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國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，我國5月份CPI 同比下降1.4%，降幅較上月收窄0.1個百分點，這符合市場預期；PPI同比下降7.2%，降幅較4月擴大0.6個百分點，降幅則顯著超出市場預期；購進價格指數(shù)（RPI）同比下降10.4%，降幅較4月擴大0.8個百分點。
CPI環(huán)比跌幅擴大
我們看到，CPI環(huán)比跌幅繼續(xù)擴大，但同比跌幅收窄，翹尾因素上升和生鮮食品是同比跌幅收窄的兩大主因。
5月CPI環(huán)比為-0.3%，降幅較4月擴大了0.1個百分點，但由于翹尾因素由上月的-1.9%升至-1.5%，同比降幅反而較上月收窄了0.1個百分點。與此同時，蔬菜和鮮果價格分別同比大漲22.2%和13.6%，則是令CPI同比跌幅收窄的另一主因。
CPI中食品環(huán)比為-0.6%，高于歷年5月食品環(huán)比均值-0.8%；非食品環(huán)比-0.15%，在上月首次轉正后再次跌入負區(qū)間，跌幅為2002年來最大值。因此，非食品價格繼續(xù)下行是導致本月CPI環(huán)比跌幅較上月擴大的主要因素。
PPI同比跌幅擴大，環(huán)比繼續(xù)上漲
PPI同比跌幅繼續(xù)擴大，但環(huán)比已連續(xù)兩個月轉正。本月PPI、RPI同比跌幅創(chuàng)有歷史數(shù)據(jù)（1996年10月）以來新低，但從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)解讀新聞稿提供的環(huán)比看，PPI、RPI環(huán)比均已轉正。5月PPI環(huán)比上漲0.1%，為連續(xù)第二個月上漲，但上漲幅度小于4月的0.2%。RPI環(huán)比上漲0.6%，漲幅亦小于4月的0.8%。但由于今年環(huán)比漲幅仍顯著低于去年5月份的漲幅，因此今年5月份PPI、RPI同比降幅繼續(xù)擴大。
加工工業(yè)產品價格同比降幅最大。從PPI變動的構成來看，在本月PPI同比降幅較上月擴大的0.6個百分點中，0.4個百分點來自加工工業(yè)，0.2個百分點來自原材料工業(yè)，采掘工業(yè)及生活資料降幅維持穩(wěn)定，這說明在消化過剩產能的大背景下，加工工業(yè)所生產的終端產品價格難以快速回升。
未來物價走勢
雖然近期經濟已經止跌，但在仍然存在負產出缺口的情況下，價格顯著上升的可能性很小；從同比來看，年內跌幅最大的月份還可能在6~8月間出現(xiàn)。具體來看：
（1）生產資料價格環(huán)比增速在0附近震蕩，缺乏持續(xù)上升動力。
從商務部公布的主要生產資料價格周環(huán)比的數(shù)據(jù)看，主要生產資料價格周環(huán)比漲幅均在0附近震蕩。由于基礎建設項目進入實質建設階段以及房地產業(yè)的回暖，5月以來，建材、黑色金屬價格開始上漲，但周環(huán)比漲幅并不大，漲幅也并未隨時間持續(xù)擴張。隨著國際原油價格的上漲，國內能源產品價格5月初開始出現(xiàn)上漲。礦產品和有色金屬價格的波動較大，并無明顯跡象表明上漲趨勢已確立，而仍以震蕩為主。我們預計未來一段時間價格可能仍以震蕩為主。
（2）核心CPI同比降幅擴大，環(huán)比未能“脫負”，說明通縮風險未解。
根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的核心CPI同比數(shù)據(jù)（扣除食品和能源），本月核心CPI同比-1.3%，降幅較上月擴大0.1個百分點（見圖表）。回顧過去，2006年6月至去年10月，核心CPI一直穩(wěn)定在0.5以上，波動亦較小；但2008年9月開始，核心CPI步入下降通道，并于去年12月轉負，此后同比降幅持續(xù)擴大。考慮到同比數(shù)據(jù)變化會受基期影響，但觀察去年3~5月，核心CPI一直在下降。這表明，今年3~5月核心CPI同比下降并不是由于去年基數(shù)上升所導致的，而是物價的真實下降。
我們測算的扣除食品后的核心CPI（為區(qū)別于統(tǒng)計局公布的核心CPI，我們稱之為“非食品CPI”）環(huán)比變化，也能反映出同樣的趨勢。非食品CPI環(huán)比自去年10月轉負之后，在連續(xù)6個月同比負增長之后，一度在今年4月轉為微幅正增長，但隨即再度跌入負增長區(qū)間。
核心CPI同比降幅繼續(xù)擴大，非食品CPI環(huán)比未見企穩(wěn)苗頭，共同暗示著，當前通縮風險尚未完全解除。
（3）上游產品價格上行壓力有限。
首先，國際大宗商品價格繼續(xù)上漲空間有限。應該說，全球主要國家集體采用良性寬松政策，主要目的之一是要消除市場的通縮預期。目前大宗商品價格出現(xiàn)一定上漲，弱化通縮預期的政策目的已達到；未來的政策取向應會變?yōu)楸苊獯笞谏唐穬r格的繼續(xù)上漲構成經濟復蘇的障礙。
其次，國際大宗商品價格的持續(xù)上漲不符合美國的利益。從美國意在支持新能源戰(zhàn)略的角度講，只有在原油價格不低于大約75美元時才能維持。目前離這一目標已經相差不遠。所以筆者認為其未來繼續(xù)上漲空間有限。
第三，國際大宗商品價格短期對國內的影響微乎其微。這是因為：國內成品油價格并不是與國際原油價格同步調整的；鐵礦石價格較去年大幅下降。綜合這兩方面的影響，可能原材料對國內物價的影響目前仍是向下的。
（作者系興業(yè)銀行宏觀分析師） |