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美國次貸危機爆發(fā)不僅對美國經(jīng)濟產(chǎn)生不利的沖擊，對世界經(jīng)濟的打擊也非常巨大，但是超越國家范圍的金融決策、金融監(jiān)管和金融協(xié)調(diào)卻嚴重缺失或沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的作用。目前許多國家提出要改革現(xiàn)有的國際金融體系，如歐盟27國領(lǐng)導(dǎo)人16日就呼吁對現(xiàn)行國際金融體系進行大刀闊斧的改革。筆者認為，目前國際金融體系改革面臨一定困境，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。
全球貨幣體系本位制如何解決
首先是全球貨幣體系的本位制問題。美元是一國貨幣，又充當世界貨幣。作為一國貨幣，美國可以有獨立的貨幣政策，但是作為世界貨幣，需要美國加強宏觀經(jīng)濟政策的約束，這是美元雙重身份面臨的政策困境。在金本位制下，黃金充當世界貨幣的職能；在布雷頓森林體系下，美元代替黃金充當世界貨幣的功能，在這兩種貨幣制度下，貨幣創(chuàng)造受到了一定的約束。布雷頓森林體系崩潰以后，盡管美元放棄了雙掛鉤，主要國家進入了浮動匯率時代，但是美元仍然發(fā)揮著世界貨幣的功能。
由于放棄了美元和黃金掛鉤，美元的創(chuàng)造力掌握在美國貨幣當局手里，貨幣創(chuàng)造有了更大地自由。美國為了刺激經(jīng)濟和解決金融困境，往往會采取擴張性的宏觀經(jīng)濟政策，美元供給不斷增加，美元幣值有不斷下降的趨勢。而對于一些發(fā)展中國家，便出現(xiàn)了一種進退兩難的狀況：為滿足對外貿(mào)易和增加國際清償力，希望增加持有美元；隨著持有美元增加，美元供給過多導(dǎo)致美元貶值對該國的沖擊就越大。這是當前國際貨幣體系的內(nèi)在的不穩(wěn)定性，其根本缺陷是美元的雙重身份和美元幣值的內(nèi)在不穩(wěn)定性，這種內(nèi)在幣值的不穩(wěn)定性相當于美國對持有外匯儲備的國家征收了一定的通貨膨脹稅。美元幣值的穩(wěn)定需要美國增強本國的政策約束，不能采取過度擴張的宏觀經(jīng)濟政策使得美元走軟，但是美元作為一國的主權(quán)貨幣，一旦遇到經(jīng)濟問題，美聯(lián)儲就有內(nèi)在擴張的沖動，國內(nèi)的目標是放在第一位，別國只能承擔美元貶值的損失和風(fēng)險。
目前沒有哪一種貨幣能夠完全替代美元，即使能夠找到這種貨幣如現(xiàn)在普遍看好歐元，但是這種貨幣仍然存在類似美元貨幣的問題，或者說我們現(xiàn)在還很難找到一種更加完美的國際貨幣體系，找到一種令人滿意的國際主導(dǎo)貨幣。
全球金融監(jiān)管如何實施
其次是全球的金融監(jiān)管問題。金融創(chuàng)新和資本流動把全球的金融市場更緊密地聯(lián)系在一起，但我們并沒有一個超越國家的統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管標準。
全球金融市場的一體化有利于資金在全球范圍內(nèi)流動，每一個國家的金融市場都不是一個獨立的隔離市場，是相互聯(lián)系的，資金在各國金融市場上流動，促進資源在全球范圍內(nèi)配置。但資金在全球金融市場流動的同時，金融風(fēng)險也在金融市場上傳播，一旦某一國出現(xiàn)金融動蕩，金融風(fēng)險會很快通過金融市場的資金流動迅速地傳遞到其他國家，各國都暴露在其他國家的金融風(fēng)險沖擊之下。如美國國內(nèi)的金融風(fēng)險迅速向世界其他國家金融市場的傳遞，次級抵押貸款市場危機不僅直接影響美國抵押貸款公司、私人股本基金及投資銀行等，還波及到整個世界金融市場。
全球化、經(jīng)濟擴張和金融擴張導(dǎo)致國家之間的經(jīng)濟和金融聯(lián)系更加緊密，國家之間的經(jīng)濟風(fēng)險和金融風(fēng)險被綁架在一塊，一損俱損，一榮俱榮。由于美國放松對次級貸款和金融創(chuàng)新的監(jiān)管，發(fā)行了大量的次級貸和次級債來融通資金，房地產(chǎn)泡沫嚴重，一旦房地產(chǎn)價格下降，這些金融機構(gòu)就會出現(xiàn)問題，美國的金融風(fēng)險就會迅速向其他國家滲透和蔓延。因此在金融市場一體化的條件下，金融風(fēng)險的防范并不只是一國的問題，它涉及到全球金融市場的安全問題。怎樣超越國界加強國際金融監(jiān)管和風(fēng)險防范是當今國際社會面臨的又一個重要問題。
全球經(jīng)濟失衡怎么解決
此外就是全球經(jīng)濟的失衡問題。一國經(jīng)濟的失衡導(dǎo)致世界經(jīng)濟的失衡，如美國經(jīng)濟的失衡導(dǎo)致全球經(jīng)濟的失衡和不穩(wěn)定。
美國是一個以消費為主的國家，消費是經(jīng)濟增長的主要拉動力量，美國的進口較多，美元資產(chǎn)流出國外，美國出現(xiàn)大量的貿(mào)易赤字，其他國家積累了大量的美元資產(chǎn)，而美國為了吸引這些資產(chǎn)，大量發(fā)行國債，形成了巨大的財政赤字，這就是美國的“雙赤字現(xiàn)象”。美國的貿(mào)易赤字體現(xiàn)在其他國家就是國際收支的貿(mào)易盈余，如中國和日本等。從內(nèi)外均衡的角度來看，美國儲蓄少，消費多；中國儲蓄多，消費少，中國總供給大于總需求，一部分供給通過出口來實現(xiàn)，形成了貿(mào)易收支的盈余。也就是說，中國的總供給一部分是用來滿足國內(nèi)需求；另一部分是用來滿足國外消費者的需求如美國消費者的需求，這樣美國獲得實物資產(chǎn)，中國獲得美元外匯，但是中國需要的一些高科技產(chǎn)品，美國又禁止向中國出口，這是中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)的矛盾。
中國獲得的美元外匯資產(chǎn)主要投資在美國國債和美國政府擔保的機構(gòu)債上，相當于中國把外匯儲蓄借給美國人消費或投資，以獲得投資收益，這本身并沒有什么問題。但關(guān)鍵是各國獲得的大量美元資產(chǎn)重新投資到美國，美國能否有效地吸收這些金融資產(chǎn)，從美國宏觀經(jīng)濟均衡的角度來看，美國要保持一定的經(jīng)濟增長速度以便消費和投資增長能夠吸收這些回流的資本，這樣美國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)均衡增長，其他國家也能夠獲得投資的穩(wěn)定收益。由于美元的過度擴張和流動性泛濫，回流的美元資產(chǎn)往往會超出美國實體經(jīng)濟的吸收能力，對這種過多投資的吸收往往是通過資產(chǎn)泡沫來實現(xiàn)的。也就是說，美國實體經(jīng)濟吸收不了的資本，必然會通過美國資產(chǎn)價格的膨脹來體現(xiàn)的，如20世紀90年代末美國互聯(lián)網(wǎng)的泡沫和最近房地產(chǎn)泡沫都是經(jīng)濟失衡的反映。美國的國際收支失衡會導(dǎo)致世界經(jīng)濟的失衡，美國的貿(mào)易赤字和財政赤字是全球經(jīng)濟不穩(wěn)定的重要因素。
上述困境是經(jīng)濟全球化和一體化下面臨的重要問題，盡管世界各國都希望改革現(xiàn)有的國際金融體系，如法國總統(tǒng)薩科齊提出要建立新布雷頓森林體系，但怎樣解決這些問題，仍然面臨很大的困難。改革需要國際社會的共同努力和協(xié)調(diào)，需要各國領(lǐng)導(dǎo)人拿出足夠的勇氣和智慧解決人類社會共同面臨的問題。前途是光明的，但道路是曲折的。 |