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| 注重提高信貸支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量 |
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| 2009-05-12 伍超明 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 |
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5月11日,國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示,4月份,CPI總水平同比下降1.5%,PPI則同比下降6.6%,顯示通縮壓力仍然較大。但是,另一方面,一季度我國貨幣信貸出現(xiàn)超常增長,將對(duì)我國短期和中期物價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。我們認(rèn)為,信貸規(guī)模雖然短期內(nèi)將緩解通貨緊縮壓力,但對(duì)中期內(nèi)通貨膨脹的壓力不容小覷。
通過對(duì)1997年1月至2009年3月的歷史數(shù)據(jù)定量分析可發(fā)現(xiàn),貸款增速和M2增速是CPI的領(lǐng)先指標(biāo),分別領(lǐng)先7-9個(gè)月和10-12個(gè)月左右。CPI的變化趨勢(shì)與貸款增速和M2增速等領(lǐng)先指標(biāo)存在較好的一致性。由于今年信貸增幅很大,可以預(yù)測(cè)2009年底和2010年存在較大的通貨膨脹壓力。
不過,歷史經(jīng)驗(yàn)同時(shí)也表明,貨幣信貸并非影響物價(jià)走勢(shì)的最重要因素,在短期內(nèi),物價(jià)變化受其自身前期水平的影響最大,前期價(jià)格水平提高10%,將會(huì)使當(dāng)期價(jià)格上升9.8%。除此之外,國內(nèi)需求（用工業(yè)增加值表示）、國內(nèi)貨幣信貸（用人民幣貸款表示）、國內(nèi)利率（用一年期定期存款利率表示）、國外需求（用貿(mào)易順差表示）、國際大宗商品價(jià)格（分別用國際石油和國際食品價(jià)格表示）都顯著地影響CPI的走勢(shì)變化,這些變量提高10%,將使CPI分別變動(dòng)0.6%、0.23%、-0.57%、0.03%、0.11%和0.05%。
因此,國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況是影響和決定物價(jià)水平的最重要因素。但貨幣信貸的影響也不容忽視,一旦投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn),高速增長的貨幣信貸就有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。
從短期來看,當(dāng)前的主要任務(wù)仍然是增加需求、減緩?fù)ㄘ浘o縮壓力。首先,從CPI構(gòu)成看,全年CPI、食品價(jià)格和非食品價(jià)格的翹尾因素均為負(fù)值,對(duì)CPI走勢(shì)構(gòu)成較強(qiáng)的下行壓力。其中非食品價(jià)格的翹尾因素在10月份之前對(duì)CPI的下行影響不斷增強(qiáng)。
其次,從新漲價(jià)因素看,未來數(shù)月需求不足、季節(jié)性因素將制約價(jià)格水平的反彈幅度。由于國內(nèi)外糧食供給明顯改善,
糧價(jià)面臨較大下行壓力。聯(lián)合國糧農(nóng)組織最新預(yù)測(cè)2008/2009年度世界谷物產(chǎn)量將達(dá)到22.4億噸,增長5.3%;在國內(nèi),我國糧食生產(chǎn)連續(xù)五年增產(chǎn),播種面積連續(xù)六年增加,主要農(nóng)產(chǎn)品供需關(guān)系改善。從季節(jié)因素看,我國食品環(huán)比增速存在“V”形規(guī)律,每年3-7月環(huán)比增速為負(fù),其余月份為正,未來數(shù)月隨著蔬菜、水果等食品集中上市,食品價(jià)格仍將處于下行階段。
受需求不足和產(chǎn)能過剩的制約,非食品價(jià)格短期內(nèi)難以較快上漲。從國際情況看,全球經(jīng)濟(jì)放緩,需求相對(duì)低迷的趨勢(shì)依然沒有改變。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的角度看,經(jīng)濟(jì)反彈還面臨諸多不確定性,需求不足仍是主要矛盾。在總需求萎縮、產(chǎn)能相對(duì)過剩的大背景下,推動(dòng)價(jià)格上行動(dòng)力較弱,下行壓力則相對(duì)較強(qiáng),通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。
雖然2009年全年通貨膨脹將處于較低水平,但在中期內(nèi)將面臨需求增加、貨幣信貸超常增長累積效應(yīng)釋放、大宗商品價(jià)格提高所帶來的通貨膨脹壓力,尤其是這些因素共振效應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)格上行壓力,中期通脹風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。
其一,我國和世界主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升將使需求快速增加。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后GDP的年化環(huán)比增速已經(jīng)從去年四季度1.5%的低谷大幅反彈到7.2%,今年二季度,即使同比增長速度仍然可能較低,但年化環(huán)比增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)大幅反彈到12%以上
。外需方面,美國、歐元區(qū)等主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇將推動(dòng)出口的增長。
其二,貨幣信貸的高速增長可能導(dǎo)致潛在通脹壓力集中釋放。根據(jù)貨幣主義觀點(diǎn)“通貨膨脹最終是一種貨幣現(xiàn)象”,目前各國尤其是美國等主要經(jīng)濟(jì)體的“零利率”和量化寬松貨幣政策,以及我國近期貨幣信貸的超常增長,都為通貨膨脹水平的提高提供了必要條件。因此雖然貨幣傳導(dǎo)到物價(jià)存在時(shí)滯,
并且通脹在短期內(nèi)還要受到中國的農(nóng)產(chǎn)品供求狀況和全球大環(huán)境的制約,但一旦整個(gè)國際經(jīng)濟(jì)增長周期起來,國際國內(nèi)的流動(dòng)性因素在投資者預(yù)期逆轉(zhuǎn)的推動(dòng)下產(chǎn)生共振效應(yīng),使?jié)撛谕泬毫D(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的物價(jià)上漲,即使國際經(jīng)濟(jì)持續(xù)長期低迷,貨幣的過度擴(kuò)張也可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滯脹。
第三,國際大宗商品價(jià)格面臨由目前跌幅減緩、企穩(wěn)到逐漸上升的過程,甚至不能排除重新大幅上漲的可能。計(jì)量檢驗(yàn)表明,1994年至2008年期間國際石油價(jià)格的短期波動(dòng),石油供求關(guān)系只能解釋其中的近20%,超過80%的短期波動(dòng)受期貨市場(chǎng)上的投機(jī)、政治事件等因素影響。隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)甚至復(fù)蘇,對(duì)大宗商品的需求增加,同時(shí)量化寬松貨幣政策時(shí)期向市場(chǎng)注入的流動(dòng)性也會(huì)借機(jī)流入商品市場(chǎng),共同推高大宗商品價(jià)格,對(duì)我國物價(jià)水平再次形成“輸入型”壓力。
信貸持續(xù)快速增長將伴隨一系列風(fēng)險(xiǎn):一是信貸風(fēng)險(xiǎn)的上升,二是增大地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),三是增加經(jīng)濟(jì)大起大落的可能性。建議下一階段貨幣政策兼顧保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)相結(jié)合,注重提高信貸支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量,引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新和改進(jìn)金融服務(wù),加大金融支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的力度,同時(shí)有效防范和控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。 |
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