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盡管近期我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，但在政府財(cái)政收入大幅下滑、財(cái)政穩(wěn)健性需要兼顧的條件下，政府主導(dǎo)投資難以持續(xù)，更不會(huì)成為一種常態(tài)化選擇。因此，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“Ｖ”型反轉(zhuǎn)的可能性很小，經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)尚待進(jìn)一步夯實(shí)。
只有在全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇、我國居民消費(fèi)意愿和能力大幅提升、民間投資真正啟動(dòng)、產(chǎn)能過剩局面有效緩解后，我國經(jīng)濟(jì)才有可能健康可持續(xù)地發(fā)展。
經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固
當(dāng)前我國主要依靠投資、尤其是中央政府引導(dǎo)的基建投資來保增長，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)單引擎格局。盡管近期我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，如法國里昂證券中國采購經(jīng)理人指數(shù)在連續(xù)８個(gè)月低于５０之后，今年４月躍升至５０．１，５月和６月進(jìn)一步上升達(dá)到５１．２和５１．８；上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長７．０％（６月份增長１０．７％），其中一季度增長５．１％，二季度增長９．１％，但在政府財(cái)政收入大幅下滑、財(cái)政穩(wěn)健性需要兼顧的條件下，政府主導(dǎo)投資難以持續(xù)，更不會(huì)成為一種常態(tài)化選擇。因此，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“Ｖ”型反轉(zhuǎn)的可能性很小，經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)尚待進(jìn)一步夯實(shí)。
（一）世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚待時(shí)日，外需仍然是制約我國經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。目前世界經(jīng)濟(jì)下滑速度有所減緩，但距離復(fù)蘇仍有一段距離。世界銀行今年６月預(yù)測，２００９年全球經(jīng)濟(jì)增長率將放慢至－２．９％，比２００８年的３．２％下降了６個(gè)百分點(diǎn)。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國、日本和歐盟仍深受國際金融危機(jī)拖累，２００９年經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長。例如，美國今年５月工業(yè)產(chǎn)能利用率從１９７２—２００８年期間平均８０．９％下降至６８．３％，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍然遙遠(yuǎn)。受外需的制約，我國出口面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。今年上半年，我國進(jìn)出口總值９４６１．２億美元，同比下降２３．５％。其中，出口５２１５．３億美元，同比下降２１．８％；進(jìn)口４２４５．９億美元，同比下降２５．４％。累計(jì)貿(mào)易順差９６９．４億美元，下降１．３％，凈減少１３億美元。６月份實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差８１．５億美元，同比下降超過６０％。
（二）我國消費(fèi)增長平穩(wěn)，還不足以成為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長源。上半年，我社會(huì)消費(fèi)品零售總額５８７１１億元，同比增長１５．０％。其中６月份增長１５％，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長１６．６％，同比加快了３．７個(gè)百分點(diǎn)，增長相對(duì)平穩(wěn)。但消費(fèi)者信心指數(shù)依然偏低，我國消費(fèi)增長受社會(huì)保障、收入分配等多種因素的制約，難以一蹴而就，政府刺激消費(fèi)政策的效果在短期內(nèi)難以顯現(xiàn)。
（三）政府投資突飛猛進(jìn)，投資高速增長難以持續(xù)。１—５月，國有及國有控股投資額為２３０５５億元，同比增長４０．６％。政府投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。例如，１—５月，我國鐵路固定資產(chǎn)投資額為１６８９億元，同比增長超過１２０％。當(dāng)前，隨著我國財(cái)政壓力逐漸加大，中央政府再出臺(tái)直接拉動(dòng)基建投資政策的頻率和幅度會(huì)受到更多制約。
（四）去庫存化過程仍未結(jié)束，關(guān)鍵行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況可能加劇。自２００８年下半年以來，我國產(chǎn)成品庫存指數(shù)一直高于原材料庫存指數(shù)，表明對(duì)工業(yè)品的需求尚未全面復(fù)蘇，產(chǎn)能過剩矛盾加劇。此外，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用有限，甚至還有可能導(dǎo)致某些產(chǎn)能已經(jīng)過剩行業(yè)的存貨水平猛增，如我國鋼鐵，目前已經(jīng)出現(xiàn)過剩情況，因而工業(yè)生產(chǎn)的短暫恢復(fù)也可能導(dǎo)致去庫存化進(jìn)程的反復(fù)。
因此，只有在全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇、我國居民消費(fèi)意愿和能力大幅提升、民間投資真正啟動(dòng)、產(chǎn)能過剩局面有效緩解后，我國經(jīng)濟(jì)才有可能健康可持續(xù)地發(fā)展。
資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成難以得到基本面的支撐
從國際經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)價(jià)格大幅攀升的時(shí)期，通常是經(jīng)濟(jì)周期處于高增長和低通脹的階段。這一階段的典型特征就是流動(dòng)性充裕甚至泛濫、經(jīng)濟(jì)增長速度高企、企業(yè)盈利水平上行以及整個(gè)社會(huì)中洋溢著過于樂觀的預(yù)期。
（一）目前銀行體系流動(dòng)性充裕，新增貸款持續(xù)增加，為資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)和上漲提供了一定的條件。今年上半年，人民幣各項(xiàng)貸款增加７．３７萬億元同比多增４．９２萬億元。６月末廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ２余額為５６．８９萬億元同比增長２８．４６％增幅比上年末高１０．６４個(gè)百分點(diǎn)。新增貸款和流動(dòng)性部分流向資產(chǎn)市場，推動(dòng)部分資產(chǎn)價(jià)格上漲。１—６月，全國７０個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比漲幅分別為－０．１％、－１．２％、－１．３％、－１．１％、－０．６％和０．２％，６月份開始由降轉(zhuǎn)升。自３月以后環(huán)比上漲，且漲幅有所擴(kuò)大。５月，二手住房銷售價(jià)格出現(xiàn)自去年１２月以來的首次同比上漲，６月同比上漲２．２％，漲幅比５月擴(kuò)大１．３個(gè)百分點(diǎn)。５月房地產(chǎn)開發(fā)綜合景氣指數(shù)為９５．９４，比４月提高１．１８點(diǎn)，在連續(xù)三個(gè)月低位盤整之后開始反彈，６月份進(jìn)一步升至９６．５５。
（二）經(jīng)濟(jì)增長速度偏低，復(fù)蘇速度和路徑尚不明朗，增加了資產(chǎn)價(jià)格上漲的不確定性。上半年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值為１３９８６２億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長７．１％，比一季度加快１．０個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，一季度增長６．１％，二季度增長７．９％，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較為明顯的止跌回升之勢。暫且不論目前的經(jīng)濟(jì)增長基礎(chǔ)是否穩(wěn)固，即使最終實(shí)現(xiàn)了這一比較樂觀的預(yù)測，也是對(duì)以前年份正常增長速度的一種回歸，尚不能認(rèn)定我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了高速增長的軌道。
（三）企業(yè)利潤水平降幅收窄，盈利前景仍不樂觀，難以支撐資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。２００９年１—５月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入１８３６７９億元，同比下降０．８％，降幅較１—２月縮小２．３個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)利潤８５０２億元，同比下降２２．９％，降幅較１—２月縮小１４．４個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度企業(yè)家信心指數(shù)為１０１．１，比上季度提高６．５點(diǎn)，但僅略高于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)改善的臨界點(diǎn)（１００）。二季度，企業(yè)家信心指數(shù)回升至１１０．２，比一季度提高９．１點(diǎn)，顯示企業(yè)家對(duì)未來宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)盈利前景的看法有所好轉(zhuǎn)，但仍持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。在這種情況下，資產(chǎn)價(jià)格要實(shí)現(xiàn)持續(xù)上漲可能性較小。
（四）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共識(shí)尚未形成，“繁榮預(yù)期”形成更需假以時(shí)日，是制約資產(chǎn)價(jià)格上漲的一大因素。當(dāng)前，由于對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的走勢，對(duì)我國財(cái)政刺激方案的效果和可持續(xù)性，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫程度和最佳路徑存在不同的判斷，我國經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回升的共識(shí)尚未形成。央行今年二季度全國城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查顯示，城鎮(zhèn)居民未來收入信心指數(shù)僅為３．４％，比上季度和去年同期分別降低了１４．３和１６．９個(gè)百分點(diǎn)；僅有１５．１％的城鎮(zhèn)居民在安排支出時(shí)選擇“更多地消費(fèi)”，比上季度下降１４．６個(gè)百分點(diǎn)，降至歷史最低。（作者單位：中國人民銀行營業(yè)管理部金融研究處） |