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自去年10月以來，生產者價格指數（PPI）連續數月大幅下降，2月負增長3.8％，3月負增長達到4.5％；CPI也大幅下降，3月負增長0.6％。價格水平的下降，使人們對通貨緊縮的擔心越來越大。
筆者認為，通縮并不僅僅是價格水平下降。“貨幣需求”下降是通貨緊縮的主導因素。在危機時刻，全球經濟處在“流動性陷阱”的困境下，僅僅通過數量型貨幣政策，不斷加大貨幣供應力度，是達不到走出通縮目標的。以積極的財政政策針對性地激活有效貨幣需求，特別是激活民間有效投資、消費以及相應產生的貨幣需求，與寬松的貨幣政策制造的寬松的貨幣供給環境結合，應該是有效改變通貨緊縮態勢完備的危機拯救方案。
通縮也是一個貨幣現象。“通貨”指貨幣，通貨緊縮與通貨膨脹一樣，應該是一個貨幣概念，不僅僅是一個價格水平的概念。
貨幣需求不足應是通貨緊縮的主導因素。通貨緊縮實質是指經濟活動中的貨幣減少。貨幣需求是市場指標，隨經濟形勢的變化而不同。貨幣供應是貨幣政策的行為，使貨幣供應與經濟形勢所相適應。經濟活動中的貨幣減少，首先應該是貨幣需求減少，貨幣供應相應減少，使貨幣均衡水平下降。所以，通貨緊縮是貨幣需求下降主導而不是貨幣供應主導。
通縮與經濟不景氣聯系在一起。如果經濟增長預期不景氣，企業投資意愿下降，調整投資水平，審慎投資，經濟活動不活躍，經濟增長下降，經濟活動對貨幣的需求下降。從貨幣的均衡角度，貨幣供應也會減少。貨幣的均衡水平整體下降。
經濟不景氣，失業使購買力下降，工資收入下降，可支配收入水平下降，人們的消費也趨向審慎。消費需求下降，消費對貨幣的需求也會下降。對應消費需求的貨幣供應也會減少。
通貨緊縮是貨幣需求主導的貨幣均衡水平下降。對通貨緊縮的擔心開始于價格水平的下降。當投資需求大幅下降，消費需求下降，均衡貨幣水平下降，尤其在危機時刻，總需求曲線在投資需求、消費需求和均衡貨幣水平大幅下降的拉動下，大幅向左下方移動，伴隨經濟的大幅下降，價格水平的大幅下降，通貨緊縮就真正發生了。
當價格水平下降，特別是代表上游生產資料產品出廠價的PPI下降，上游產品企業的利潤就下降，投資意愿和投資需求進一步萎縮；CPI下降伴隨的景氣預期悲觀，消費意愿和消費需求進一步萎縮；各自相應的貨幣需求進一步下降，相應貨幣供應進一步下降，經濟進一步下滑，如此形成惡性循環，最后觸發經濟的嚴重衰退。
實際上，通貨緊縮與價格水平下降并不能等同。單一價格水平下降，并不構成通貨緊縮的全部意義。貨幣均衡水平整體大幅下降，價格水平下降和經濟衰退，共同形成通貨緊縮的概念。
在當下的危機時刻，各國政府都“逆向行為”，采取寬松的貨幣政策，歐美各國利率都降到了零。可是經濟繼續惡化，全球出現了“流動性陷阱”，無論貨幣環境多么寬松，投資意愿都不旺盛，經濟活動都不活躍。這一點在本次中國經濟下滑中表現得特別嚴重。
其實，在“流動性陷阱”催生全球衰退的經濟形勢下，貨幣發行創造的是寬松的“貨幣供應”環境。如果沒有貨幣需求的匹配，就不能說緩解了通貨緊縮的局面。只有投資需求和消費需求上升，相應的貨幣需求上升，吸收寬松的貨幣供應，經濟增長恢復，價格水平開始上升，經濟恢復良性循環，才能夠真正解除通縮的威脅。
在經濟預期沒有改變，民間投資沒有恢復，消費增長沒有改善，相應的貨幣需求還沒有上升的時候，就需要財政加大投入，創造有效投資需求、消費需求和貨幣需求，利用寬松的貨幣供應，激活經濟循環。
積極的財政政策除了加大自身投入，直接增加貨幣需求以外，主要通過創造就業刺激消費，改變市場預期，拉動民間投資，產生消費——生產——投資的循環，最終激活經濟活動。當經濟活動開始恢復，貨幣需求也會相應增長，寬松的貨幣供應滿足這些經濟運行中的貨幣需求，形成更高水平的貨幣均衡水平。 |
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