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12月3日，溫家寶總理主持召開國務院常務會議，研究部署當前金融促進經濟發展的政策措施。會議指出，應對全球金融危機，保持經濟平穩較快發展，必須認真實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，進一步加大金融支持經濟增長和促進結構調整的作用。
從會議確定的九條措施來看，基本可以概括為兩句話：一是要千方百計搞活金融，二是貨幣政策依然非常重要。對于前者，其重要性自不待言，事實上也是今年下半年以來央行和三大金融監管部門一直努力的方向，而后者在許多人心目中的重要性卻在相對下降，因而特別值得注意。
自今年9月華爾街金融風暴陡然升級以來，各國政策當局的應對措施，經歷了一個從貨幣政策為主向財政政策為主的轉變，其原因有二，一是貨幣政策發揮效用，需要通過一定的傳導機制，存在較長時滯，尤其考驗政府和公眾的耐心；二是所謂的“流動性陷阱”，當投資者發現央行手中的降息籌碼越來越少，此時無論增加多少貨幣，看上去都無法解決信貸收縮勢頭。中國人民銀行在短短兩個月時間內，連續四次降息，從表面上看對股市、出口及整體經濟的刺激作用似乎并不明顯。
與貨幣政策的“慢熱”相比，財政政策的效果往往更為直接、迅捷和可預測，因而其受青睞程度也不斷上升。中國上月已宣布了4萬億元財政刺激方案，目前正在抓緊落實中。據國家發改委測算，這一方案將在今后兩年內每年各拉動GDP增長1個百分點。在中國的帶動下，各國也紛紛出臺或醞釀大規模財政刺激方案。例如，美國新當選總統奧巴馬剛宣布一個1750億美元的財政刺激計劃，而其團隊還不斷擴充內容，最終方案的上限可能會高達5000億元-7000億美元。而此前一直受制于《穩定與增長公約》的歐盟也拋開了顧慮，通過了規模為2000億歐元的刺激方案。
但這并不等于說貨幣政策必然會讓位于財政政策，并逐步淡出舞臺。我們認為，對于全球危機背景下的中國和世界各國而言，貨幣政策仍是刺激經濟的不可或缺的主要工具之一。
首先，寬松的財政政策必須搭配寬松的貨幣政策才能使效果發揮到最大。根據宏觀經濟學理論，單純使用積極財政政策，在擴大產出的同時，將導致利率上升，從而實質上“擠出”居民消費和私人投資；若輔之以寬松的貨幣政策，則可消除擠出效應，使產出最大化。此外，像中國這樣龐大的財政政策刺激方案，如果沒有貨幣政策相配合，很難得到足夠的資金保證。市場預計，中國最近的大幅降息加上存款準備金率下調，將至少為商業銀行增加6600億元流動性。
其次，寬松貨幣政策有助于抵消即將到來的通貨緊縮。歷史經驗表明，通貨緊縮是比通貨膨脹更危險的敵人，因為它使實際利率上升，推動經濟以“收斂型蛛網”模式趨向于長期蕭條。隨著國際原油及其他大宗商品價格的大幅回落，特別是出口和消費的萎縮導致生產能力過剩，以及消費的萎縮，各國物價指數目前都在快速下滑。IMF最新發布的世界經濟展望報告指出，2009年全球范圍內有可能出現持續通貨緊縮局面；而國內經濟學界也普遍認為，2009年年中或年底，中國的CPI可能呈現負增長。
再次，利率空間逐步收窄并不代表央行的貨幣政策就失去用武之地了。次貸危機爆發以來，美聯儲在持續降息的同時，也出臺了如TAF(短期拍賣工具)等一系列改善信貸緊縮的短期措施，而中國人民銀行三季度《貨幣政策報告》也表示，未來將推出包括TAF在內的多項創新型貨幣政策工具，以緩解國內金融機構的短期流動性不足。
最后，也是最關鍵的。經濟現象是如此復雜，而人類的已有認識又是如此膚淺片面，以至于沒有人敢斷言，過去被我們奉為圭臬的教條就是千真萬確的。例如，大多數經濟學教科書上都白紙黑字地寫著：貨幣政策在反通貨膨脹方面效果明顯，在反衰退方面不如財政政策。但奧巴馬最新欽點的白宮經濟顧問委員會主席克里斯蒂娜·羅默卻不以為然。她本人與美聯儲主席伯南克一樣，也是研究大蕭條史的學術權威。根據她的研究，貨幣政策才是徹底終結大蕭條的真正力量。因此，各國經濟決策者在將更多希望寄托于大規模財政刺激方案的同時，也必須學會雙面下注，以對沖潛在的經濟風險。 |