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滬深股市深度下跌后，新股IPO被長時間擱置，凸顯國內股市新股發行受二級市場波動羈絆的困境，追根溯源，與發行制度中的利益機制不當有關。
現行新股發行制度下不合理的市場表現，主要有兩點：新股發行的高定價和新股上市后在二級市場交易中的進一步高溢價。由此又派生出兩個不正常的市
場現象：囤積于一級市場中的巨量專業申購新股的食利資金，和“大小限”上市對二級市場造成的非正常沖擊。
造成上述不正常現象的根源恰恰是制度層面的，主要是現行的不合理的面向機構的新股詢價機制和網下申購的辦法。這樣做的結果，使得機構同時擁有了對新股定價和大額申購的雙重權利。在自利動機的驅使下，必然會產生自利的行為。下面用行為金融理論給出機構自利行為的產生機制和行為模式。
首先面對新股一、二級市場巨大差價的誘惑，機構為了獲取申購新股的機會和利益，不會再依據公司的實際價值對新股IPO進行理性定價；而會采用凱恩斯所說的“選美法則”來確定新股IPO價格，以確保自己的申購機會。路演和詢價的性質發生了“異化”，新股定價的本質不再是體現公司的實際價值，而是利益博弈的結果，這是出現公募價格遠高于私募價格的基本原因。
其次是當擁有了巨量新股的機構們，為了能在二級市場中兌現自己的利益，新股首日的開盤價以至于上市初期的一段時日的價格會不高嗎？這是國內二級市場新股高定價并且新股“不敗”的緣由之一。
由此我們可以清楚地看出，正是現行的發行規則導致了新股發行的高定價和二級市場的高交易價格。在此情況下，大部分國內股市的參與者被迫地進行著高度投機性的交易，而無法進行理性投資。同時另一部分不愿在被“劫持”的情況下進行非理性交易的資金，見一級市場有利可圖，就成為專業“打新”資金，對二級市場的資金進行體外“抽血”。
另外還需格外注意，有些公司在籌備上市前的一段時間內，會為了各種目的進行股本擴張和增發股份，對“大小限”“注水”擴大規模和制造“偽大小限”（包括某些發行前增發的戰略投資者），制造出對二級市場資金更為嚴重的體外“抽血”和價格沖擊的現象。
“偽大小限”和一級市場的專業“打新”資金造成了國內二級市場資金的非正常體外“失血”，一個不能維持資金正常體內循環的市場，是無法保持長期正常運行的。由此在二級市場的股價大幅下跌時，出現新股發行被擱置的現象也就不足為奇了。
保持二級市場的資金在體內的正常循環，維護市場的正常運轉秩序，應該是改革現行發行制度的指導原則。為此，可以從如下幾個方面修改現行的發行規則：
一、私募價格是上市公司自己都認可的市場化的定價，因此把公募和私募的價格相聯系應該是順理成章的。證券市場的作用之一是為經濟建設提供直接的融資渠道。二級市場資金在市場內部的不同個體之間的流轉和循環，同資金流出體外是有本質區別的。至于PE、PB那套東西，不應該把它簡單地往一級市場的發行價格上套用，誰見有在產權市場上也這樣套用的嗎？合理的低價發行是抵制惡意圈錢的“偽上市公司”和“偽大小限”的根本利器，是讓資金流入真正需要募資的公司實體的手中，實現資源的良性配置的保障；也是促進限售股提前解禁，平抑市場波動的良好措施。
二、需要把申購新股的利益盡量分散，使得單個個體獲得的利益盡可能小，這樣就可以排除擁有巨額新股的個體的初始“炒作熱情”，改變新股上市初期二級市場的非理性炒作。久而久之，當人們的觀念中不再存在新股必然獲利的想法時，一級市場的發行就會像成熟市場一樣，不會再成為困擾我們的問題了。
三、為了排除現時一級市場上的專業“打新”資金的體外非正常“抽血”現象，可以在申購資格上暫時進行技術性的限制。
衡量一項制度是否合理的標準在于：這項制度對于所有的市場參與者的利益應該是平等的，以及能夠維持市場的高效率的運轉。改革現行發行制度的關鍵在于改革制度中的利益傾向，這勢必會受到現有受益團體的阻撓。證券市場管理者的洞見力和站在公平立場上維護市場高效、正常運轉的公信力，是新股發行制度改革能否真正成功的關鍵。唯此，國內股市一級市場的發行才有可能與二級市場的波動“脫敏”，一級市場的發行才可能僅僅由宏觀經濟環境和上市公司的基本面來決定，投資者才可能獲得一個具有投資價值的市場，市場才可能按照自身的規律運轉。
需要進一步指出，二級市場的股價波動有自己的規律性，制度的完善可以消除市場的非正常波動，但卻無法消除市場固有的波動。一個好的制度是要讓參與市場的每一個人都有一個公平的環境，而不是讓一部分人處于相對有利的地位，對另一部分人進行風險和收益不對等的博弈。從這點來說，國內的股市制度需要進一步改革和完善。 |
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