宏觀政策的著力點，首先應確保結束經濟下滑趨勢，努力控制住物價的上升態勢。達到這樣的調控目標，需要構造“多管齊下”的宏觀政策體系：痛下決心改革收入分配制度，逐步增加中產階層和農民階層的收入，加大社會保障體系的建設力度，財政政策和貨幣政策“相機抉擇”，在全球通脹成形之初及時將國內貨幣環境回歸正常化。
初夏6月的頭幾個交易日，全球金融市場激情飛揚，尤其是原油價格迅速沖破每桶70美元的現實，使得下半年或者2010年可能就將迎來全面滯脹的擔憂不再是無稽之談。實際上，CRB指數近三個月的累積漲幅已經接近15%，為去年11月份以來的相對高點，以目前黃金、銅鋁以及農產品等大宗商品的可觀升幅，全球性通脹恐將迅速取代前幾個月經濟學家還在擔憂的深幅通縮。
本輪的商品價格大反彈，其主導因素是金融需求的快速迸發和部分商品供給的趨緊，而與實體經濟是否復蘇幾乎沒有任何關系。所以，目前商品市場繼續走強的相關條件，短期內難以改變。因為復蘇大局未定，伯南克們很難有實質的行動，誰也沒有膽量在這個時候就開始大量回籠貨幣，而讓經濟復蘇的趨勢無法持續。
數據顯示，在目前“史上最寬松的”的全球貨幣環境下，有大量資金涌進商品期貨市場，以期在未來的通脹過程中保證這些資金的幣值穩定。因此，不斷上升的油價和其他大宗商品價格，可能在2010年將全球經濟再次帶入全球通脹的泥潭，20世紀70年代的歷史亦將重演。至少現在可以肯定，今年三季度商品市場仍將保持強勢，原油站穩每桶80美元、銅價上沖每噸6000美元，CRB指數站穩300點的可能性大大增加。
當然，如果三季度商品市場的上漲速度超過了普遍預期，并進而使得全球通脹形勢逐漸失控，那么美聯儲和歐洲央行最快可能在今年年底考慮回收流動性。
實際上，從4月初開始，美國的長期利率已開始急升，這在一定程度上也反映出市場的通脹預期已經形成。雖然根據歷史經驗來看，通脹多是發生在宏觀經濟的上升周期，“高通脹、高增長”較為常見，但現在投資者更擔憂的是，美國經濟會否出現滯脹，從而使得世界經濟最終也難逃滯脹的厄運。
更令人不安的是，歷史經驗證明，美聯儲從來就沒有及時回收過流動性。2001年到2004年的低利率環境，催生出了房地產市場、商品市場等多個泡沫，而等到2004年6月格林斯潘意識到了非理性繁榮，開始回收貨幣時，連續17次升息絲毫未能控制住泡沫的膨脹，相反卻成為刺破泡沫的元兇。現在又是一個低利率的時代，各大央行能夠及時回收流動性，既保證不通脹，又力保經濟復蘇的可能性幾乎為零，而央行的“慢半拍”也是下一輪出現通脹的一大誘因。
當此之際，審時度勢，相機抉擇，盡可能掌控住這些極度過剩的資金流動性，避免下一輪大泡泡吹起來的速度和強度都遠超上一輪（2001到2008年）泡沫周期，是全球貨幣政策的掌舵者們最緊迫的任務。但我們不能奢望，伯南克、特里謝們能夠在第一時間既控制住流動性，同時保證世界經濟的安全復蘇。
有鑒于此，雖然中國經濟出現增速“停滯”和負增長的可能性很小，但是中國未來的通脹壓力還是存在的，當前在自身通脹和外部滯脹威脅尚未出現之際，未雨綢繆做好政策應對就顯得十分迫切。現在宏觀政策的著力點，應該首先確保經濟下滑趨勢結束，并努力控制住物價的上升態勢，實現合理的經濟增長和穩定的物價水平。要達到這樣的調控目標，單一經濟政策難負其重，而需要構造“多管齊下”的宏觀政策體系。
為了確保增長的可持續，必須盡一切努力保證消費的穩定增長，痛下決心改革收入分配制度，逐步增加中產階層和農民階層的收入，同時加大社會保障體系的建設。目前，刺激國內消費的政策力度遠遠不夠，改革的意愿也與十年前不可同日而語。中央對當前的形勢非常清醒，把應對危機作為深化改革的契機，于5月19日發布了《關于2009年深化經濟體制改革工作的意見》，對推進重點領域和關鍵環節的改革作出了具體部署。應該說，在金融危機的背景下，許多改革相對更容易推行，我們應該抓住這樣的機會。
對政府和貨幣當局而言，財政政策和貨幣政策必須“相機抉擇”，在全球通脹成形之初就及時將國內的貨幣環境回歸正常化。中國現在的形勢是，在房地產市場還未能有足夠的調整之際，資產價格型通脹已然出現。滬深股市在半年內上漲60%以上，一線城市的房價微降數月后再次轉升，很多樓盤已超過歷史最高價。這些都足以說明貨幣擴張的政策效力已經顯現，在實體經濟投資機會不多的情況下，過剩資金輾轉于國內的資產市場成為必然選擇。而一旦股市、房市等泡沫再次破滅，對經濟而言是一場災難，對百姓來說是極大的傷害。
對石油企業，特別是上游石油企業而言，油價高漲將顯著增加企業的銷售額和利潤，刺激石油企業進一步加大勘探開發力度，提高產量。但是，不可忽視的是，通貨膨脹也必然增加企業生產和銷售成本，給資金管理帶來困難。因此，上游石油企業有必要預判形勢，提前采辦各種生產資料，并加強資金管理，在商品期貨市場適時地進行套期保值的交易，以有效控制住產品的成本，進而確保物價形勢不至于完全受制于大宗商品市場價格的漲跌。
（作者為中國人保資產研究部客座研究員） |
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