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人民幣匯率問題，實(shí)際是國民經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)果，所以，人民幣匯率的出路，其實(shí)在匯率之外，合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑。雖然加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)、改革收入分配，增加社會(huì)保障和公共部門的投入，以及勞動(dòng)收入占總收入中的比重，這些措施在一定程度上可能降低中國制造的競(jìng)爭(zhēng)力，但卻能夠很好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題，同樣能夠起到升值的作用。
不少跡象顯示，人民幣升值預(yù)期已開始重新走強(qiáng)，與升值預(yù)期升溫如影相隨的，是國際熱錢重回中國。9月末，中國外匯儲(chǔ)備增至空前的2.27萬億美元，外匯占款也明顯增加。這些被看作是熱錢流入的結(jié)果。三季度外匯儲(chǔ)備環(huán)比增加超過1400億美元,而同期外貿(mào)順差僅約400億美元，其他資金則是與貿(mào)易無關(guān)的流入（當(dāng)然也包括外商投資）。
人民幣升值預(yù)期走強(qiáng)，是多種因素疊加的結(jié)果。中國經(jīng)濟(jì)從二季度開始率先強(qiáng)勁反彈，使得其他主要經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)相形見絀。最近公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為中國經(jīng)濟(jì)可能的V型反彈添上濃墨重彩的一筆。在未來的一年時(shí)間里，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行或許將處于“高增長、低通脹”的理想通道之中。當(dāng)然，美元匯率的走低，也為人民幣升值提供了直接的壓力。自2007年5月匯改到2008年中，人民幣匯率對(duì)美元一度升值超過20％。2008年10月以后，人民幣與美元匯率聯(lián)系重新緊密。人民幣有效匯率在今年2月達(dá)到高位后，又跟隨美元出現(xiàn)一輪貶值，至9月貶值幅度達(dá)8％。另外，外貿(mào)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，也在支持人民幣升值預(yù)期。2003年開始的升值預(yù)期，其主要背景之一，是中國的外貿(mào)增速驚人。現(xiàn)在中國外貿(mào)有重新擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。此外，人民幣升值周期的暫停，普遍被外界認(rèn)為是應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的組合手段之一，以避免出口更大幅度地收縮。隨著外貿(mào)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在這種必要性有所下降。相反，貿(mào)易摩擦的升級(jí)則增加了升值的政治壓力。
這種狀況將帶來什么？這容易讓人聯(lián)想到2003年以來的資產(chǎn)價(jià)格高漲和流動(dòng)性過剩局面。已有專家發(fā)出了類似預(yù)言。在人民幣升值概念的主導(dǎo)下，現(xiàn)在，國人對(duì)資產(chǎn)價(jià)格重新恢復(fù)了信心。但是，金融危機(jī)表明，泡沫破滅的代價(jià)是十分沉重的。并且，有兩個(gè)原因使得當(dāng)前的情況比危機(jī)之前更難承受新一輪的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一是國內(nèi)本身的流動(dòng)性環(huán)境要遠(yuǎn)遠(yuǎn)比危機(jī)之前寬松。在危機(jī)救助過程中，中國的銀行體系放出了巨量流動(dòng)性，這一旦與升值預(yù)期聯(lián)系起來，將更多地脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。二是國內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格已較2003年有了大幅度的上漲。在此基礎(chǔ)上，資產(chǎn)價(jià)格再成倍上漲，破壞力不堪設(shè)想。
因此，重啟人民幣升值周期，固然不失為釋放人民幣升值壓力的一個(gè)途徑，但可能并非最為有效。如果在現(xiàn)有條件下核算出所謂的均衡匯率，結(jié)論將是人民幣需要驚人的升值幅度才能實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡。因而，僅靠人民幣升值，解決不了國民經(jīng)濟(jì)的失衡問題。此外，就升值策略來說，一次性大幅升值，固然有畢其功于一役的誘惑力，但仍面臨很多挑戰(zhàn)，從而難以成為首選。唯有小幅、長期、緩慢的升值，方能降低國際資金對(duì)人民幣升值的賭性。
說到底，人民幣匯率問題的出路，其實(shí)在匯率之外。
首先，在經(jīng)歷了一段時(shí)間的升值之后，我們的工作重心轉(zhuǎn)向了人民幣匯率形成機(jī)制的建設(shè)以及國際收支賬戶的開放之上。危機(jī)暴發(fā)以來，人民幣升值周期暫停，但開放人民幣資本賬戶的步伐則有所加快。中國已與一些貿(mào)易聯(lián)系緊密的國家簽訂了貨幣互換協(xié)議，并試圖提升人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣的地位。此外，香港發(fā)行人民幣債券的節(jié)奏也顯著加快。這些都有助于人民幣走出國外，進(jìn)而深化外匯管理體制改革，有望在將來減少央行對(duì)沖外匯流入的壓力。如果越來越多的外貿(mào)以人民幣結(jié)算，同時(shí)為境外人民幣持有者提供投資平臺(tái)，那么資本賬戶就能夠更好地平衡經(jīng)常賬戶。
其次，控制熱錢流入。有研究表明，資本跨境流動(dòng)管制從短期來看是有效的，但在長期的效力會(huì)下降。在可預(yù)見的將來，人民幣匯率升值預(yù)期恐難以完全消退。故而，需要管制短期資本流動(dòng)，這有助于增加投機(jī)資本的成本。
再次，避免資產(chǎn)價(jià)格過度膨脹。事前判斷資產(chǎn)價(jià)格是否存在泡沫，始終被認(rèn)為是個(gè)難題。資產(chǎn)價(jià)格是大量專業(yè)人士理性決策形成的。但次貸危機(jī)顯示，有效市場(chǎng)機(jī)制經(jīng)常被動(dòng)物精神所淹沒。顯然，當(dāng)基本面沒有顯著改觀時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)大幅上漲，就將面臨將來調(diào)整的考驗(yàn)。從這個(gè)角度說，增加資產(chǎn)品種的供給是大勢(shì)所趨。我們都知道，中國資產(chǎn)價(jià)格偏高的部分原因在于，投資品種和金融市場(chǎng)深度不夠。開辟新的投資領(lǐng)域，有助于資產(chǎn)價(jià)格更具理性。因而，撇開其他因素不談，新股發(fā)行開閘、創(chuàng)業(yè)板開板，以及國際板的醞釀，都是值得期待的。同樣，我們也希望看到城市化進(jìn)程的加快，以及土地更有力的整合，以增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的有效供給。
歸納起來，人民幣匯率問題，實(shí)際上是國民經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)果，合理的結(jié)構(gòu)調(diào)整是紓緩人民幣升值壓力成本最小的途徑。“中國制造”競(jìng)爭(zhēng)力的形成原因是多方面的，一方面體現(xiàn)了技術(shù)進(jìn)步、勞動(dòng)力素質(zhì)提高、制造成本的降低，另一方面也是勞動(dòng)力成本過低、環(huán)境成本未能充分體現(xiàn)、過度鼓勵(lì)出口等環(huán)境和政策導(dǎo)致的。后一類原因帶來的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上是因?yàn)槿藶閴旱土酥袊隹诋a(chǎn)品的價(jià)格。加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)、改革收入分配，增加社會(huì)保障和公共部門的投入，以及勞動(dòng)收入占總收入中的比重，這些措施在一定程度上會(huì)降低中國制造的競(jìng)爭(zhēng)力，但卻能夠很好地解決結(jié)構(gòu)失衡問題，同樣能夠起到升值的作用。
因此，人民幣升值壓力，從根上說其實(shí)也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。這兩個(gè)壓力并不是此消彼長的關(guān)系，而是共進(jìn)退的。只要從這個(gè)角度來設(shè)法緩解升值壓力，就能使人民幣匯率變動(dòng)與公眾福利更好地結(jié)合起來。
（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、宏觀經(jīng)濟(jì)觀察人士） |