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由于中國等亞洲新興市場國家率先進(jìn)入復(fù)蘇過程，客觀上激勵國際資本流向這些國家。而當(dāng)美歐日經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后，國際資本又將大舉撤出新興市場國家，從而對相關(guān)國家股市、房地產(chǎn)市場乃至實體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面沖擊。由于全球治理的議程基本上被美歐控制，他們關(guān)注的焦點當(dāng)然就與中國的期待錯位，這對中國政策制定者在現(xiàn)有格局下如何關(guān)切和維護(hù)本國利益提出了挑戰(zhàn)。
在被指為標(biāo)志全球性金融危機(jī)罪魁禍?zhǔn)椎睦茁值芷飘a(chǎn)一周年的時候，全球幾個主要經(jīng)濟(jì)體，中國、歐元區(qū)和日本、美國、最后是英國，正在呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象，但復(fù)蘇的先后順序卻與世人通常的預(yù)想很不一樣，而全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏又非常不同步，這勢必對各國經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生重大影響。對此，我們應(yīng)有足夠估計。
在經(jīng)過2008年第四季度環(huán)比增長－5.4%（經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整并折成年率）、2009年一季度環(huán)比增長－6.4%的慘淡之后，美國經(jīng)濟(jì)終于在今年3月初顯復(fù)蘇征兆，二季度環(huán)比增長－1.0%，降幅大大收窄，超出市場預(yù)期。據(jù)此，可以認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)觸底回升的基調(diào)已大致成型，很可能在今年三季度或四季度實現(xiàn)環(huán)比正增長。換言之，如果一切順利的話，美國經(jīng)濟(jì)最早將于今年四季度、最遲將在2010年一季度走出衰退。
與美國的復(fù)蘇前景還存在一定不確定性不同，中國在經(jīng)歷2007年二季度以來的增長連續(xù)下滑后，今年二季度GDP同比增長7.9%，顯著高于一季度的6.1%，接近歷年潛在增長水平區(qū)間下限。幾乎可以肯定將于今年三季度在全球范圍內(nèi)率先實現(xiàn)復(fù)蘇。
令人頗感意外的是，日本經(jīng)濟(jì)二季度也實現(xiàn)了0.9%的環(huán)比增長（折成年率為3.7%），這是近5個季度以來的日本經(jīng)濟(jì)首次呈現(xiàn)增長。一般認(rèn)為，這是在經(jīng)濟(jì)刺激計劃和出口的雙重作用下達(dá)到的。對于日本而言，雖然經(jīng)濟(jì)刺激的效果未必能夠持久，但好的消息是，一旦中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，對日本出口的拉動也將更為顯著。因此，筆者對三季度日本經(jīng)濟(jì)的后續(xù)表現(xiàn)仍持謹(jǐn)慎樂觀看法。
幾乎與此同時，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雙引擎德、法兩國在二季度也實現(xiàn)正增長。此前兩國均經(jīng)歷了連續(xù)四個季度的負(fù)增長，但二季度兩國經(jīng)濟(jì)同時增長了0.3%。此外，希臘、葡萄牙等國二季度也都實現(xiàn)了同步增長。另一方面，其他一些歐元區(qū)國家，如奧地利、比利時、意大利、荷蘭經(jīng)濟(jì)仍在下滑，不過，它們距離正增長也并不遙遠(yuǎn)了。特別是，如果德、法三季度的經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)進(jìn)行，那么，由于在歐元區(qū)內(nèi)部各種要素基本上自由流動，其余歐元區(qū)國家的經(jīng)濟(jì)自然也將逐步得到改善。
在歐元區(qū)之外，英國的表現(xiàn)最差，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程顯著落后于歐洲大陸，二季度GDP比一季度環(huán)比下降0.8%，降幅明顯大于此前市場預(yù)期的0.3%，這是英國經(jīng)濟(jì)連續(xù)第五個季度收縮。當(dāng)美國等國考慮逐步退出定量寬松貨幣政策時，英國央行反其道而行之，8月初宣布再次向市場注入高達(dá)500億英鎊的資金，將這一政策的規(guī)模擴(kuò)大到了1750億英鎊。
具體而言，全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏的這種不同步，將在許多方面對各國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些潛在的風(fēng)險：
首先，由于中國等亞洲新興市場國家率先實現(xiàn)復(fù)蘇，客觀上將激勵國際資本流向這些國家。有證據(jù)表明，相當(dāng)一部分國際資本流入了亞洲新興市場國家的股市和房地產(chǎn)市場，因而推高了其資產(chǎn)泡沫。例如，今年5月以來，中國、越南、印尼、印度等國股市都出現(xiàn)了明顯上漲，滬深A(yù)股甚至名列全球漲幅第一。即使在8月以后滬深股市大幅調(diào)整20%的背景下，亞洲各股市仍然表現(xiàn)平穩(wěn)。與此同時，國際資本的大舉流入，客觀上也推動了亞洲貨幣的不斷升值，其中以波動性最高的韓元、印度盧比以及印尼盾的表現(xiàn)最為搶眼，今年以來升值幅度都已經(jīng)超過10%。但問題是，當(dāng)美歐日經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇后，國際資本又將大舉撤出新興市場國家，從而對相關(guān)國家股市、房地產(chǎn)市場乃至實體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成負(fù)面沖擊。
其次，目前美歐基本上控制了全球治理的議程。可以看到，在去年秋天的G20華盛頓和今年春天的倫敦峰會上，還有下周將在匹茲堡召開的第三次峰會，主要議題幾乎都是由美國和英國操縱決定，中國提出的創(chuàng)立超級主權(quán)貨幣的倡議被一再擱置。在9月初剛剛結(jié)束的G20財長和央行行長會議上，由于東道國英國仍陷于衰退之中，因而會議討論的焦點議題仍是繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)，而非金磚四國期待的是國際金融體系改革事項。如果不出意外，這種美、英主導(dǎo)的格局可能將在下周的G20匹茲堡峰會上重現(xiàn)。這對中國政策制定者如何關(guān)切和維護(hù)本國利益提出了挑戰(zhàn)。
再次，正是由于各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有快有慢，而出口又成為多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要驅(qū)動因素。不難想見，一些國家將更多地訴諸貿(mào)易保護(hù)主義手段來推動本國出口增長、進(jìn)口減少，包括非關(guān)稅壁壘、反傾銷、匯率等手段。上周五，奧巴馬總統(tǒng)啟動了美國針對中國的出口輪胎的特殊保障措施，可視為一個危險信號。
基于上述對主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的分析，我們大致可以認(rèn)為，未來一年內(nèi)人民幣將存在一個明顯的升值壓力。不過，從國際清算銀行公布的人民幣實際有效匯率和境外人民幣無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）等數(shù)據(jù)來看，短期內(nèi)人民幣升值的預(yù)期事實上并不強(qiáng)烈。這可能與市場擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能沒有預(yù)期的快、特別是8月以來的滬深股市的大幅回調(diào)有關(guān)。但從中國政府實際可動用的政策工具和資源來看，保持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長并不具有太大難度。
值得注意的是，美元在短期可能走弱，而在中期可能恢復(fù)強(qiáng)勢，特別是明年下半年美聯(lián)儲開始升息后，美元的走強(qiáng)更是不可避免——而伯南克本人在7月下旬在國會聽證時曾表示，未來兩年內(nèi)美國通脹率將保持在一個較低水平。這樣，很可能要到2010年年中以后，美聯(lián)儲才有可能調(diào)升聯(lián)邦基金利率。
至于歐元、日元，相對而言，存在較多的不確定性，要視其今后復(fù)蘇是否具可持續(xù)性而定。顯然，國際匯率的這種急劇變化，也將對中國出口帶來較大變數(shù)。
（作者為宏觀經(jīng)濟(jì)分析師）
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