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當前形勢下政府融資又一選擇
提議發行與經濟增長周期相匹配的浮動利率國債
與經濟增長周期掛鉤的浮動利率國債,融資成本（債務人）或是收益（債權人）取決于一國實際GDP的增長速度,具有政府能動態調整融資成本、政策效應,有利于投資者分享國民經濟長期增長成果這兩大特點。鑒于我國經濟增長的長期周期尚未走完,在目前的短暫困難時期,發行這樣的浮動利率國債,既有利于降低國債發行成本,也能夠提高居民認購國債的積極性。
為了應對金融海嘯可能的進一步襲擊,確保宏觀經濟穩定增長,我國政府仍有可能出臺新一輪經濟刺激政策,這必將進一步加大財政支出負擔,而我國財政收入增速已明顯放緩。在財政收支矛盾日益突出背景下,巨額政府資金如何籌措,成為政府和學界關注的焦點。
以我國國情而論,發行國債將成為政府增加投資支出的主要資金來源。在當前全球經濟持續低迷及全球資本市場利率水平持續走低雙重背景下,想要在國債發行過程中確保債權人權益,提高居民購買國債的積極性,籌謀降低國債發行成本,提高國債發行效率,可以考慮在國債發行方式上創新。
為了確保國債順利發行,最大限度地兼顧債權人與債務人的利益,為了能在本輪經濟刺激計劃中使中央政府（債務人）債務負擔和其償還能力相匹配,以及債權人通過投資國債分享中國經濟長期增長的成果,筆者提議,國債的發行除了普通、特別國債等類型外,中央政府還可嘗試發行一種與經濟增長周期相匹配的浮動利率國債。從國際經驗來看,這種浮動利率國債不失為一項較好的選擇。
中國經濟自2003年到2007年經歷了一輪平均達10%以上的高增長,近期在金融危機背景下,中國經濟增長有所減緩,但在全世界范圍而言,增長速度依然令人矚目。多數人認為,中國最有可能在經濟刺激計劃作用下率先走出全球性經濟危機的陰霾,繼續成為經濟持續高增長的國家之一。這樣的宏觀經濟持續增長,為國債發行提供了雄厚的財力保證。鑒于我國經濟增長的長期周期尚未走完,在目前經濟運行面臨的短暫困難時期,發行與經濟增長周期相匹配的浮動利率國債,一方面有利于降低國債發行成本,另一方面也能夠提高居民認購國債的積極性,有利于國債順利發行。
與經濟增長掛鉤的國債（Growth-linkedBonds）,融資成本（債務人）或是收益（債權人）取決于一國實際GDP的增長速度。當一國實際GDP增長速度超過預期水平時,債務人需向債權人支付更多利息;當一國實際GDP增長速度未及預期水平時,債務人向債權人支付利息就減少。從長期來看,中央政府發行與經濟增長掛鉤的國債,無論對于債權人和債務人都有潛在的好處。
首先,就債務人而言,與經濟增長掛鉤國債的發行成本和政策效應具有反周期的性質,使得作為債務人的中央政府的融資成本和政策效應能夠動態調整。當經濟處于下行階段,實際經濟增長速度低于預期水平時,中央政府的財政還本付息壓力減輕,即融資成本降低。同時,中央財政削減其他支出的壓力也減輕,因此國債還本付息凈效應是擴張的。反之,當經濟處于景氣周期時,因實際經濟增長速度加快進而超出預期水平時,中央政府還本付息的壓力雖然會相應提高,但債務負擔與償還能力還是匹配的。與此同時,在經濟景氣周期,政府增加了還本付息,相應削減了其他財政支出,此時國債還本付息凈效應是收縮的,在很大程度上可以防止經濟過度擴張,促使宏觀經濟保持平滑增長。
其次,就債權人而言,債權人購買與經濟增長掛鉤國債的潛在優點是:盡管經濟增長前景會波動（例如此次金融危機的沖擊）,但是中國經濟的長期增長與單一企業的收益前景相比較是高度穩定的,而且該種債券的違約風險極低,可以保證投資人通過投資獲取穩定回報。具體言之,在經濟下行階段,由于資本市場動蕩和實體經濟投資環境欠佳,購買沒有違約風險而又有一定回報的與經濟增長掛鉤的國債是一種較為穩妥的投資選擇。一旦經濟走出下行區間開始回暖,經濟增長速度加快,投資人從與經濟增長掛鉤的國債中會獲取更多的投資收益,從而分享國家經濟長期增長成果。
當然,與經濟增長掛鉤的國債還是一項新鮮事物,對于債權人和債務人來講都會面臨一定的成本。債務人會擔心債券利息的支付在經濟增長的背景下會高于以往,債權人最主要的擔心在于不熟悉這樣的投資工具,它有可能缺乏流動性。同時,經濟增長掛鉤國債還有許多相關課題值得進一步研究:GDP統計準確度以及GDP指標的修訂,道德風險,債券的定價、發行問題等。
筆者認為,發行與經濟增長周期相匹配的浮動利率國債具有政府動態調整融資成本、政策效應以及有利于投資者分享國民經濟長期增長成果這兩大特點,發行與經濟增長相掛鉤的浮動利率債券長期來看有利于國計民生。
為了提高可浮動利率國債使用效益,與經濟增長掛鉤國債發行結束后,把握好資金的投向和使用最為關鍵。
據透露,中央政府的1.18萬億元投資,主要計劃投向基礎設施和民生領域、生態環境建設。在中國經濟發展戰略由出口和投資拉動型向內需和高科技推動轉型背景下,為了有效應對此次危機,實現中國產業經濟的轉型和升級,各界都期盼中央政府將融資資金重點投向新技術產業,推動新一輪產業技術革命,帶動實體經濟復蘇。具體言之,筆者以為當前應將發展新動力能源汽車產業為切入點,由此帶動其他產業領域的技術性變革和升級,實現中國經濟的全面升級和跨越式趕超,最終提振中國整體產業的技術含量。在振興汽車產業的同時,還需進一步加強住房、教育、醫療等社會保障投入,使拉動內需、刺激消費具有牢固的現實經濟、社會基礎。如果做到這一點,我們就能在應對此次危機的同時,實現經濟趕超及轉型升級的戰略目標。 |
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