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盡管全球經濟復蘇的步伐仍顯得步履維艱,但年初以來幾乎所有的大宗商品價格均出現了趨勢性的上漲,這除了復蘇的預期之外,更大的推動力恐怕來自于通脹,更有可能來自于滯脹的市場預期。
全球資本市場之所以形成這么強烈的通脹甚至滯脹的預期,主要是基于市場流動性泛濫的程度比2006年和2007年有過之而無不及,經濟的增速卻難以恢復到兩三年之前的水平。
市場流動性更為泛濫的原因在于,在金融危機發生之前,“地球上的流動性”本來就已經達到泛濫的程度,只不過這部分流動性因金融危機的爆發暫時銷聲匿跡,只要金融危機轉危為安,這部分原來馳騁于全球各個要素市場的逐利資本必然會重出江湖。此外,兩年前金融危機發生之后,全球各主要經濟體為了拯救危機,陸續向經濟流通環節、金融領域與資本市場直接投入總量約為5萬億美元的救急“補洞資金”,金融危機轉危為安之后,這部分資金的大多數轉化為市場的新增流動性。今年3月29日,為了迅速擺脫金融危機的泥潭,早日使經濟進入復蘇的進程,以“全球金融警察”自居的美聯儲干脆帶頭開動了印鈔機,使全球步入了數量化擴張的軌道。假以時日,這三股流動性的能量一起“爆發”,全球性的通脹壓力可想而知。
盡管我國經濟已經步入復蘇的軌道,但即使“保8”的任務能如愿完成,與前幾年的兩位數增長還是不能同日而語的。盡管歐美各國經濟“著底”的信號已隱隱浮現,但今年經濟負增長的趨勢仍不可逆轉,明年即使復蘇,也將是超低水平的增長。與此同時,大宗商品的價格因通脹的預期而提前走高,這一方面增加了經濟與企業利潤復蘇的成本,另一方面會促使各類資本對資產價格的投機趨之若鶩。實際上,盡管4月份我國CPI、PPI仍處于負增長狀態,在數據層面上顯示為通縮,但環比逐漸增長的數據顯示,目前事實上已經開始步入溫和通脹的時期,目前CPI、PPI繼續負增長的更大原因是去年同期是通脹的高峰,由于基數太高所導致。可以預見的是,有“中國經濟率先復蘇”,必然就會有“中國經濟率先通脹”,在目前原油價格持續上漲促使成品油價格調升迫在眉睫、不少地方已經在論證自來水價格大幅漲價并正在籌劃電力價格適度上調的形勢下,各類基礎資源品價格上漲結合流動性超額釋放,使得潛在的通脹壓力已遠甚于目前數據層面上的通縮。因此,已有國際投行預計,明年某個階段CPI很可能會出現階段性的兩位數增長,從而在“經濟增速趕不上CPI增速”的過程中形成滯脹的格局。
通脹的壓力與滯脹的趨勢給股票市場等資本市場帶來的影響是:一、在企業高經營成本與低收益的經濟背景下,將促使產業資本繼續外溢,上市公司也會更加熱衷于資本運作;二、“物化資產”的投資觀念將繼續得到強化與普及,并可能再次促成資產價格泡沫化;三、受益于通脹的上游行業的景氣度要遠好于受損于滯脹的下游行業;四、流動性驅動在較長的時間內仍然是A股市場的主要行情特征。 |
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