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近日，國(guó)際油價(jià)在劇烈波動(dòng)。美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)原油即期合約(WTI)5月底漲到每桶135美元，但之后一周迅速跌回每桶126美元。價(jià)格的劇烈波動(dòng)增加了對(duì)期權(quán)的需求，特別是執(zhí)行價(jià)與WTI現(xiàn)價(jià)差距較大的期權(quán)�？礉q陣營(yíng)認(rèn)為價(jià)格會(huì)被推高到每桶200美元�？吹娜藙t認(rèn)為價(jià)格已經(jīng)漲到峰頂，需求將減少，并帶動(dòng)價(jià)格下跌至每桶80美元。
我認(rèn)為，油價(jià)還會(huì)繼續(xù)上漲；要等到中國(guó)和印度將成品油價(jià)格放開(kāi)，原油漲價(jià)才會(huì)停止。這輪泡沫破裂需等美聯(lián)儲(chǔ)將利率提高到通脹率以上或接近通脹率，這很可能是在2010年年中。
2002年以前，油價(jià)一直在每桶20美元附近波動(dòng)。2003年，強(qiáng)勁的全球經(jīng)濟(jì)推動(dòng)了油價(jià)上漲。起初，油價(jià)上漲的節(jié)奏與普通經(jīng)濟(jì)周期毫無(wú)差異，直到2004年下半年，油價(jià)上漲速度明顯快于往常。2007年上半年，美國(guó)樓市低迷加劇了原油需求減少的預(yù)期，原油泡沫處于破裂邊緣。之后，為了挽救金融體系，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，刺激金融資本流向原油市場(chǎng)。我可以肯定地說(shuō)，2007年夏季伊始的原油價(jià)格快速上漲是貨幣現(xiàn)象。
認(rèn)為油價(jià)無(wú)泡沫的人最重要的論據(jù)是原油存貨沒(méi)有增加。存貨增加是泡沫發(fā)生時(shí)的常見(jiàn)現(xiàn)象，但并非必要條件。在科技股泡沫期間，許多公司會(huì)斥巨資提高計(jì)算機(jī)設(shè)備，這是一種存貨；在美國(guó)樓市泡沫期間，許多家庭購(gòu)買(mǎi)第二套住房但不常住，這也可以視作存貨。但是，1997年香港樓市泡沫和目前的原油泡沫卻沒(méi)有上述過(guò)度建設(shè)或大量空置的情況。在這兩次泡沫中，都有某種約束阻礙了供給對(duì)價(jià)格上漲作出反應(yīng)。對(duì)這種供給受到約束的泡沫而言，其標(biāo)志是收益率下降以及資產(chǎn)升值在總回報(bào)所占的比重提高。
通常情況下，價(jià)格上漲會(huì)增加供給、減少需求，于是存貨成為泡沫持續(xù)的必要條件。但目前的原油供需變化非比尋常。
據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)(IEA)統(tǒng)計(jì)，超過(guò)80%的需求增長(zhǎng)來(lái)自中東地區(qū)和亞太地區(qū)。中東地區(qū)的原油出口占全球總量一半以上。高油價(jià)大幅提高了它的出口收入，而收入增加又刺激了國(guó)內(nèi)對(duì)原油的額外需求。推動(dòng)需求的收入效應(yīng)，大于壓低需求的價(jià)格效應(yīng)。這種不同尋常的需求變化，使得中東地區(qū)原油消費(fèi)與原油價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。此外，原油出口國(guó)有能力將國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格維持在較低水平上，因?yàn)樗鼈儫o(wú)需付出高額成本。高收入和低成本合在一起，對(duì)刺激需求有極大的正面作用。上述分析同樣適用于其他原油出口國(guó)。大約一半的原油需求可以用原油出口國(guó)的這種供需變化來(lái)解釋。
在中國(guó)、印度這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家，價(jià)格管制或補(bǔ)貼是維持原油需求的重要因素。能源在發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)品和生活成本中的比重都要高于發(fā)展國(guó)家。多數(shù)發(fā)展中國(guó)家很難在不引起政治麻煩的前提下，將上漲的原油價(jià)格傳遞給消費(fèi)者。傾向于補(bǔ)貼政策的政府總相信這種政策是暫時(shí)的，希望原油價(jià)格會(huì)回落。但事與愿違，由于油價(jià)持續(xù)上漲，取消補(bǔ)貼的后果越來(lái)越嚴(yán)重，使得這些政府不愿意停止補(bǔ)貼。無(wú)意中，它們?cè)诰S持高油價(jià)中扮演了重要角色，但同時(shí)它們又很害怕高油價(jià)。正如原油出口國(guó)的原油需求依賴于高價(jià)格，進(jìn)口原油的發(fā)展中國(guó)家的需求彈性取決于政府補(bǔ)貼政策。此外，原油補(bǔ)貼使得發(fā)展中國(guó)家的出口商品價(jià)格維持在較低水平，這其實(shí)是對(duì)西方消費(fèi)者的補(bǔ)貼，使得他們有能力應(yīng)對(duì)本土的高油價(jià)。 |