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全球“雙松”的宏觀經濟政策有利有弊,短期和長期的效果不同,怎樣趨利避害,是各國宏觀經濟調控部門面對的共同問題,必須審時度勢,把握調控方向和時機。
隨著美國次貸危機逐步演變為國際金融危機,全球經濟籠罩在一片陰影之中,發達國家經濟形勢不斷惡化,一些國家已經陷入衰退。為了應對不斷惡化的經濟形勢,美國和歐洲等國家通過“松”的貨幣政策和“松”的財政政策,向市場大量注入流動性,以恢復市場信心,促使信貸市場的正常運轉。目前注資的方式主要是財政政策注資和貨幣政策注資。財政政策注資主要是向金融機構注入一定量資金,購買該機構的優先股股權,改善金融機構的資產負債表,幫助金融機構擺脫財務困境。貨幣政策注資是央行降低利率,向金融機構提供短期貸款,緩解流動性壓力,給金融機構提供足夠的資金支持,同時承諾對銀行信貸通過全額擔保,解決金融機構的后顧之憂。美聯儲甚至直接購買企業債券,向企業直接貸款,以維持實體經濟的正常運轉。除了美國、歐洲外,日本、俄羅斯和韓國等都通過擴張性的宏觀經濟政策對市場大規模注資,以幫助銀行和信貸市場渡過難關。全球性的“雙松”政策的影響主要體現在以下幾個方面。
一是擴張性的宏觀經濟政策有利于防范流動性危機,促使貨幣流通正常運轉。實際上,我們從傳統貨幣數量說理論可以清楚地看出這一點,根據這一理論,一定時期內流通的貨幣數量
貨幣的流通速度=國內生產總值,由此可以看出,實現一定規模的國內生產總值,必須有一定數量的貨幣和一定水平的貨幣流通速度,即使經濟體的貨幣存量不變,如果貨幣流通速度下降,整個經濟規模水平也會下降,經濟增長變緩或陷入衰退。從目前次貸危機的影響來看,美國和歐洲等國家面臨經濟增長放緩或陷入經濟衰退,其主要原因是貨幣流通受阻,貨幣流通速度下降,金融市場和商品市場的交易水平降低。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實現國內生產總值的水平下降了。因此為了維持金融市場和實體經濟的正常運轉,受次貸危機影響的美國和歐洲央行等國家都向市場大量注入流動性,恢復市場的流動性,提升貨幣流通速度,維持金融市場和實體經濟交易順利完成。自次貸危機爆發以來,美國一直采取擴張性的宏觀經濟政策,整個社會的貨幣供應量并沒有絕對下降,為什么經濟不振,主要是由于次貸危機的沖擊,貨幣流通速度下降,市場流動性短缺,金融市場和商品市場都出現萎縮,經濟活動水平下降。
二是“雙松”的宏觀經濟政策有利于恢復市場信心。實際上,金融機構主要發揮著金融媒介的作用,都是高杠桿運作的。一旦某一個“問題金融機構”導致市場恐慌,就像“多米諾骨牌”一樣,迅速向其他金融機構蔓延,金融市場變得十分脆弱。也就是說,一旦投資者對市場喪失信心,他會采取自我保護的措施,盡量減少自己的損失,從問題銀行提出存款、賣出問題金融機構的股票和債券等,紛紛將自己各種金融資產變現,這必然會導致整個市場的流動性短缺,資產價格大幅度下跌。同時由于經濟前景黯淡,經濟的不確定性增加,金融機構投資信心下降,也不愿意貸款。另外,金融市場的動蕩必然會影響實體經濟,進一步削弱投資者和消費者的信心。次貸危機導致資產市場價格下降,一些投資者和消費者金融資產縮水,消費和投資信心下降,預防性的貨幣需求上升,都持幣觀望。同時次貸危機導致居民對未來收入產生悲觀預期,社會失業人數會增加,整個社會開支會縮減;次貸危機使得世界各國的總需求下降,必然影響各國的出口,這些都會削弱消費者和投資者的信心。因此政府采取擴張性的宏觀經濟政策,向市場大量注資,保證金融市場的資金鏈條不斷裂,恢復金融市場正常運行,主要目的就是提振市場信心。
三是從長期來看,擴張性的宏觀經濟政策可能會導致全球性通貨膨脹和各國競爭性的貨幣貶值。從全球經濟內外均衡的調節來看,如果一國采取擴張性的宏觀經濟政策,利率下降,貨幣幣值,貿易收支改善,必須有一個國家貿易收支盈余下降或赤字上升,因為從全球角度來看,國際收支的余額必為零,但如果每一個國家都采取擴張性的貨幣政策,其結果每一個國家國際收支都無法改善,最終導致全球性的通貨膨脹和競爭性的貨幣貶值。政府擴張性宏觀經濟政策向市場融資,經濟體的貨幣供應量會增加,盡管目前貨幣流通速度下降,價格水平不會大幅度上升,但從長期來看,面臨潛在通貨膨脹的風險上升,貨幣貶值的風險也在上升。由于各國都在大規模注資,各國貨幣都面臨將來貶值的風險,全球可能將進入新一輪的貨幣貶值,也就是說各國貨幣幣值的水平都在下降。值得指出的是,這種貨幣貶值不能只從兩國的匯率變動來看,即無論美元對歐元貶值,或美元對歐元升值,盡管匯率有升有降,但兩國貨幣幣值都可能下降,因為兩國都有通貨膨脹,只不過一國貨幣幣值下降得多,一國貨幣幣值下降得少而已,也就是說兩國貨幣的購買力都在下降。因此我國央行第三季度貨幣政策報告明確提出短期防通貨緊縮,長期防通貨膨脹,其目的就是強調在全球信用擴張的年代,對通貨膨脹的防范仍然不能夠掉以輕心。
四是全球性的低利率政策可能會導致將來資產價格的泡沫。低利率是導致資產價格的泡沫的重要原因,這個例子屢見不鮮。如日本的資產價格泡沫就是當年低利率導致的,實際上,在1985年廣場協議簽訂之前,日本對美國持續保持順差,其他資本主義國家如英國、德國、意大利和法國對美國也是順差,為了阻止美元升值導致美國國際收支逆差加大,美國和這5個國家簽訂了廣場協議,促使這些國家貨幣對美元升值。廣場協議簽訂后,日元對美元大幅度升值,日本的出口開始下滑,為了刺激經濟,日本不斷降低利率,促進經濟增長,并長期保持低利率狀態,最終引發日本的資產價格泡沫。另外,美國的次貸危機也是由于當年的低利率導致的。因此目前全球都采取低利率政策,貨幣不斷擴張,一旦經濟反彈,資產價格可能會迅速上升,導致資產價格泡沫,這一點仍值得警示。也就是說,一些經濟政策在解決一個問題的時候,往往會帶來另一個問題,必須提防經濟政策的負面影響。
總之,全球“雙松”的宏觀經濟政策有利有弊,短期和長期的效果不同,怎樣趨利避害,是各國宏觀經濟調控部門面對的共同問題,必須審時度勢,把握調控方向和時機,防范可能出現的經濟風險。 |