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雖然CPI數(shù)據(jù)自2月起一直表現(xiàn)為通縮，但市場的通脹預(yù)期卻在貨幣大量投放的刺激下迅速蔓延，上半年以來資本市場中和通脹概念相關(guān)的個(gè)股被瘋狂炒作，典型的如有色金屬板塊雖然業(yè)績表現(xiàn)不佳，但卻在通脹預(yù)期大幅提升的情況下成為年內(nèi)漲幅最大的股市板塊。為此央行在其報(bào)告中表示通脹預(yù)期有所抬頭，需要加以重視。而近期的一系列舉動(dòng)也明確體現(xiàn)出貨幣政策微調(diào)的特征，例如有報(bào)道稱7月份的信貸投放出現(xiàn)大幅減少，顯示貨幣政策有從過度寬松轉(zhuǎn)而進(jìn)入收緊的跡象。
造成市場通脹預(yù)期蔓延的因素就是貨幣政策的極大寬松，無論是國內(nèi)還是國外，全球各國貨幣政策均出現(xiàn)了前所未有的超額投放現(xiàn)象，在基礎(chǔ)消費(fèi)量并未明顯增長甚至出現(xiàn)一定程度下滑的情況下，包括原油、銅、鋁在內(nèi)的大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了超預(yù)期的快速上漲走勢，原油價(jià)格突破70美元，倫敦銅價(jià)上破6000美元，大宗商品的價(jià)格上揚(yáng)一方面由通脹預(yù)期所推動(dòng)，另一方面更增強(qiáng)了市場的通脹預(yù)期，二者形成了一個(gè)螺旋型推動(dòng)上升的循環(huán)體。
各國貨幣政策之所以寬松，其目的主要是為了提供市場的流動(dòng)性和防范通貨緊縮的威脅。自美國大蕭條以來，各國政策當(dāng)局逐步認(rèn)識(shí)到通縮比通脹更為可怕。為此美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部早在格林斯潘時(shí)代就形成了有關(guān)在面臨通縮風(fēng)險(xiǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)“寧松勿緊”的貨幣政策理念，即對(duì)于可能出現(xiàn)的通縮，需要采取比現(xiàn)實(shí)需要更加積極的貨幣政策加以應(yīng)對(duì)。事實(shí)上，在這輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)所采取的各種政策也正是沿襲了這一主張。
但“寧松勿緊”的政策是柄雙刃劍，在擺脫通貨緊縮的同時(shí)無可避免地會(huì)增大市場的通脹預(yù)期水平，雖然說適度的通脹有利于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和發(fā)展，而美聯(lián)儲(chǔ)也一向以保持通貨膨脹位于一個(gè)適當(dāng)?shù)碾[性目標(biāo)為己任，然而過度的貨幣投放所帶來的是市場的通脹預(yù)期超前膨脹，從而可能使未來的實(shí)際通脹大幅超越預(yù)設(shè)的通脹目標(biāo)水平，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)未能如預(yù)期般的進(jìn)入恢復(fù)軌道，則過快的通脹速度將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)成長形成極大的負(fù)面影響。特別是當(dāng)資金極度寬松之際，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資存在不確定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，大量的資金會(huì)在這一預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下選擇性的進(jìn)入資本市場和房地產(chǎn)市場，從而催生出更大的資產(chǎn)泡沫，為經(jīng)濟(jì)的長期成長帶來重大隱患，這一現(xiàn)象現(xiàn)在中國市場中已經(jīng)有所體現(xiàn)。
要控制通貨膨脹預(yù)期，就必須在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向好跡象的時(shí)候選擇性地采取貨幣政策的調(diào)控手段，逐步回收此前過度釋放的流動(dòng)性，通過給予市場以一個(gè)提前的反應(yīng)時(shí)間，降低投資者預(yù)期的通脹水平。但這種回收流動(dòng)性的時(shí)間把握和政策選擇都十分關(guān)鍵，需要在貨幣投放量逐步收縮的同時(shí)保持市場有足夠的流動(dòng)性以支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求，否則很可能會(huì)形成對(duì)經(jīng)濟(jì)成長的負(fù)面效果。而在全球都進(jìn)入寬松貨幣時(shí)代的時(shí)候，僅僅是一個(gè)國家單獨(dú)采取這種行動(dòng)也并不足以改變市場的通脹預(yù)期，特別是當(dāng)如大宗商品價(jià)格這種外生性因素逐步對(duì)各國的通脹水平產(chǎn)生重要影響的時(shí)候，就更需要各國央行能夠協(xié)調(diào)其步驟，否則單一國家的貨幣政策收縮不僅不能帶來降低本國投資者通脹預(yù)期和實(shí)際通脹水平的效果，反而可能對(duì)其正在復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)造成雙重?fù)p害。 |