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全球針對(duì)次貸危機(jī)的救市舉措已然達(dá)到了極致。在美國7000億美元救市方案出臺(tái)之后，歐洲央行、英國央行和瑞士央行宣布無限額向市場注入美元信貸資金；法國、德國、西班牙、荷蘭和奧地利政府周一均推出了銀行拯救計(jì)劃，總金額達(dá)1.3萬億歐元；韓國政府也宣布將動(dòng)用2400億美元外匯儲(chǔ)備救市，目標(biāo)涵蓋所有銀行及金融機(jī)構(gòu)。
盡管最終的救市資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎市場預(yù)料，但是這并沒有阻礙悲觀預(yù)期的繼續(xù)蔓延。筆者看到最令人恐慌的數(shù)據(jù)對(duì)比認(rèn)為，除卻次貸產(chǎn)品外，另有總量達(dá)62萬億美元的信用違約掉期（CDS，即貸款違約保險(xiǎn)）與超過百萬億美元的利率掉期（IRS，即利率互換），隨時(shí)可能成為進(jìn)一步引爆金融危機(jī)的炸彈。與二者近似天量般的規(guī)模相比，區(qū)區(qū)3萬億美元的救市資金只不過是大海中的浮萍，又豈能發(fā)揮出定海神針的作用呢？
這種悲觀的觀點(diǎn)固然有其道理，但全然忽視政策干預(yù)的積極作用卻決不足取。
經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)的確如大海潮漲潮落，外部調(diào)控政策根本無法改變起起伏伏的自然規(guī)律，但是這并不表明調(diào)控政策毫無作用。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，調(diào)控救市政策能夠有效緩解經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的幅度和對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的傷害。特別是對(duì)于現(xiàn)代金融市場而言，積極而堅(jiān)定的救市政策固然無法醫(yī)治全部疾患，卻可以通過對(duì)市場信心的恢復(fù)重建，起到意想不到的巨大推動(dòng)作用。
現(xiàn)代金融的實(shí)質(zhì)是信用交易，次貸危機(jī)的本質(zhì)問題就在于放大了信用交易風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)通過把次級(jí)債券打包組合和信用升級(jí)，讓這種本來就不具備還款保障的金融產(chǎn)品，成為創(chuàng)造財(cái)富的搖錢樹，并且把風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到全部金融體系和世界各個(gè)經(jīng)濟(jì)體，而維系這一泡沫的關(guān)鍵就是房價(jià)的不斷上漲。但是，隨著房價(jià)下跌，信用泡沫隨即崩裂。目前的情況是，信用的崩裂程度被市場的恐慌心理所透支。試想，連銀行等金融機(jī)構(gòu)之間都不敢互相拆借資金，又有誰敢把資金投放給工商企業(yè)呢？金融機(jī)構(gòu)出于自保的個(gè)體理性，在全局上變成了集體的不理性。當(dāng)市場整體信用一再萎縮，壞賬和風(fēng)險(xiǎn)只會(huì)加速暴露和擴(kuò)張，由此再進(jìn)一步收縮市場信用。如果這個(gè)循環(huán)繼續(xù)下去，前文所提及的CDS和IRS，這些本屬于優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品的確有可能陷入危機(jī)。果真如此，世界金融形勢自然會(huì)一敗涂地。
毀掉金融市場穩(wěn)定的是市場信心，而重建市場穩(wěn)定的關(guān)鍵也在于市場信心。區(qū)區(qū)3萬億美元的救市資金固然不算多，但是對(duì)于挽救市場信心而言，卻未必不夠。金融市場對(duì)信心趨勢的考量，往往就在于幾個(gè)龍頭品種和大型企業(yè)，如果深陷危機(jī)核心的金融機(jī)構(gòu)、信貸中介、保險(xiǎn)公司能夠借此3萬億美元而恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，那么，市場其他投資者就會(huì)不再繼續(xù)悲觀地看待后市發(fā)展，信用市場由此而會(huì)得到恢復(fù)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生的自我振興功能將得以發(fā)揮。政府救市絕不是讓財(cái)政資金為壞賬全額買單，而是助推市場自我修復(fù)功能的恢復(fù)。以此而言，3萬億美元的救市資金或許已經(jīng)足夠了。甚至從金融市場經(jīng)驗(yàn)看，即便是引而不發(fā)的資金注入措施，也能夠取得奇效。就A股市場而言，同樣如此。對(duì)于目前A股市場呼吁的平準(zhǔn)基金盡快推出，有觀點(diǎn)認(rèn)為財(cái)政資金不足以支撐其規(guī)模要求。這樣的觀點(diǎn)從根本上忽視了金融心理學(xué)的基本規(guī)則。事實(shí)上，只要平準(zhǔn)基金能夠宣布成立，哪怕最初的資金規(guī)模很小，但是國家資金醞釀入市的信息就足以發(fā)揮出維穩(wěn)政策的效果了，根本無需動(dòng)用天量真金白銀來買入A股股票。
對(duì)于全球集體救市舉措持過于悲觀的觀點(diǎn)，顯然是錯(cuò)誤的。最起碼，救市政策的出臺(tái)總歸要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好過放任市場自行的崩潰，而救市政策的效果并不在于資金多寡，而是能否擊中金融市場的要害。 |