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| 2009-06-18 張立偉 來源:21世紀經(jīng)濟報道 |
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近日，美國財政部公布，截至今年４月底，中國持有的美國國債為７６３５億美元，低于３月底的７６７９億美元，表明４月份中國減持了約４４億美元美債。但是，數(shù)據(jù)還顯示，中國當月凈增持美國長期國債103.27億美元，這意味著中國僅是減持（或自然到期）了短期美國國債。而在此之前的一個時期，中國一直拋售長期債券，購入流動性較好的短期債券，這顯示投資組合發(fā)生變化。
這不應(yīng)該看做是中國大規(guī)模減持美債的開始，而更像是一次“警告”。自3月18日美聯(lián)儲宣布直接入市購買國債以后，量化寬松的貨幣政策等同印刷美元，使得美國國債信用受到市場的極大質(zhì)疑。4月份持有美國國債最多的五個國家和地區(qū)中，有四個進行了減持。這也使得自1月份以來機構(gòu)投資者帶動的債券拋售，蔓延到了各國央行，進一步造成美國中長期債券收益率曲線陡升。
我們支持中國央行適當減持美國長期債券，購入流動性較好的短期債券或大宗商品等。但眼下，中國可以考慮調(diào)整債券結(jié)構(gòu)（如拋售兩房債券），但不宜大規(guī)模減持美國國債。眾所周知，中國是美債最大持有者，大規(guī)模的明顯的減持行為會引起靈活的機構(gòu)投資者提前離場，導(dǎo)致中國債券投資的巨大損失。實際上，中國已經(jīng)不僅僅是單純的債券投資者，而是實體經(jīng)濟與美國存在不可忽視的密切聯(lián)系。
自年初以來，資金加速逃離債市，轉(zhuǎn)而涌向風(fēng)險偏高的股市和期市。這其中的邏輯之一是，當時全球股市和大宗商品市場處于危機恐慌后的超跌狀態(tài)，對全球經(jīng)濟觸底復(fù)蘇較為樂觀的投機性資金入場抄底，并引起股市和大宗商品市場的反彈，改變了投資者的風(fēng)險偏好，吸引資金從債市撤離。
這一輪商品市場的反彈與全球股市反彈、中國儲備等因素有關(guān)。今年上半年，中國大規(guī)模進口石油、銅、鐵礦石等資源。5月份，銅進口量創(chuàng)下42萬噸新高，進口原油1709萬噸，接近去年3月1730萬噸的歷史最高水平，同期，商品價格都有了1倍以上漲幅。
但是，在價格大幅攀升（對中國制造業(yè)與出口有害）和需求不足的情況下，中國不可能持續(xù)購買和儲備這些商品，進口已處于轉(zhuǎn)折點。商品價格暴漲也威脅到全球經(jīng)濟復(fù)蘇，進一步打擊脆弱的需求，尤其是美聯(lián)儲數(shù)量寬松政策如果發(fā)生變化，那么，資金可能加速逃離商品市場與股市，重新回歸債市。在這種情況下，中國目前不宜大幅拋售債券，可以選擇債市復(fù)蘇之時陸續(xù)減持，并換購美國公司股權(quán)。
另一個令資金撤離債市的原因是，市場對美國天量的財政赤字感到擔(dān)憂，在去杠桿化以及衰退、減稅的環(huán)境中，美國政府根本沒能力去融通1萬億美元的赤字缺口，如果將這筆債務(wù)進行貨幣化，那么，通脹毫無疑問的會發(fā)生。正是這種長遠預(yù)期，成為資金拋售長期債券并涌入商品市場的理由。
市場通脹預(yù)期所制造的后果已經(jīng)約束住了美聯(lián)儲，令其進退兩難。如果美聯(lián)儲放任美元貶值，美元資產(chǎn)持有人就會拋售美元，這將推高長期利率，引起下一場危機。如果美聯(lián)儲要保衛(wèi)美元，則必須控制貨幣供應(yīng)速度，這將明顯弱化貨幣流動性的增長趨勢，危及股市和經(jīng)濟復(fù)蘇。因此，美聯(lián)儲的貨幣政策的不確定性可能會改變市場的走向。如美聯(lián)儲是否會加息來遏制未來的通脹。通常，加息將導(dǎo)致美國短期國債價格進一步下跌；而美聯(lián)儲似乎也在減緩購買債券的步伐，他已經(jīng)宣布，在這個月余下的兩周進行四次國債收購活動，而此前每輪收購一般進行五次。
上周，美國30年期國債的拍賣的投標總金額與中標金額比率從最近拍賣的平均值2.21上升到2.68，這說明需求正在上升，尤其是國外投資者（各國央行為主）拍下了近一半的債券，而通常他們只會買三分之一。市場上，也出現(xiàn)此前做空國債的投資者和交易商在進行空頭回補的趨勢。受到美聯(lián)儲16日購買總額64.5億美元國債的影響以及美國股市下跌影響，美國國債價格開始走高。
事實上，除了美元資產(chǎn)外，沒有別的資產(chǎn)可以吸納中國規(guī)模巨大的外匯儲備，這決定了中國不會大規(guī)模撤離美國，而美國國債仍然是較為安全的投資產(chǎn)品。全球資金與中國同樣面臨同樣的投資困境，只能在股市、期市以及債市等之間選擇。對于美國國債而言，中國可以選擇不增持，將新增外匯儲備投向所謂的多元化資產(chǎn)，對于存量美元資產(chǎn)而言，則通過適時的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來規(guī)避風(fēng)險。如果能夠找到新的投資方向，減持無疑是正確的選擇，但這種可能性尚待明確。 |
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