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當(dāng)前,保證金融體系穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合拳和遏制通縮預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長刺激戰(zhàn)略顯得十分重要。近期出臺(tái)的讓房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的系列政策和大力推廣三農(nóng)政策的措施,正顯示了政府在當(dāng)前這一“特殊”階段,既要控制金融風(fēng)險(xiǎn)又要推動(dòng)內(nèi)需扶持經(jīng)濟(jì)增長的科學(xué)“救市”戰(zhàn)略。
對(duì)周小川26日向十一屆全國人大常委會(huì)第五次會(huì)議所作的國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控情況的報(bào)告,學(xué)界產(chǎn)生了兩種不同的聲音。一種認(rèn)為前一階段宏觀緊縮政策抑制輸入性通脹效果不明顯,卻對(duì)沒有完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來了一定的“麻煩”。比如,在宏觀緊縮政策的實(shí)施階段,民營經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了資金鏈斷裂,熱錢變本加厲地進(jìn)入中國市場(chǎng),造成了“國”進(jìn)“民”退（國有企業(yè)的市場(chǎng)份額越來越大）、“外”揚(yáng)“內(nèi)”抑（熱錢、外資不受調(diào)控影響乘虛而入）、“實(shí)”衰“虛”旺（主營業(yè)務(wù)績效不如資產(chǎn)運(yùn)作業(yè)績好）的經(jīng)濟(jì)低效率狀況。尤其是今年下半年,在外部環(huán)境已變得非常惡劣的情況下央行應(yīng)果斷地放松貨幣政策才對(duì)。所以,現(xiàn)在貨幣政策的唯一目標(biāo)就是保增長、保就業(yè),而且,要通過進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)化的改革來提升中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展活力。
另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)外向型的增長模式導(dǎo)致了國內(nèi)“外匯占款”顯著,流動(dòng)性過剩不斷加劇的惡劣狀況,如果不緊縮貨幣政策,不僅不能遏制股市和樓市的泡沫,而且在外部沖擊下,也會(huì)像越南經(jīng)濟(jì)那樣,在輸入性通脹上進(jìn)一步加上投資過熱所帶來需求型通脹,對(duì)中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)的健康發(fā)展將產(chǎn)生不可忽視的負(fù)面影響。尤其中國目前地區(qū)差距和貧富差距問題嚴(yán)重,社會(huì)保障體系不完善,通脹不加以控制,會(huì)直接影響到社會(huì)的和諧。所以,前一階段央行貨幣政策的思路就是努力處理好抑制通脹與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這雙重目標(biāo)的關(guān)系。這也就必然造成貨幣政策求穩(wěn)的運(yùn)作方式。從這個(gè)意義上講,不能簡單地抱怨,中國經(jīng)濟(jì)增長放慢是因?yàn)樨泿耪哌\(yùn)用不當(dāng)所致。
筆者認(rèn)為,兩種觀點(diǎn)都在一定程度上反映了中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中所暴露出來的一些問題和解決這些問題過程中貨幣政策所面臨的巨大挑戰(zhàn)。為此,通過闡述前一階段貨幣政策為什么沒有取得眾人所期盼的治本效果來分析中國經(jīng)濟(jì)增長模式對(duì)貨幣政策積極效果的約束作用,從而提出政策組合拳,才是幫助中國經(jīng)濟(jì)擺脫近期金融大海嘯“嚴(yán)重干擾”的唯一手段。
首先,前一階段物價(jià)上漲的趨勢(shì)因?yàn)閲H市場(chǎng)大宗商品價(jià)格持高不下所造成。一方面,中國企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)績效充分向世界展示了應(yīng)付市場(chǎng)需求變化的競(jìng)爭能力。另一方面,中國消費(fèi)者儲(chǔ)蓄的增加、金融投資意欲的旺盛并沒有轉(zhuǎn)化成對(duì)商品消費(fèi)的熱情。我們不得不承認(rèn),今天中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展是基于一個(gè)美元支撐的外部市場(chǎng)。只要中國出口勢(shì)頭不減弱,外匯占款問題就不可能有任何緩解。因此國內(nèi)緊縮性的貨幣政策對(duì)外匯占款和輸入性通脹不可能有治本的效果,只是緩解它的負(fù)面影響。
其次,前一階段通脹壓力中雖然有成本推動(dòng)的因素存在,但是,隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,個(gè)別高能耗企業(yè)的退出,我們并沒有看到生產(chǎn)資料的國際價(jià)格有很大回落,尤其是中國企業(yè)肩負(fù)著創(chuàng)造就業(yè)、解決地區(qū)差距的社會(huì)責(zé)任——轉(zhuǎn)型和發(fā)展所需要的資源并不可能一下子壓縮很多。所以,當(dāng)我們的企業(yè)還處在國際市場(chǎng)上價(jià)格承受者的地位時(shí),靠貨幣政策提高投資的成本,減少資源需求以規(guī)避資源型價(jià)格的膨脹不太現(xiàn)實(shí)。
第三,貨幣流動(dòng)性過剩是近來推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲不可忽視的因素。至少對(duì)通脹預(yù)期的形成和強(qiáng)化都會(huì)有明顯的作用,而它可能會(huì)進(jìn)一步誘發(fā)消費(fèi)、資源消耗性行業(yè)投資和金融投資的沖動(dòng)。但是,前一階段貨幣政策的效果無法扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性過剩的局面,這是因?yàn)橹袊壳暗闹饕獑栴}是外匯占款。而外匯占款和中國經(jīng)濟(jì)增長的模式(出口導(dǎo)向、外資依存)有著最為直接的關(guān)系。只要我們加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,充實(shí)內(nèi)需增長的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),那么,貨幣政策的調(diào)控壓力就會(huì)大大緩解。
第四,不良的市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境也有可能扭曲企業(yè)的定價(jià)方式,推高整體物價(jià)水平。雖然對(duì)壟斷定價(jià)的法律約束和市場(chǎng)監(jiān)管都有很大的進(jìn)展,但是,在某些部門和領(lǐng)域依然存在非常嚴(yán)重的國進(jìn)民退現(xiàn)象,要解決這一問題,更需要產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)監(jiān)管體系和對(duì)外開放政策來加以控制。從理論上講,與貨幣政策并沒有直接關(guān)系。
最后,通脹預(yù)期是價(jià)格持續(xù)上漲或下跌最為關(guān)鍵的因素之一。通脹預(yù)期一旦形成,就會(huì)促使大眾提前消費(fèi)或增加金融投資的比例,實(shí)際上這類行為又會(huì)促使物價(jià)上漲進(jìn)一步加劇。但是,緊縮性貨幣政策,尤其是加息對(duì)目前中國通脹預(yù)期的形成并沒有顯現(xiàn)出很好的抑制作用,相反,加息反而帶來更強(qiáng)烈的投資沖動(dòng),造成股市進(jìn)一步的上漲�，F(xiàn)在情況逆轉(zhuǎn)了,通縮預(yù)期不斷顯現(xiàn),如果不及時(shí)遏制,也會(huì)造成經(jīng)濟(jì)迅速下滑。
因此,筆者認(rèn)為,中國通脹預(yù)期的形成機(jī)制和流動(dòng)性過剩的形成機(jī)制一樣,都是由于中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡所造成的。政府應(yīng)該加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整,尤其是通過有效的制度設(shè)計(jì)（比如產(chǎn)業(yè)政策、社會(huì)保障制度、收入分配制度等）,建立起市場(chǎng)參與者之間利益兼容的激勵(lì)機(jī)制,以改變目前外匯占款過多、銀行持幣觀望,而另一方面卻是中小企業(yè)融資困難、內(nèi)需低迷的格局。要從全球虛擬經(jīng)濟(jì)繁榮和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重偏離的結(jié)構(gòu)失衡這一源頭上,徹底解決通脹預(yù)期向上攀升或通縮預(yù)期不斷強(qiáng)化的壓力,方能保證中國經(jīng)濟(jì)在物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上延續(xù)經(jīng)濟(jì)增長的奇跡。
從這個(gè)意義上講,貨幣政策的調(diào)控只能為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時(shí)間并創(chuàng)造較為良好的宏觀環(huán)境。但是,隨著時(shí)間的推移,貨幣政策的宏觀調(diào)控成本可能會(huì)因?yàn)橥浕蛲ǹs預(yù)期的膨脹而變得越來越大,效果也可能會(huì)越來越低。
當(dāng)前國際金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜,過多地依賴貨幣政策的調(diào)整會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生三大間接的負(fù)面影響:其一,很可能會(huì)帶來更多的短期資本流入;其二,不利于經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和可持續(xù)發(fā)展,也不利于貨幣政策多元目標(biāo)的有效實(shí)施。目前流動(dòng)性過剩并不意味著中國實(shí)業(yè)投資過剩,而是中國有大量的儲(chǔ)蓄閑置,沒有轉(zhuǎn)變成為低能耗、低污染、高附加價(jià)值的生產(chǎn)性投資,如果僅考慮名義利率調(diào)整,就有可能產(chǎn)生低效投資對(duì)高效投資的擠出效應(yīng);其三,貨幣政策變動(dòng)過度會(huì)給市場(chǎng)增加流動(dòng)性恐慌的壓力,由此產(chǎn)生越來越嚴(yán)重的持幣觀望現(xiàn)象,以至價(jià)格信號(hào)失去資源配置功能的風(fēng)向標(biāo)作用。
因此,為了控制目前經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條的風(fēng)險(xiǎn),保證金融體系穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合拳和遏制通縮預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長刺激戰(zhàn)略就顯得十分重要。比如,近期出臺(tái)的讓房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的一系列政策和大力推廣三農(nóng)政策的措施,就充分顯示了政府在當(dāng)前這一“特殊”階段,既要控制金融風(fēng)險(xiǎn)又要推動(dòng)內(nèi)需扶持經(jīng)濟(jì)增長的科學(xué)“救市”戰(zhàn)略。 |