在完成銀行業的壓力測試之后，美國監管部門將更多的目標轉移到改善和加強金融市場的監管舉措方面。今天，美國政府將正式公布一份有關金融監管系統改革的整體方案，其調整范圍可能會涉及從如何承銷抵押貸款到新型的衍生金融工具如何交易的幾乎所有領域。
在這份擬訂的方案中，美國聯邦儲備委員會的權力將得到大幅度加強，以監管金融市場的主要機構，并給予政府處理和分拆對金融系統意義重大的公司的權力，盡管未能如此前預期一般將監管職權徹底整合，但方案將顯著加大大型金融公司過度杠桿化的難度，避免這些公司對整體經濟構成威脅。此前，美國財政部、證券交易委員會和商品期貨交易委員會主席已聯合宣布了一個場外衍生品交易監管的新框架，擬對目前場內外交易的衍生品實施較以往更為嚴格的監管，以增加其交易的透明度，避免數額異常龐大的場外交易市場繼續游離于金融監管之外，再度形成引爆下一輪金融和經濟危機的火藥桶。
由于場外交易多數屬于一對一的非標準合約，監管難度很大，同時為了促進衍生品交易市場的發展，在美國2000年發布的《2000現代商品期貨法案》中，對于衍生品交易的監管非常寬松，多數的場外合約均不在美國的聯邦監管范圍之中。因場外交易可以為交易對手量身定做以符合個性化需求，交易的傭金收入豐厚，在理論上可以達到分散風險的目的，對交易對手方資金的流動性需求也相對寬松，因此各個金融機構對這一新生事物趨之若鶩，由此帶來了衍生品市場的蓬勃發展。根據國際清算銀行的報告，到去年6月，OTC市場衍生產品總額達到684萬億美元，其中458萬億與利率相關，蓬勃發展的市場給華爾街帶來了新的利潤源泉，各大投資銀行的衍生產品交易部門生意興隆，日進斗金。
但缺乏有效監管的衍生品市場在給銀行業帶來巨額利潤的同時，也帶來了無盡的風險，盡管從理論上說，通過買賣信用違約類的衍生產品，交易方可以分散由于對手的信用等級下降而帶來的風險。在金融危機前幾年的實際操作中，也的確有類似的案例，比如2005年衍生品市場就成功地幫助投資者對沖了由于福特汽車和通用汽車的信用等級下降后債券市場價格回落帶來的沖擊。但這種風險分散，是基于整個市場不出現整體性風險的情況下得到的，當一個重要的與多個交易對手訂立合約的對手方出現破產風險時，信用違約風險的迅速增加和由此帶來的巨額賠付，反而急劇增加了市場的整體風險，并更加快速地將參與者推向破產深淵，AIG在金融危機中受到的巨大沖擊，在很大程度上就是由大量的這類產品所導致。本輪由次貸產品而引發的金融危機中，場外衍生產品也起到了極為重要的推波助瀾的作用，因此，為了避免未來再度出現類似的問題，對于衍生產品的市場監管勢在必行。
在此前公布的這份監管框架中，聯邦商品監管部門將獲得授權，對于市場價格影響較大的交易所上市交易合約和場外交易合約設置限制投機條款，防止市場操縱和過度投機的出現加劇價格波動。同時，所有標準化的場外合約都將強制在受到監管的交易所清算，以避免對手風險的產生，市場監管者也能夠更為清楚地了解市場有哪些參與者，在交易哪些品種，而對于導致幾家大型金融機構出現破產風險并引發金融危機深化的信用違約掉期的監管則更為嚴格。
盡管計劃沒有要求個性化的衍生產品合約強制在交易所交易，但是交易員需要負責按要求記錄和報告交易，那些擁有大量交易對手的衍生品交易商將被置于監管之下，對于這些交易商的資本要求、產品設計標準、報告要求和保證金要求將更為嚴格。同時，為了避免市場操縱，對于那些對市場可能產生重大影響的交易商，監管者可以擁有對其設定衍生品交易總額限制的權力。
一旦這一計劃最終付諸實施，幾乎所有的衍生產品市場的重要參與者都將暴露于嚴密的監管之下，除了商業銀行、保險公司和投資銀行外，就連一些擁有大量衍生產品頭寸和交易記錄的大型對沖基金也將難以隱藏自己的交易行為和持倉狀況。這一舉措將大大減少由于衍生品交易市場不透明所帶來的市場風險，但也會在一定程度上對衍生產品市場未來的發展形成重要的掣肘。
毫無疑問，上月提出的衍生品交易監管框架，將會成為這次金融系統改革中的一個重要組成部分，除此之外，對于高管的薪酬限定以及更為嚴格的資本、流動性和杠桿比例要求也將會成為新的監管方案的主要看點。雖然美國政府擬定的這一方案仍有待于國會山的通過，而華爾街和美國政府之間錯綜復雜的關系也將會對其形成極其微妙的影響，但只有將可能導致市場崩潰的風險因素置于嚴密的監管體制之下，才能夠保證未來的金融體系發展更健康有序，金融危機的噩夢也不會從同一條河流中再度浮現，這次監管方案正是走向這一目標的重要一步。
（作者系東航金融注冊金融分析師） |
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