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如果信貸市場日趨謹(jǐn)慎，資本市場為什么熱火朝天？央行機(jī)關(guān)報(bào)最近接連唱多資本市場，“當(dāng)前股市何以不憂跌”、“2009年我們需要一個(gè)強(qiáng)勁的股市！”等激奮人心的報(bào)道刺激眼球。
央行實(shí)際行動(dòng)已經(jīng)開始趨于保守而謹(jǐn)慎。
央行官員一再強(qiáng)調(diào)，下調(diào)利率空間不大。央行23日發(fā)布的《2008年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》透露了下一階段的貨幣政策思路。報(bào)告指出，我國與美國的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國，而目前歐元區(qū)銀行間市場和商業(yè)銀行存貸款利率總體也高于我國。聯(lián)想前不久央行行長周小川、央行副行長易綱的相關(guān)論述，央行不希望大幅降息是肯定的。
鑒于從今年1月開始，銀行信貸超預(yù)期增長，票據(jù)融資大幅上漲，央行2月24日在公開市場發(fā)行了800億元人民幣28天期正回購協(xié)議，中標(biāo)利率連續(xù)第7次持平在0.90%的水平，開始貨幣凈回籠。上周，央行通過公開市場凈回籠資金635億元。
目前央行用回籠貨幣的方法吸收貨幣市場的過剩流動(dòng)性，就像中國貿(mào)易順差過多時(shí)所做的一模一樣。央行回收流動(dòng)性有其依據(jù)，既然實(shí)體經(jīng)濟(jì)似乎并不需要如此多的貨幣，既然票據(jù)融資市場的部分利率已經(jīng)下降如此之多，顯示自然利率已經(jīng)開始下降，為什么還要釋放過多的貨幣呢？并且，在積極財(cái)政時(shí)期，信貸發(fā)放的標(biāo)準(zhǔn)會(huì)放松，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法好轉(zhuǎn)，今年發(fā)行的貸款過兩年就會(huì)成為呆壞賬，央行為什么要承受如此巨大的壓力，數(shù)年之后再來一次闖關(guān)式的金融機(jī)構(gòu)改革呢？這不僅是央行的噩夢，更是納稅人和政府的共同噩夢。
如果央行審慎發(fā)放貨幣，為什么要頻頻唱多資本市場呢？細(xì)看有關(guān)唱多文章，總體而言，文章闡述的是資本市場走強(qiáng)的好處，論述的是資本市場必須做強(qiáng)的愿望，而不是資本市場必然走強(qiáng)的理由。例如以下語句，“世界經(jīng)濟(jì)大國的崛起，始終伴隨著與之相適應(yīng)的資本市場的崛起。今天中國的國力已壯大為世界第三，中國的資本市場也應(yīng)從世界第七位迅速成長為世界第三位。低迷的熊市顯然無助于中國資本市場的崛起，崛起的惟一途徑只能是借助中國經(jīng)濟(jì)先于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面優(yōu)勢，率先于全球股市走強(qiáng)”等。資本市場走強(qiáng)有三大功能：可以恢復(fù)融資功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入資金；可以發(fā)揮財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)居民消費(fèi)，讓中國經(jīng)濟(jì)在內(nèi)需引擎的牽引下快速奔跑；可以解決大小非問題，促使中國資本市場走入全流通時(shí)代。既然上述理由是出自于愿望的，所得出的結(jié)論必然是牽強(qiáng)的。
從大道理來說，做強(qiáng)中國資本市場總是沒錯(cuò)，不過，做強(qiáng)資本市場不等于刺激資本市場。中國國力強(qiáng)盛歷程在資本市場興起之初，沒有理由經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的國家必然有強(qiáng)大的資本市場，比如日本。資本市場的上漲確實(shí)可以促進(jìn)內(nèi)需，但隨之而來的調(diào)整期也能夠消滅內(nèi)需。所謂“股市強(qiáng)大就能消除大小非威脅”更是搞笑，事實(shí)上，文章所舉的那些上市公司與其說是市場戰(zhàn)勝大小非的勝利，還不如說是特定時(shí)期股市反彈作用到幾只股票，有些莊家的水平太高。
股市收益上升會(huì)吸引更多的人進(jìn)入股市，股價(jià)是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)。如果上市公司未來收益如此之好，那么，央行應(yīng)該鼓勵(lì)銀行更多地放貸收取紅利，而不應(yīng)該出于風(fēng)險(xiǎn)考慮約束銀行放貸。這無論如何也說不通。只能有一個(gè)解釋，就是金融機(jī)構(gòu)對未來企業(yè)的情況心里也沒底，覺得目前大規(guī)模放貸不太靠譜。
央行有關(guān)官員如前央行副行長吳曉靈女士在上輪牛市一再提醒泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，央行貨幣政策委員會(huì)委員慶幸提前擠泡使中國避免走入美國、日本資產(chǎn)泡沫徹底崩潰的泥淖。請問，那個(gè)時(shí)候如果做強(qiáng)資本市場，中國資本市場不就可以獨(dú)步全球了嗎？為什么要擠出一個(gè)熊市呢？關(guān)鍵問題在于，在有關(guān)人士眼中，資本市場就是一個(gè)用來儲、用來擠、用來排憂解難的工具。
在積極的財(cái)政政策實(shí)施之時(shí)，央行在強(qiáng)大的壓力下只能實(shí)行寬松的貨幣政策，但其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)太大、收效如何難以預(yù)料。因此，在央行進(jìn)行大規(guī)模信貸擴(kuò)張交出第一棒之后，希望資本市場接下第二棒，這樣既能滿足資金所需，又能緩解金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，一舉兩得。目前34%的可怕的M2增幅，意味著未來幾個(gè)月信貸必須下降，才能保持均衡。我再次用庸俗的工具論闡釋了央行某些人士的振興股市說，因?yàn)闆]有在大話中，看到對于股市的尊重。 |