國際貨幣基金組織(IMF)6月9日發布的歐元區經濟評估報告指出，在當前形勢下，歐洲央行應該繼續降低歐元區基準利率以刺激經濟。目前，國際上已經采取零利率的主要國家有美國、日本、英國、瑞士、加拿大等，歐元區也有向超低利率和零利率靠近的勢頭。那么，對于中國來說，零利率是否應成為現實選擇？
有專家提出，中國的利率和存款準備金率與美國的零利率相比，還有較大的下調空間。筆者認為，這種說法是有失偏頗的。因為盡管美國現行的政策利率接近于零，但其國內的客戶利率是由市場也就是商業銀行自己決定的。美國降息后的政策利率目標是0.25%，但商業銀行的客戶利率都保持在2％～3％左右，比中國降息后的利率還要高。
筆者認為，由于中國目前還沒有形成政策利率目標，政府直接調整的是客戶利率，這與美國、歐盟的情況不一樣。因此，應對金融危機，中國當務之急是利率的市場化問題，而不是利率水平的高低問題。零利率政策對于當前中國來說，并非是好的選擇。
事實上，實行零利率政策，成功的案例很少，作用不佳的事例倒是很多。實行零利率的主要目的無非是降低資金成本，以刺激消費、投資和生產，但這個目標并沒有完全達到。比如，日本從1991年到2008年一直實施超低利率和零利率政策，但經濟一直在停滯和衰退的泥淖中蹣跚，零利率根本沒有起到刺激消費和投資、促進經濟復蘇的作用。從更能反映市場上真實資金成本的倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）來看，就在美國、英國、歐元區等各大央行減息過程中，LI－BOR利率并非與各國央行的降息過程同步，都曾出現與央行降息過程相背離的上升現象。事實上，西方國家的零利率政策極有可能給未來世界的流動性泛濫種下禍根。上一次經濟危機時，日元的零利率政策就引發了大規模的國際套利行為，給國際資本的無序流動帶來更大威脅。
2008年9月以來，中國央行先后5次下調金融機構存貸款基準利率。但是今年以來，央行一直沒有按下降息的按鈕。對于5月份CPI公布后央行是否會降息，市場也充滿了爭論。不過，中國央行短期內不會降息或許已成為一個大概率事件。前不久，中國人民銀行副行長易綱在北京大學中國經濟研究中心“CCER中國經濟觀察”報告闡釋中國貨幣利率趨勢時指出：“中國央行反通縮和維護貨幣值穩定的決心堅定，未來降息空間不大，更不可能實行零利率。”全國人大財經委副主任委員、央行原副行長吳曉靈曾表示，未來一段時間，中國的貨幣政策應該保持穩定，零利率不是現實的選擇。
2008年9月至今，中國央行已經把利率降到了2002年的水平，距離改革開放以來的最低點1.98%只差0.27個百分點。面對經濟下行風險，中國政府及時對從緊的貨幣政策進行調整，但貨幣政策頻繁出手不利于穩定市場預期，反而會讓企業和公眾對經濟的預期產生恐慌。因此，今后一個時期貨幣政策應該穩定。此外，存款準備金率是否應該下調，應看商業銀行超額準備金率的高低和外匯占款增加的多少。超額儲備金率過高會影響商業銀行的收益，從而會影響資本市場。 |
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