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| 2009-04-08 作者：雷廣平 來源:第一財經日報 |
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由于措施及時得力，中國經濟過快下滑的勢頭已初步得到遏制。
國家統計局公布的中國制造業采購經理人指數(PMI)已連續四個月回升，并一舉越過標志著經濟擴張與收縮分界線的50 點關口，意味著中國經濟即將企穩回暖。不過這一數據和里昂證券所繪制的PMI走勢不太一致，后者公布的中國3月份PMI為44.8，低于2月份的45.1，高于今年1月份的42.2。由于該指數高于50表示制造業處于擴張趨勢，低于50則表明制造業出現萎縮，所以說兩者對未來經濟形勢判斷出現了趨勢性的差異。
我們認為，兩者的不一致，除掉技術上的原因，很可能源于取樣的數量和范圍不同。這從一個側面反映出，中國經濟結構內部實際上冷熱不均，經濟尚未出現全面回暖。
我們發現，國外機構對中國經濟的判斷普遍比國內悲觀。亞洲開發銀行上周發布的《2009 亞洲發展展望》將中國今年經濟增長預期從去年12月份預測的8.2%下調至7%，原因是全球金融危機給中國經濟帶來的沖擊遠遠超過此前預期。經濟合作與發展組織更是將中國今年經濟增長率的預期從去年11月份時預期的8%下調至6.3%。加上此前世界銀行將預期下調至6.5%，國外機構普遍下調了對中國經濟的預期。
國外機構的預測似乎低估了中國經濟的自身特點和政策優勢。
應該說，中國2008年下半年以來的經濟刺激措施是空前的。除了大規模的財政刺激措施外，中國的大幅寬松的貨幣信貸政策也為經濟回暖創造了積極的條件。央行打破了六年以來一季度公開市場凈回籠資金的慣例，今年一季度向市場凈投放近1500 億元資金。而去年同期央行在公開市場凈回籠了約6200億元資金。
另外，值得關注的是一季度信貸的大幅增長，前兩個月新增貸款創出天量2.69 萬億元，同比增長157%；2 月末人民幣各項貸款余額達33.06萬億元，同比增長24.17%。另據媒體披露，3 月份工、中、建、交四大銀行貸款增量約7800 億元。我們預計3 月份的全部新增信貸規模很可能將再超1.6 萬億元，這樣一季度新增信貸規模有望達到4萬億元以上，全年新增貸款預計將大大突破預期的5萬億元。
歷史數據表明，在通貨緊縮時期，信貸增長率與實際GDP增長具有較高的相關性，且存在一定的滯后期。如亞洲金融危機期間，我國信貸增長的區間高位為1998年9月（17.1%），GDP增長的區間高位為1999 年3 月（9.1%），滯后約6個月。如果考慮到去年第四季度以來信貸增長速度的不斷攀升，按照歷史經驗下半年我國經濟將出現階段性反彈。
當然，我們也要看到，大規模增加信貸形成的是生產能力，如果不能有效傳導到消費水平的提高，則這種增長是不可持續的。特別是從上市銀行已披露的年報來看，去年第四季度末主要大型商業銀行不良率均比三季度末有所回升，因此信貸高增長帶來的負面效應有必要引起關注。
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