近期除了關于通脹的討論日趨激烈，關于“熱錢”的各種猜測也日漸升溫。野村證券發布的研究顯示，在過去13周流入中國內地證券市場的資金約有67億美元，金額是全亞洲之冠。
香港地區的情況更為嚴峻，花期銀行的研究報告更是將其形容為“水浸中的第二浪”。近期流入香港地區的資金，已經達到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平。大量資金的流入，致使香港銀行間同業市場隔夜拆借利率調低至0.05%，為2004年11月以來的最低水平。衡量香港銀行體系資金充裕度的銀行體系總結余，已經連續創出新高，有估算認為，目前重新積聚在香港的熱錢，可能高達5000億美元。
全球主要央行都實行了力度史無前例的寬松貨幣政策，在全球經濟出現復蘇跡象、國際金融市場信心顯著回升的情況下，這么多流動性必然會流向商品市場和新興市場以尋求高收益。近期東南亞經濟體的貨幣面臨升值壓力、美元指數持續下行的趨勢，都是國際資本在流向新興市場的一個側面表現。
5月份以來，港幣對美元頻繁觸及“強方兌換保證”的7.75水平，究其原因，主要是因為香港股市擁有眾多內地企業H股和紅籌股，吸引國際資本間接投資中國內地。
盡管香港本地資產價格也受到了熱錢的沖擊，但是香港市場本身容納不了那么多的流動性。曾有媒體報道，國際游資已經創造了不少變通的手段，如利用跨境貨幣互換的方式，使得資金可以繞過外匯局的監管，進入內地市場，而香港正是這些資金的中轉站。
由于我國外匯儲備數據公布相對滯后，目前只有一季度數據，無法對近來“熱錢”的規模進行估算。不過在3月份，資本涌入的壓力已經初見端倪。3月份外匯儲備新增416億美元，而當月順差與FDI之和約269億美元，兩者相差147億美元。5月份我國吸收FDI為63.8億美元，較4月份環比上升了約8.3%，這也將支撐外匯儲備中“難以解釋的部分”重新回歸正值。
筆者認為，當前存在一個潛在的趨勢： 2009年下半年，中國將再度面臨熱錢大舉涌入的壓力。在經歷了信貸持續飆升以及M2連續超過25%的增速后，央行顯然已經開始對流動性過度充裕的情況加以關注。一旦今后面臨國際資本大舉流入，形成的外匯占款將成為基礎貨幣的另一主要投放渠道，加大央行流動性調控的難度。
國際資本大量流入也會對人民幣匯率形成壓力，當前外需的持續疲軟，出口形勢已經非常嚴峻，如果人民幣快速升值，勢必對已經糟糕的出口形成打壓。如果保持匯率的穩定，又將不斷釋放外匯占款，增發基礎貨幣，默許流動性的繼續泛濫。另外，由于實體經濟尚未全面好轉，國際熱錢與國內寬松的資金面相結合，或許會產生火上澆油的效果。一旦兩者攜手進入股市與樓市，或將催生新的泡沫，不但給經濟復蘇造成新的問題，也將導致宏觀經濟政策陷入兩難之地。
從現在的趨勢看，下半年中國將面臨越來越大的資本流入壓力，這不僅將增大人民幣升值的壓力，同時也將成為制造流動性的一個主要渠道。這將在很大程度上影響國內匯率政策和貨幣政策的寬松尺度，也會對資產價格表現有重要影響。因此，未來更應該關注跨境資本的進出，防止國際熱錢摧毀中國經濟復蘇的好勢頭。
（作者系第一財經研究院研究員） |
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