|
4萬億大單缺乏現代金融與資本市場管理的思維，中國已經開始初步進入金融與資本時代，資本市場對經濟的影響和作用大大增加。因此，本輪宏觀調控也罷，政府經濟管理也罷，必須還要有金融及資本市場管理與調控的智慧，才能讓擴大內需上升到更高的，與中國今日經濟發展相匹配的智慧。
當火車站出現了越來越多因為工廠關門而被迫回家的人群，當廢鋼、廢紙、廢瓶的價格一落千丈；當PPI下滑速度超過了CPI時，終于沒有人再絮絮叨叨地談物價危險了，也終于沒有人再嘟嚷PPI會傳導到CPI以及GDP平減指數還依然高漲所以物價不可大意這類的論調了。
當原以為只是一場“次貸風波”，最終卻發現是“次貸危機”，“金融危機”，“國際金融危機”乃至“全球經濟危機”時；當原本說話含糊不清的格林斯潘這次清楚地警告這將是一場百年不遇的金融危機，經濟學界開始意識到這可能是我們從未見過的金融危機時，中國經濟政策終于轉向全力保經濟增長，也終于沒有人再談什么股市要不要救，樓市能不能救了。
４萬億刺激內需的大單讓所有爭論的聲音歸于平靜。然而，筆者很痛心，因為筆者一直警告不要讓十年前的歷史重演，可歷史幾乎還是完全地重演，就連所犯的錯誤也如出一轍。
1997年，我國緊縮性宏觀調控進行了4年，成效明顯但唯有物價指標仍然偏高；2007，中國新一輪緊縮型宏觀調控也進行了4年，成效明顯但同樣是物價指標偏高。1997，我們遭遇了一場開始叫做東南亞金融風暴事后卻發現是亞洲金融危機，外貿下滑明顯；2007，我們遭遇了一場國際金融危機，外貿下滑同樣明顯。1997，因為過分關注物價，我們對經濟周期的變化缺乏敏感，錯失調整時間至少10個月，2007，同樣因為過分關注物價，對經濟周期的變化也缺乏敏感，錯失調整時間甚至多于10個月。
關鍵問題還不是時間的錯失，而是時機的錯失。在從2007年10月到2008年10月，短短一年，調控最佳機會之窗已經關閉。
這是因為，此間發生了四大方面的變化。第一，國民經濟快速下滑已成事實。這一點，從支出法看，今年上半年就已極為清晰，出口和投資下來后，GDP增長只有8.56％。然而，統計機構使用的生產法角度的計算，要滯后到第三季度才得到反映。當８月工業增長落到12.8％時，所有人都知道，投資和出口下滑已開始影響到工廠——貨幣政策也是至此才更弦改轍！第二，居民收入增長比國民經濟下滑更快。這反映出在經濟收縮時，資本已先然采取防范措施，比如以往增加的人員現不再增加，甚至大規模裁員，以往增長的工資不再增長，甚至大幅減薪，如此勞動者便處于更加不利境地。居民實際收入今年上半年只增長6.3％，前三季度也只有7.5％，相比之下，去年刨掉物價后的干干凈凈的居民實際收入增長高達12.2％。第三，財富存量變化，從去年10月到今年10月，滬深股市一路直瀉，損失高達七成以上，人均損失20萬元人民幣以上，這意味著中國最有消費能力的8000萬至1億的中產階層財富被大幅縮水。第四，信心的變化。對于現代經濟來說，信心比黃金更寶貴，但遺憾的是，我們并沒有珍惜這無形的黃金，在股市崩盤時，主流意見認為這是市場的事，政府大可不管，在樓市面臨信心的拐點之際，主流意見也是主張政府袖手旁觀，最終坐失良機，令投資者轉向現金為王，消費者轉向持幣待購，銀行家紛紛收回雨傘……
在這種情況下，先是出口和投資的發動機開始熄火，然后是工廠開始關門，失業開始加劇，接下來消費也必將萎靡，整個中國經濟的趨勢便是再度處于經濟保八以及防范通貨緊縮的困境之中。而中國經濟由于其特殊性，比如二元結構，城市高達10％以上的真實失業率，缺乏社會保障等等，使得中國8％的經濟增長便幾乎會伴生通貨緊縮和失業劇增威脅。而歐美國家只會在經濟零增長和負增長時才會出現通貨緊縮和大規模失業。
近期政府的4萬億大單已是事出必然。本來，宏觀調控猶如治感冒，在初期流鼻涕時也許只要吃一片感冒藥甚至吃點維生素就足矣，錯過了這個階段，感冒變成發高燒，則需打針或打點滴，如果此階段也錯過，感冒惡化成肺炎甚至肺氣腫乃至肺心病，則急救必不可少。就眼下的中國經濟形式看，急救當然已勢所難免！
然而，急救藥方究竟如何開？顯然，4萬億大單是主要成分藥，但筆者以為尚有幾個問題。
其一，新增刺激內需的真金白銀究竟是多少。現在的大單中包括了許多常規投入項目，然而對經濟真正有刺激作用的是新增財政投入部分。如此，明年全國人大財政預算的安排中多少是新增國債投資便是關鍵。考慮到目前中國經濟的規模已是上一輪擴大內需時的三倍以上，因此，明年國債發行規模至少應該是3000億以上甚至更多方能奏效。其二，4萬億的大單主要是財政政策，而缺乏貨幣政策的作用，這要引起足夠警惕。其實，信貸收縮是導致經濟收縮的關鍵，如果信貸收縮，財政政策的作用充其量只能保八，并且還會導致一系列惡果，要真正讓經濟恢復健康增長，非要貨幣和金融產生作用不可。上一輪擴大內需中，中國經濟走出通貨緊縮的關鍵并非積極的財政政策，而是消費信貸所帶來的信貸擴張，民間活力的復蘇就是明證，而本輪中國經濟要復蘇亦不例外。其三，4萬億大單主要是實體經濟方面的擴張政策，缺乏現代金融與資本市場管理的思維，這是相當遺憾的。其實，當前中國經濟已經與1997、1998大不相同，最關鍵之處在于，中國已經開始初步進入金融與資本時代，資本市場對經濟的影響和作用大大增加。因此，本輪宏觀調控也罷，政府經濟管理也罷，必須還要有金融與資本市場管理與調控的智慧，才能讓擴大內需上升到更高的，與中國今日經濟發展相匹配的智慧。如果說“5·30”表明我們對資本市場的管理缺乏足夠的經驗與智慧但卻是可以理解的話，本輪股市大跌過程中政府未能出手再次說明我們在金融管理方面的不足也還可以理解，那么在本輪擴大內需的政策框架內，就再不能漠視金融與資本市場方面的管理對策了。
筆者認為，從中國當前市場計，本輪擴大內需的政策及經濟啟動順序應該是：第一波，啟動證券市場進而初步恢復信心，政府應該在今年年底和明年年初調控股市至上證指數3500至4000點，以使中產階層初步獲得比黃金更寶貴的信心；第二波，啟動財政項目進而啟動投資，主要是在明年3月后確保陸續將財政項目安排出去，以此進一步提振信心，讓市場開始脫離非正常狀態。第三波，在投資和消費初步回升后，明年三季度后，中國經濟可望見底回升，從而以見好的經濟數據進一步激勵實體經濟與資本市場的信心。第四波，是在2010年，進一步激活房地產市場并促使其復蘇，進而帶來中國經濟比較全面的復蘇（但請注意這種復蘇絕非過熱）。
如果能以上述比較理想的方式以及正確的步驟來擴大內需，啟動中國經濟，則中國可望成為本輪全球經濟衰退中第一個復蘇的國家，中國的資本市場也將開始獲得一定的價格領導權，即不再是港股莫名其妙地跟著華爾街上上下下，滬深股市跟著港股上上下下，而是滬深股市帶動港股進而世界其他市場的變化，那意味著中國無論在實體經濟還是在虛擬經濟層面在全球的領導力都進入到全新的層面。
中國的運氣真的很好，每當要犯一個大錯誤時，總有人先犯錯誤。這一次，華爾街銀行的及時垮臺避免了中國外匯海外投資可能出現的全軍覆沒以及國家振興過程中可能出現的大振蕩。但中國不能老憑運氣往前走。中國當前的機會在于當許多國家已經無事可干時，還有極大的發展空間。這使得本輪金融危機雖然對于全球來說是百年不遇的災難，對于中國而言卻成為百年不遇的機遇。但前提在于，中國一定要應對正確，而且要步步正確。當前，啟動資本市場是必須率先邁出的一步，它將激活國人在眼下比黃金更寶貴的對中國經濟的信心！ |