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寬松銀根造成的泡沫可能更大
    2009-07-15    巴曙松    來源:新京報
　　據《新京報》報道，央行課題組在英國《金融時報》撰文指出，要關注大規模流動性注入的潛在通貨膨脹效應。
　　那么，現在的貨幣政策實際上寬松到什么程度？模擬測算表明，第一種可能性，2009年全年的信貸投放7萬億元，比2008年信貸投放增長23%。目前看7萬億元的規模擋不住。第二種可能性，假定一年的信貸投放一季度占全年一半，全年就是9萬億元，比2008年增長30%。這種增長態勢只有1992年小平南巡后才短期出現過。
　　現在全球的央行面對的一個十分重要的課題，是如何從當前異常寬松的貨幣政策從退出，對于中國的央行來說，同樣面臨類似的問題，就是如何從相當寬松的貨幣政策回到真正的適度寬松。
　　在國際環境方面，目前資本寬松的狀況已經引起美聯儲的關注，近期聯儲貨幣政策委員會召集會議的基調已經不再單純提寬松的貨幣政策，而是強調要根據流動性狀況和資產負債表的變動狀況適時調整寬松政策。不過在美國真正形成新的主導產業之前，美國的利率不太可能上調，大規模的資本回流還是很難形成。但是目前的狀況是，未來經濟的主導產業是什么，全世界仍然沒有形成統一的觀點。以奧巴馬總統就職演講為例，通篇真正提到經濟方面的就是新能源。
　　在國內，一方面CPI漲不上去，另一方面信貸投放又非常大。如此大的信貸投放，主要被非貿易部門吸收。整個國民經濟可分成可貿易部門和非貿易部門兩大類。可貿易部門是指可以通過貿易進行定價的，其價格是全球市場供求決定的。在金融危機時期貿易部門價格不可能大量上漲，吸收不了這么多貨幣。
　　所謂非貿易部門，就是不能通過貿易定價的，道路、橋梁、設施、電力、房地產和股票都是非貿易品。以房地產部門為例，信貸投放高速增長帶來的效果，可能房地產商自己也沒有想到。而 地方政府也有更為強烈的動機推高土地價格。
　　盡管物價在短期內還沒有上漲的壓力，實體經濟的業績在改善，但是還很艱難。國際收支的順差在積累，形成比較平穩的貨幣升值的預期，幾種條件綜合起來對國內的資產泡沫有比較大的推動作用。特別值得指出的是，1992－1993年泡沫形成的同時，還伴隨著當時的貨幣化進程，而目前高速的信貸投放，是在中國的貨幣化進程基本完成之后進行的，因此對于金融市場的影響會更為顯著。（作者系國務院發展研究中心金融研究所副所長 研究員）
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