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上月央行曾一次性大幅降息108個(gè)基點(diǎn)，基本上緩釋了短期內(nèi)堆積的降息預(yù)期。隨著11月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，對(duì)于PPI、CPI等數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，市場(chǎng)再度理解為繼續(xù)降息的信號(hào)。然而，近日公布的金融市場(chǎng)運(yùn)行等數(shù)據(jù)，卻令人大跌眼鏡，貨幣市場(chǎng)的基礎(chǔ)或因銀行惜貸而削弱。
10月，在美國(guó)次貸危機(jī)演化為全球性金融危機(jī)的背景下，全球七大央行協(xié)同降息。隨后，中國(guó)央行相繼放松了對(duì)商業(yè)銀行的信貸管制，并在六周之內(nèi)先后三次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，保增長(zhǎng)的貨幣基調(diào)也調(diào)整為適度寬松的貨幣政策。然而，大幅降息對(duì)于流動(dòng)性的改善并不明顯。
從市場(chǎng)最為關(guān)注的貸款投放數(shù)據(jù)來(lái)看，并未出現(xiàn)所預(yù)期的投資擴(kuò)張。前十月，全國(guó)累計(jì)新增人民幣貸款3.66萬(wàn)億元，但10月份按可比口徑計(jì)算，僅新增1819億元，為年內(nèi)以來(lái)最低點(diǎn)。由此，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于貸款需求萎縮的擔(dān)憂。隨后央行逐步實(shí)施適度寬松的貨幣政策，11月份人民幣貸款按可比口徑增加4769億元，同比多增3895億元，似乎較10月份大為改善。但同比的增長(zhǎng)并不能掩蓋貸款環(huán)比下滑的事實(shí)，11月份人民幣各項(xiàng)貸款余額為29.57億元，較上月下降2600億元。也就是說(shuō)，貸款投放雖有增長(zhǎng)，但貸款規(guī)模卻在萎縮。此舉表明，依靠貸款投放拉動(dòng)投資的目標(biāo)并未實(shí)現(xiàn)。
至于為何市場(chǎng)對(duì)于降息并不敏感，甚至銀行對(duì)于貸存比屢屢下滑也視而不見，筆者以為，癥結(jié)就在于銀行無(wú)可奈何的“惜貸”選擇。依常理來(lái)看，央行大幅降息之后，對(duì)于資金供需雙方均存在一定的刺激效果。一方面，降息之后，企業(yè)的借貸成本大為降低，投資決策函數(shù)的盈虧平衡點(diǎn)右移，對(duì)于貸款的需求相應(yīng)增加。另一方面，對(duì)稱降息會(huì)導(dǎo)致銀行利差收窄，在盈利動(dòng)機(jī)的驅(qū)使下，銀行被迫以規(guī)模擴(kuò)張應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)壓力，貸款投放的積極性相應(yīng)提高。但唯一的不確定性因素在于，經(jīng)濟(jì)下行周期中，銀行對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂加劇，并且會(huì)主動(dòng)提高貸款的準(zhǔn)入門檻。由此，11月份人民幣貸款余額下降了2600億元，但存款余額卻增長(zhǎng)了4100億元，銀行貸存比進(jìn)一步下降。
不難理解，銀行的惜貸并非與適度寬松的貨幣政策背道而馳，而是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行周期的理性選擇。11月份M1同比增速再創(chuàng)新低，傳遞的就是企業(yè)資金鏈極度緊張的信號(hào)。數(shù)據(jù)顯示，11月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.4%，比上年同期回落11.9個(gè)百分點(diǎn)，較上月環(huán)比下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)。由于工業(yè)企業(yè)增加值為經(jīng)濟(jì)周期的先行指標(biāo)，上述數(shù)據(jù)也預(yù)示了企業(yè)利潤(rùn)的必然回落。11月份工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率同比下降0.95個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比下降5.2%，也表明了企業(yè)存貨增加及利潤(rùn)下滑的事實(shí)。
反觀商業(yè)銀行的惜貸行為，不僅部分抵消了適度寬松的貨幣政策，也進(jìn)一步把市場(chǎng)流動(dòng)性在銀行聚集，并不利于央行的反周期操作。因此，如果不從破解銀行惜貸難題入手，為貨幣政策營(yíng)造良好的乘數(shù)環(huán)境，不僅貨幣政策基礎(chǔ)會(huì)被削弱，保增長(zhǎng)的目標(biāo)也難以實(shí)現(xiàn)。 |