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| 滬建國(guó)際金融中心離不開次級(jí)資本市場(chǎng) |
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| 2009-04-08 作者：張?chǎng)?nbsp; 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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構(gòu)造多層次資本市場(chǎng)是國(guó)際金融中心建設(shè)的重要路徑。上海在確立到2020年基本建成國(guó)際金融中心的目標(biāo)后,也必須以資本市場(chǎng)的多層次化發(fā)展為切入點(diǎn),加快多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè),以期更好地發(fā)揮和增強(qiáng)服務(wù)全國(guó)的功能,同時(shí)為金融體系的進(jìn)一步國(guó)際化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
在目前已成為國(guó)際金融中心的東京、紐約、倫敦以及香港,除建有比較規(guī)范的、規(guī)模也很大的證券交易所市場(chǎng)外,還建立了包括直接的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)、信托融資市場(chǎng)、柜臺(tái)交易（OTC）系統(tǒng)、金融交易市場(chǎng)、中小企業(yè)股權(quán)融資市場(chǎng)等多種場(chǎng)外交易市場(chǎng)。在筆者看來(lái),這些可以統(tǒng)稱為“次級(jí)資本市場(chǎng)”。各層次資本市場(chǎng)相互依存,有序銜接,才能促進(jìn)儲(chǔ)蓄源源不斷地轉(zhuǎn)化為投資,引致更大的資本形成,滿足不同類型企業(yè)的融資需求。
上海已建立了比較完善的貨幣市場(chǎng)和初具規(guī)模的資本市場(chǎng)。但就整體而言,還存在資本市場(chǎng)體系不健全,間接融資和直接融資比例失衡等問(wèn)題,使得企業(yè)融資渠道狹小,資本的流動(dòng)和配置受阻。所以,從操作層面考慮,上海建設(shè)國(guó)際金融中心尤其要加強(qiáng)“次級(jí)資本市場(chǎng)”的建設(shè)。
現(xiàn)階段我國(guó)雖然在深圳建立了中小板市場(chǎng),上市企業(yè)已有100多家,但與中小企業(yè)占據(jù)全國(guó)經(jīng)濟(jì)半壁江山的現(xiàn)實(shí)相比,中小板市場(chǎng)目前的規(guī)模還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。至于代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng),則普遍存在著流動(dòng)性不足、交投清淡、交易手續(xù)繁瑣、各自為政、低層次重復(fù)建設(shè)等問(wèn)題,也在一定程度上抑制了中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)融資和股權(quán)交易的需求。而處于全國(guó)性層面的主板市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)融資設(shè)定了較高的門檻,很多企業(yè)難以跨越,這些企業(yè)要想獲得發(fā)展所需要的資金只能依賴于專門為中小企業(yè)提供融資服務(wù)的次級(jí)資本市場(chǎng)的發(fā)展。
與國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)體系相比,我國(guó)次級(jí)資本市場(chǎng)體系不僅不完善,而且缺乏明顯的市場(chǎng)分層和子市場(chǎng)間的良性互動(dòng),整體服務(wù)能力低下。具體主要表現(xiàn)為:缺乏真正意義上的二板市場(chǎng),缺乏有效的場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)以及規(guī)范的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等。切實(shí)把握中小企業(yè)成長(zhǎng)和創(chuàng)新的規(guī)律,了解中小企業(yè)融資需求的內(nèi)在特性,加快服務(wù)于中小企業(yè)發(fā)展和國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的次級(jí)資本市場(chǎng)建設(shè),已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)和上海國(guó)際金融中心建設(shè)迫切需要解決的重大課題。
次級(jí)資本市場(chǎng)體系的建設(shè),必須有助于其自身功能的充分發(fā)揮。這些功能主要是:為中小企業(yè)尤其是高科技中小企業(yè)提供有效的融資渠道;為創(chuàng)業(yè)投資提供順暢的退出機(jī)制;促進(jìn)主板市場(chǎng)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)、共贏。以上述三項(xiàng)功能為基礎(chǔ),我國(guó)次級(jí)資本市場(chǎng)體系的建設(shè)應(yīng)是服務(wù)于為中小企業(yè)的發(fā)展提供融資服務(wù)的市場(chǎng);注重上市公司成長(zhǎng)性、講求上市公司質(zhì)量的市場(chǎng);培育創(chuàng)業(yè)者理念、催生創(chuàng)新機(jī)制的市場(chǎng);與主板市場(chǎng)有明顯區(qū)別但又存在適當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、相互促進(jìn)的市場(chǎng)。
資本市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)行必須具備三個(gè)基本前提:價(jià)格主要由需求和供給決定;有眾多的參與者,保持市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性和活力;有科學(xué)合理的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。然而,現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論大多只注重強(qiáng)調(diào)形成市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的前兩個(gè)前提,卻忽略了對(duì)于處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)尤為重要的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題。當(dāng)前制約我國(guó)資本市場(chǎng)效率水平提高的,正是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不完善。而且,多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)遵循的是從非證券資本市場(chǎng)到證券資本市場(chǎng),從產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、主板市場(chǎng),入市標(biāo)準(zhǔn)逐步嚴(yán)格,企業(yè)規(guī)模和素質(zhì)也呈階梯式上升的規(guī)律。我國(guó)由于特殊的原因,多層次資本市場(chǎng)體系的建立采取了政府主導(dǎo)型的強(qiáng)制性制度變遷模式,因此,當(dāng)我國(guó)以成熟的資本市場(chǎng)體系為藍(lán)本建設(shè)多層次資本市場(chǎng)時(shí),次級(jí)資本市場(chǎng)的發(fā)展被忽略了,各種次級(jí)資本市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中遇到了許多困難。
上海應(yīng)充分抓住建成國(guó)際金融中心這個(gè)機(jī)遇,加快解決我國(guó)資本市場(chǎng)“層次單一,服務(wù)能力不高”等問(wèn)題,通過(guò)完善為中小企業(yè)融資提供服務(wù)的各種次級(jí)資本市場(chǎng),為國(guó)際國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)、股權(quán)資本提供完整的交易平臺(tái),確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需資本的形成,提高我國(guó)在國(guó)際金融中的地位和整體競(jìng)爭(zhēng)力。
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