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金融資本和產業資本的博弈是目前市場上的時髦話題。從二級市場的反應來看，相當長一段時間來，兩大資本似乎陷入了“你死我活”的斗爭中。但金融資本與產業資本的博弈正陷入“囚徒困境”，這場斗爭也許沒有贏家。
從前段時間的盤面可以觀察到，產業資本在拋售時，似乎并不管股票質地的好壞，一批市場公認的績優股遭拋棄。TOPVIEW數據顯示，招商銀行6月4日的法人持股38.9%，7月4日的法人持股38.1%，套現13億元；中國平安，同期法人持股減少0.7個百分點，套現14億元；興業銀行同期法人套現7億元；中國石油破位20元后，法人賬戶減倉3.7個百分點，套現25億元；中信證券除權后，兩個半月法人股套現60億元；民生銀行除權后，三個月法人股套現50億元。這些投資行為直接導致了股價的大跌。金融資本對此作出的自然反應也是“砸”，重倉平安的基金經理們直言扛不住了。
如此困局的出現，可以從對流動性測算和對二級市場籌碼供應的估計中，得到部分答案。首先，從貸款與經濟總量的比值來看，1985年這一數據為0.653，若以此作為計算依據，2007年貸款總額僅需16.77萬億，但2007年貸款余額為27.77萬億。這意味著額外的“錢”增加了11萬億，若有80%的額外資金在股市，也就是8.8萬億，這與2007年牛市中流通市值的峰值非常接近。6124點時的流通市值也為8.8萬億元。這也說明，貸款創造GDP的能力在近20年中變化并不大。
按照2008年經濟預測，GDP若增長10%，如果仍維持貸款經濟總量比0.66的水平，那么所需貸款僅為17.9萬億。而據預測，今年貸款增速為13%，那就意味著今年貸款總額將達到31.3萬億。貸款規模超過實際所需規模13.4萬億，這就是剩余的流動性。據粗略統計，2008年大小非解禁市值為1.7萬億。按高峰時的流通市值算，A股2008年的流通市值將達11.5萬億，這遠高于13.4萬億的80%。股市下跌也就有了充足的理由。
另一方面，從籌碼的供給來看，據機構統計，2009年大小非解禁市值高達5萬多億，這將遠遠超出剩余流動性所能承受的范圍。更為致命的是，未來還有逾10萬億的流通盤涌現。當然，這些大小非不可能全部拋售，但以上統計也僅僅是大小非的解禁市值，并未包括預期中的IPO，如果加上IPO和大型紅籌股回歸，籌碼壓力更加不可小視。
若流動性增長跟不上流通盤涌現的速度，資本市場必定走低。當意識到這一點時，對這兩大資本來說，“拋售”就是他們的占優策略。目前的種種跡象表明，通脹仍在繼續，信貸也未發出放松的信號。而即使信貸發出松動信號，也難以在未來兩三年中，趕上流動籌碼供應的步伐。
事實上，低位拋售無論是對產業資本還是對金融資本來說，都沒有任何好處。但是從博弈的角度出發，他們還是會選擇拋售。因為，產業資本存在確信的拋售沖動，一是因為后續的產業資本籌碼會越來越多，拋售難度越來越大；二是產業資本在通脹背景下面臨著資金壓力；三是產業資本也面臨著宏觀調控下的產業轉型問題。而眾多藍籌被拋棄使得金融資本也更加確信產業資本“做空”的策略，加上流動性相對量的萎縮和盤面賺錢效應的缺乏，選擇做空也就成了金融資本的首選策略。這就是一個經典的“囚徒困境”。
要破解這個困局，關鍵要看“錢”的問題。只有信貸增速超過籌碼供應速度，股市的難題才會迎刃而解。 |