股市來提高其收入水平，但其邊際消費傾向是非常低的。因此，2010年CPI水平估計在3%以下，其中上漲的主要因素是占CPI比重34%的食品價格，而食品價格多受季節性因素影響，很難作為央行的貨幣政策依據。
筆者認為，從全球來看，除少數國家會退出經濟刺激政策外，包括美國在內的主要西方國家都不會貿然退出，但即便不退出，他們的政策效應也會遞減，中國出口的前景仍然難以根本好轉。所以，中國更不能改變現有的經濟政策。更何況如此眾多的投資項目一旦上馬，都必須追加投資，否則就容易使銀行壞賬顯性化。
調結構已進入時間窗口
我國經濟存在結構性問題由來已久，過去三十年采取的沿海地區優先發展和出口導向型策略，成功地推動經濟高速持續增長，同時也留下了地區差異、城鄉差異和貧富差異等諸多結構性問題。在次貸危機擴散到全球之前，當局已經著手開展以促內需為目標的結構調整，但由于經濟下滑過快，只能在今年采取以保增長為目標的投資刺激政策，隨著房價的繼續上升及產能過剩問題的凸顯，結構性問題更加突出。為此，在全球經濟進入復蘇階段、中國在明年增長幅度又將超過今年的情況下，調結構恰逢其時。
今年11月末或12月初的中央經濟工作會議是值得關的。我們預計，積極財政政策和適度寬松貨幣政策的基調不會改變。但在財政政策方面，我國一向較為保守，加之今年的財政收入完成情況將好于預期，故明年赤字規模應該不會突破占GDP3%的底線。
在貨幣政策方面，首先是對M2增長率目標的確定，2009年政府工作報告的目標是17%，實際上可能達到27%以上，超過10個百分點；2010年估計增長目標仍將為17%，我們預期還會上升至19%。根據M2與貸款之間的對應關系，新增貸款可能達到7.6萬億左右，雖比今年9.4萬億左右有所回落，但新增貸款規模約增加19%，并不算少。
在匯率方面，今年9月份外匯增加618億美元，外匯流入呈現加快趨勢，由于升值預期上升，匯率再度上升的可能性也加大了，年度目標預計在6.6-6.7元兌1美元之間。基于十分溫和的通脹壓力和升值壓力，明年加息的可能性不大，而上調準備金率的概率還是有的，這是為了吸收外匯流入所導致的過剩流動性。
在明確工作重點任務方面，由于過去連續三年中央工作會議都提農業問題，所以本次會議可能不再重復，而把“擴內需、調結構”作為重點工作任務的可能性較大。因此，明年調結構的著眼點可以從以下幾個方面去判斷：
一是促消費方面，應該會加大力度，繼續落實、完善促進消費和提高居民收入的各項政策，如近日財政部公布《關于規范地方政府消費券發放使用管理的指導意見》，實際上也為地方政府在促消費方面提供指導。
二是在規范投資方面，加強對前期投資項目的梳理，重點會推進中央投資項目建設，而對地方投資項目要嚴格審核和控制，同時將出臺鼓勵促進民間投資健康發展的辦法。
三是在產業政策方面，主要重心將放在推進結構調整和節能減排方面，結構調整首先將整治過剩行業，如針對鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備六大過剩行業進行調控和引導，節能減排方面值得期待的是能否出臺進一步的扶持和優惠政策。
四是在區域經濟政策方面，盡管今年以來陸續出臺了不少促進區域發展的鼓勵政策，但這些政策的出臺更帶有些保增長背景下的鼓勵性質和長遠性質。隨著出口導向型模式的效果弱化，下一步將重點發展哪個區域值得關注。此外，現有的行政區劃是否需要調整，使得我們的資源配置更加合理，也是2010年的一個議題。
五是在完善社會保障和縮小貧富差距方面，將繼續推進醫藥衛生體制改革，推進新型農村社會養老保險試點，通過多種途徑來提高中低收入者收入，縮小貧富差距。
六是在規范金融制度和行為方面，主要將針對年初以來借“保八”之名在信貸和舉債等方面出現的問題，進行整治和規范，如規范地方政府及其平臺公司的舉債和擔保承諾行為；加強控制信貸規模，引導金融機構優化信貸結構，增強貸款增長的可持續性。（作者系國泰君安證券首席經濟學家） |