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美國應當認識到,隨著美元在全球范圍內泛濫成災和資本流動速度大大加快,加上國際商品市場上投機勢力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應,全球通貨膨脹正在蓄勢之中。即便是美國國內的通脹,也遠非美聯儲貨幣政策所能單獨應對。因此,各國貨幣政策應保持足夠的協調,而美國首先更必須在源頭上約束無節制的貨幣擴張沖動。
針對中國公眾對美元泛濫和美元貶值前景的擔憂,諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼日前在北京演講時強調,美國實行定量寬松貨幣政策不一定會導致通貨膨脹,他相信美聯儲在經濟復蘇時完全有能力將過度供應的貨幣回收。
克氏這種“不必擔心通脹”論在美國有著相當大的市場。一些主流學者,如哈佛大學的曼昆和羅格夫,最近甚至公開呼吁美國應主動實施通脹策略以刺激經濟。例如,羅格夫建議美國在未來幾年,應爭取將通脹率提高到6%左右。而這種對通脹的無所謂態度甚至是政策偏好,在美國政策決策圈同樣占據了主導意見。美聯儲的一號和二號人物伯南克和科恩,都多次強調通脹只是遠期威脅,通貨緊縮才是當務之急。
事實果真如此嗎？如果看看伯南克等人在另一些場合的言論,發現他們又在試圖讓公眾相信,美國經濟的“綠芽”已然綻放,復蘇或許在今年年底就將全面展開。如果我們相信后一種判斷,那么貨幣政策操作從現在開始無疑需要重大調整:從無限寬松走向謹慎收縮。因為政策有時滯。以往實證研究表明,美國貨幣政策時滯一般為12至18個月。如果現在不收縮貨幣,那么等到明年下半年通脹勢頭明顯時,便已為時晚矣。
4月美國消費者物價指數（CPI）同比下滑0.7%,大大低于美聯儲1.5%至2%的通脹目標區間,其中一個重要原因是過去半年以來汽油價格持續大跌。不過值得注意的是,這一趨勢可能正發生變化。若扣除能源和食品價格因素,則美國核心CPI同比上升1.9%。美國貨幣史權威學者梅爾策說,在美國貨幣增長、財政赤字、美元貶值三重壓力同時存在的情況下,出現進一步通縮的可能性已是微乎其微。因此,考慮通脹風險并非杞人憂天。
美國不擔心通脹的背后,自然隱藏著諸多理由。以筆者觀察,大致包括如下一些歷史、制度和現實的因素。
首先,從歷史經驗來看,美國人的通脹記憶遠不如歐洲人那么刻骨銘心;相反,上世紀30年代大蕭條的后遺癥之一,就是美國人對于失業率指標和通貨緊縮倒是特別敏感。作為《大蕭條》一書作者,伯南克對上世紀30年代初美聯儲由于實行緊縮貨幣政策導致危機加劇的教訓自是深有體會。而克魯格曼最近也不斷用日本陷入“失去十年”的前車之鑒來提醒美國公眾重視通縮的危害性。“歐洲央行來自火星,美聯儲來自金星”,去年德意志銀行一份研究報告中鮮明地指出了歐美關于通脹所體現出的兩種截然不同立場。
其次,從現實考慮來看,筆者認為,美國之所以在投放貨幣方面缺乏自我約束,很重要的一個原因是,未來全球將不得不幫助其分擔通脹成本,而美國的一些利益集團甚至還可從中漁利。一方面,從2008年上半年全球通脹的過程來看,雖然汽油價格上漲使美國公眾實際收入縮水,但糧食價格上漲卻使美國農場主和出口商賺得盆滿缽滿;另一方面,眾所周知,通脹的一個直接后果就是推動美元進一步貶值,從而擴大美國商品和勞務出口。
再次,無論是克魯格曼還是伯南克,對于美聯儲治理通脹的能力都估計過高。從美聯儲以往應對通脹的做法來看,無非是連續提升聯邦基金利率、降低超額儲備水平,加上債券的公開市場操作。應當承認,過去一年美聯儲事實上也并未如我們想像般全面開動印鈔機,但問題是,若美國長期實行實際負利率,財政赤字不斷擴大,由此引發的貨幣流通速度加快和美元持續貶值,一旦世界經濟形勢稍有好轉,便會迅速激活全球范圍內的通脹隱患。
就美聯儲近年來在通脹治理方面的表現看,其對于通脹上升的突然性、對通脹與通縮兩極之間節奏轉換的認識仍停留在20世紀的經驗基礎上。在政策實踐上,去年美聯儲在遏制能源等大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹方面的表現乏善可陳——若不是因為下半年全球經濟衰退加速,美國民眾恐怕還要經歷更長一段時間的通脹煎熬。
第四,通脹通縮之爭,表面看是學者個人學術見解分歧,實則反映了當前新凱恩斯主義在美國經濟政策的話語權上對新古典宏觀學派、奧地利學派等自由市場擁護者已取得壓倒性優勢。某種程度上,曼昆和羅格夫以通脹促進消費和投資的政策思路,與凱恩斯學派對菲利普斯曲線的推崇如出一轍。
最后,美聯儲對通脹預期和目標基準利率存在低估傾向。伯南克相信,2010年美國不會出現通脹威脅,并向市場保證,美聯儲在未來相當長一段時間內都不會提高利率。但泰勒規則的創立者約翰·泰勒指出,美聯儲利用泰勒規則對聯邦基金利率目標水平的測算存在明顯偏差。根據簡化的泰勒規則,聯邦基金利率水平應當等于通脹率乘以1.5倍系數,加上GDP缺口（實際GDP增長率對潛在GDP增長率的偏離）乘以0.5倍系數,最后再加上1。假定美聯儲將通脹率視為1%（泰勒認為通脹率實際應當大于1%,接近于2%）,GDP缺口為負4%,那么理想目標利率應當是0.5%而非美聯儲對外所宣稱的負5%。
美國應當認識到,美元是最主要的國際貨幣,承擔著全球大部分的儲藏、計價和結算等功能,隨著美元在全球范圍內泛濫成災和資本流動速度大大加快,加上國際商品市場上投機勢力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應,全球通貨膨脹正在蓄勢之中。即便是美國國內的通脹,也遠非美聯儲貨幣政策所能單獨應對。因此,各國貨幣政策應保持足夠的協調,而美國首先更必須在源頭上約束無節制的貨幣擴張沖動。
所幸,中國已率先意識到了通脹上升的潛在風險。央行行長周小川日前表示,適度寬松的貨幣政策將延續,但將根據實際需要動態微調。由此發出了未來相機抉擇的政策調整信號。 |
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