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觀察8、9月以來美國道瓊斯指數與石油、黃金的相關性，筆者發現了一個有趣現象：道指與WTC原油呈正相關關系，而與黃金有一定負相關聯系。從統計關系來看，道指每上升1%會帶動油價1.5%左右的漲幅，兩者相關系數達到0.56左右，而與此同時，黃金價格卻會下降0.21%，盡管兩者關系比較微弱。
油價大幅回落，體現了國際投資者對全球經濟放緩的擔憂。根據IMF
10月的最新報告，世界經濟增長率將從去年的5%下調至今年的3.9%�！按钨J危機”源頭的美國經濟增長率被下調了1.1個百分點，考慮到其石油消費占到全球的22%，單美國的石油需求量就將至少下降0.24%。這由目前在美國由于汽車、航空運輸等燃油需求放緩而引發的原油商業庫存意外大增已得到印證。根據10月美國能源部發布的報告，在9月第三周，美國原油商業庫存增加了428萬桶，而國內燃油消費卻降至了2001年10月以來的最低水平，日均消費只有1900萬桶，這直接引發當日紐約商品交易所11月份交貨的輕質原油期貨價格下跌2.11美元。
此外考慮到新興市場國家與美國在貿易、投資領域的聯系從未脫鉤，包括中國在內的新興市場國家必將有所放緩，而在IMF的統計中新興和發展中國家的經濟增長率可能下降1.1%，而非OECD國家石油需求占到43%左右，因此石油需求又將下降約0.6%。而在考慮到其他OECD國家后，估算全球石油需求至少將下降1.2%-1.5%左右。這樣，油價從9月底的105美元持續回落到目前的70美元附近便在情理之中了。筆者預測，11月中旬的維也納會議很可能做出減產的決定，同時考慮到石油開采成本的增加、供給缺乏彈性，從短期看油價有望在80至100美元之間保持穩定。
而造成黃金市場從一度攀升到900美元后曾回落到830美元的低位，之后則陷入了寬幅大幅震蕩的走勢的原因，投資人的恐慌情緒是重要原因。由于高風險的債券、股票等金融資產價格出現大幅跳水，在道瓊斯、標準普爾指數重挫之后，黃金作為傳統的避險資產自然得到投資人的青睞，目前的大幅漲跌可能更多與出于對經濟、金融前景不確定因素的恐懼帶來的情緒化投資有關。在美國、歐洲等央行聯合干預市場后，金融市場依然沒有企穩跡象，故黃金短期仍有上漲可能。但考慮到今后各國政府可能的更多市場干預，在美國金融市場出現企穩、全球貨幣市場流動性得到恢復后，黃金價格回落依然是大概率事件，其價格甚至可能回到次貸危機前的水平。
當然，以上的分析主要針對短期和中期，從長期來看，我們認為石油、黃金此類大宗商品價格依然會走高，且時間跨度可能比較長。第一，目前美國為緩解“次貸危機”在減稅、救助金融機構等方面的支出約占美國GDP的10%，2008年的政府赤字也可能擴張到4320億美元，考慮到今后可能的貨幣發行，也許會在長期中推動世界范圍的通貨膨脹走高，以美元計價資產的價格攀升自在情理之中；第二，新興市場依然在推進工業化進程，全球資源的耗用依然會增加，各國均會增加對石油等資產戰略資產配置；第三，鑒于此次金融風暴的教訓，中東石油輸出國、亞洲新興市場國家可能會減少國際儲備中美元的配置，并可能增配黃金資產，以實現儲備多元化、推動國民財富的保值增值。由以上諸方面來看，商品牛市遠未結束。 |