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| 藏在GDP數(shù)字之后的經(jīng)濟(jì)迷局 |
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| 2009-04-27 金巖石 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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國(guó)資委主任李榮融先生曾經(jīng)講過(guò)，要實(shí)現(xiàn)保8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)要達(dá)到12%。這說(shuō)明了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的工業(yè)/GDP關(guān)聯(lián)系數(shù)：GDP增長(zhǎng)1%，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)1.5%，這可定義為生產(chǎn)性GDP。是否存在非生產(chǎn)性GDP增長(zhǎng)呢？有，一是投資性GDP的增長(zhǎng)，如“四萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資等；二是破壞性GDP的增長(zhǎng)，比如央視裙樓的大火和汶川地震的破壞就是天災(zāi)人禍造成的破壞性GDP增長(zhǎng)。
第一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)字是6.1%，和2008年第三、四季度相比，經(jīng)濟(jì)下滑的速度明顯下降了。但如果用工業(yè)/GDP增長(zhǎng)1.5：1的比率來(lái)區(qū)分生產(chǎn)性GDP與非生產(chǎn)性GDP，第一季度生產(chǎn)性GDP的增長(zhǎng)為3.7%，因?yàn)橥诠I(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率為5.1%。也就是說(shuō)，第一季度的GDP增長(zhǎng)中有2.4%是非生產(chǎn)性的，主要來(lái)自于政府刺激經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的投資性GDP增長(zhǎng)。以銀行的信貸投放為旁證，第一季度完成了近4.6萬(wàn)億的信貸投放，其中大部分進(jìn)入了“鐵(路)公(路)基(建)”項(xiàng)目，這都屬于投資性的GDP增長(zhǎng)。
第二、三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否可持續(xù)？可以預(yù)料：投資性GDP的比重將趨于下降，生產(chǎn)性GDP的比重將趨于上升。因?yàn)樵?月份，工業(yè)生產(chǎn)增速已經(jīng)達(dá)到8.3%，遠(yuǎn)高于前兩個(gè)月3.8%的增速。如果在第二、三季度，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)能保持3月份的速度甚至更高，生產(chǎn)性GDP的增長(zhǎng)將可達(dá)到5%以上，此時(shí)投資性GDP仍保持第一季度的增長(zhǎng)水平，第二、三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就會(huì)超過(guò)7%，甚至超過(guò)8%。這時(shí)就可以判斷說(shuō)，經(jīng)濟(jì)下滑的急跌階段已經(jīng)結(jié)束，企穩(wěn)探底的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)。
股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，顯然是在超前演繹宏觀經(jīng)濟(jì)的止跌企穩(wěn)，但由于中國(guó)股市的情緒性和第一季度的流動(dòng)性泛濫，股市的晴雨表效應(yīng)顯然是反應(yīng)過(guò)度了。三個(gè)指標(biāo)可說(shuō)明當(dāng)前股市的過(guò)度反應(yīng)：1，從股市的交易量看，按照滬深股市的均價(jià)計(jì)算成交金額，過(guò)去一個(gè)月的股市成交金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2007年滬指在5000-6000點(diǎn)的水平；2，從股市的平均市盈率水平看，按照第一季度已披露的數(shù)字計(jì)算，上市公司的平均市盈率已經(jīng)接近25倍；3，從中小板上市公司的平均市盈率看，或者剔除銀行股只計(jì)算上市的非銀行股，市盈率水平已接近35倍。由此看當(dāng)前股市：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，股市反彈，“大象”搭臺(tái)，“猴子”翻天。
若把第一季度股市“不差錢(qián)”的行情部分歸因于流動(dòng)性泛濫，則在今后一段時(shí)間內(nèi)，股市將面臨三重壓力：一是基本面趨弱；二是流動(dòng)性回收；三是政策性降溫。經(jīng)濟(jì)危機(jī)使上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降，這是基本面趨弱，應(yīng)該已經(jīng)在市場(chǎng)的預(yù)期之中，但是當(dāng)前股市的情緒面還沒(méi)有預(yù)期后兩個(gè)壓力。當(dāng)溫總理在“兩會(huì)”期間講銀行信貸“五萬(wàn)億不封頂”的時(shí)候，我想總理絕對(duì)沒(méi)有想到銀行的信貸投放在三個(gè)月內(nèi)就接近了4.6萬(wàn)億。這就意味著4月份的信貸投放已超過(guò)5萬(wàn)億了。換句話說(shuō)，銀行信貸失控的危險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。這時(shí)通常會(huì)發(fā)生兩種反應(yīng)：一是銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制會(huì)啟動(dòng)，銀行將開(kāi)始回收流動(dòng)性；二是政府的政策性降溫會(huì)開(kāi)始，信貸投放的速度會(huì)突然下降。
銀行的流動(dòng)性回收和政府的政策性降溫，都會(huì)使近期支持股市上升的資金凈流入減速，甚至轉(zhuǎn)變?yōu)閮袅鞒�，�?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的投資性GDP也會(huì)減速。此時(shí)，如果沒(méi)有生產(chǎn)性GDP增長(zhǎng)改善上市公司的基本面狀況，本輪股市反彈將會(huì)“變盤(pán)”——或是震蕩盤(pán)整，或是震蕩下行。對(duì)股市資金面的關(guān)注使我們注意到，央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作已經(jīng)連續(xù)四周實(shí)現(xiàn)凈回籠，回籠貨幣的數(shù)量超過(guò)了1000億元，這和第一季度單向凈投放呈鮮明對(duì)比。資金回籠的趨勢(shì)若再持續(xù)幾周，近期推動(dòng)股市上揚(yáng)的動(dòng)能將會(huì)有所減弱。
透過(guò)數(shù)字看經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，雖然經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象逐步增多，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑還不能輕言見(jiàn)底，全球經(jīng)濟(jì)的危機(jī)依然是迷霧重重。周五G20國(guó)家的財(cái)政部長(zhǎng)再次聚首美國(guó)華盛頓，會(huì)議披露的信息也不樂(lè)觀：1，歐洲銀行危機(jī)的嚴(yán)重性或?qū)⒊^(guò)美國(guó)；2，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入嚴(yán)重萎縮；3，美國(guó)的預(yù)算赤字將達(dá)到1.75萬(wàn)億美元；4，中東歐的金融危機(jī)繼續(xù)惡化，預(yù)計(jì)資產(chǎn)損失將超過(guò)1700億美元。
此時(shí)此刻，信心重于黃金，股市反彈雖然給宏觀經(jīng)濟(jì)注入了更多的信心，卻不可因此而忘乎所以，因?yàn)椤罢舭l(fā)”的財(cái)富已經(jīng)化為塵埃，海嘯的沖擊依然沒(méi)有退潮，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還將有待時(shí)日。 |
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