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我們對經濟活動的很多現象還缺乏深刻的了解，股票總市值與GDP之間的比例關系就是其中一例。從總體上看，經濟發達程度與股票總市值占GDP的比例之間呈高度的正相關關系，即股票總市值占GDP的比例越高的國家經濟發達程度越高。但該比例并不是越高越好，如果股票總市值的增長超越了經濟增長水平，股票市場就會出現劇烈的調整，甚至是股災。但什么是合理的比例關系？股票市場總市值占GDP的比例以什么樣的速度增長才是合理的？則仁者見仁，智者見智。
筆者認為，中國股票市場總市值占GDP的比例應該每年增加1個百分點為合理的速度，超過該速度可能會出問題。
從近20年的歷史看，中國股市的流通市值占GDP的比例基本上就沿襲了年均增長約1個百分點的規律：1993年，滬深股市流通市值達到GDP總值的2.86％，1994年和1995年就出現了一次調整，市值占GDP比重分別下降到2.43％和1.81％。1996年增加到4％，1997年增加到7.31％，但1998年停止了增長。從1991年到1998年間，我國股市流通市值占GDP比例大致保持了年均1個百分點的增長速度。
1999年，在一系列政策的刺激下，我國股票市場出現不切實際的“超常規”增長，2000年和2001年流通市值占GDP比例迅速地提高到10％和18％左右。于是，此后4年出現較大修正，到2004年止，已下降到9％左右。平均算下來，從1999年到2004年，6年流通市值占GDP比重的平均值是12％左右，依然是年均近1個百分點的增長速度。
從1990年上海證券交易所成立迄今，滬深股市才18年歷史，按年均1％的速度，股票流通市值占GDP總值的比例應維持在25％左右才比較合理。而2007年底，滬深流通市值占GDP總值的比例曾高達48％，總市值占GDP的比例則超過100%！股市的“大躍進”必將帶來極端的市場調整，因此出現了迄今為止仍在繼續的下跌就不足為怪了。
為什么股市總市值與GDP之間有這樣的比例關系？這是值得探討的理論問題，就像為什么GDP的增長速度應該以9%左右為合理的增長速度一樣（超過10%則視為過熱，而不足7%為疲軟），這是經驗數據。股市總市值占GDP的比例體現了虛擬經濟與實體經濟之間的比例關系，我們無法知道這個比例究竟多少合理，但有一點是值得注意的，它們之間應該是有關系的。
中國股市是一個特殊的市場，是在經濟增長的中途出現的市場，它與GDP之間的比例關系可能比成熟市場更加復雜，但無論如何，股市與GDP之間也應該有合理的比例關系，超越這個比例關系就會出問題。當前股市的一個突出問題是，股市的總流通市值在迅速增加，而我國金融資源的總量并沒有出現相應的增加，儲蓄存款的總量在2005年以前一直是股市流通市值的10倍左右，到2007年末儲蓄存款只有股市流通市值的2倍，按照目前的股價計算，到2009年末股市流通市值與儲蓄存款之間差不多是1比1的關系。因此，市場對大小非產生恐懼是可以理解的。歷史事實一再告訴我們，經濟活動必須遵循一定的規律，經濟活動的各結構之間應該遵循一定的比例關系，任何領域里的“超常規”增長都將受到懲罰。
相對我國股市的實際年齡和現狀，目前的股票市值在經歷了指數60％的調整后，占GDP總值的比例依然太高。滬深股市的總市值占今年預計GDP的比例依然高達70％多。而從世界股市經驗看，只有當經濟進入中等發達國家的水平、中產階級成為社會主體時，社會出現大量剩余資本，股票市值才有可能達到GDP的2/3左右。我國股市由于眾所周知的原因，流通市值迅速增加，打破了原有的股市與實體經濟的平衡，如何恢復這個平衡是我們的當務之急。
從估值的角度看，我國股市的價格水平已經很接近國際成熟市場的水平，但由于股票市值占GDP的比例偏高，股價有可能跌到我們無法想象的程度，就像2007年之前我們無法想象股市會漲到6000點以上一樣。
要修正股票市場與GDP之間比例的失調，有兩個途徑，一是股價下跌，將市值縮水，這意味著股市將繼續下跌；二是將股市凍結（將部分大小非停止流通，或將流通的時間拉長），停止新股發行，等待GDP的增加。
無論如何，是該認真重視和研究股市規模與GDP規模之間關系的時候了。 |