|
作者認為，中國此輪通脹的本質是經濟結構性問題的長期累積所導致的價格體系的系統性扭曲。而理順要素價格機制、逐步解除價格管制則是治理本輪通脹最根本，也是最有效的手段；同時管理層還應當以放松信貸、減少稅收、穩定匯率等措施來應對放開價格對企業和居民的短期沖擊以及國際熱錢的短期套利行為。
當下關于中國通脹的成因，理論界爭論激烈，但無論是需求拉動型，還是成本推動型，還是輸入型，其背后的根本邏輯必須理清。我認為，中國此輪通脹的本質在于經濟的結構性問題的長期累積所導致的價格體系的系統性扭曲，而治理之道可以概括為十二個字：放價格、減稅收、松信貸、穩匯率。
價格扭曲 此輪通脹的本質
中國經濟過去的高增長、低通脹很大程度上是嚴重透支的結果，透支了要素低估（煤、電、油、運、水、氣等資源要素價格都遠遠低于國際平均水平），透支了人口紅利
（從上個世紀80年代到本世紀初的20年時間里，如果剔除通貨膨脹的因素，農民工的工資幾乎沒有什么增長），透支了環境的紅利。
隨著經濟的加速，中國開始為長期要素價格管制和扭曲付出越來越沉重的代價，大量資源消耗型產業向中國轉移，使得短期內中國制造業急劇膨脹，國內初級產品對外依存度急速上升，如此，中國經濟必然與美元拴得越來越緊。只要美元貶值，中國就得承受原材料上升這種輸入型通脹的壓力，用我們的低要素價格和政府的財力“扛”著。但是這種“扛”必然是有限度的，政府財政在扛不住的時候，必然傳給企業，當企業通過生產率的提高也無法從內部消化時，就只能選擇外移，讓下游企業和消費者承擔，最后的結果只可能演化成惡性的通脹，以需求驟然下降、產能過剩、經濟陷入通縮而終止這個周期。
所以，某種程度上講，本輪通脹是過去三十年被管制價格的全面反彈，帶有為從前高增長、低通脹的“奇跡”埋單的性質。通脹的顯性化和擴散化意味著既往的靠低要素價格高投入的經濟增長方式已經難以為繼，而新的經濟增長方式確立的前提和核心在于整個價格體系的重構。
放價格 化解壓力的根本手段
理順要素價格機制、逐步解除價格管制、釋放通脹壓力的改革成為治理本輪通脹不可回避的、最根本的任務。我把它概括為“放價格”，而其他的政策都必須服從于、服務于這個目標，以保證這個目標的最終成功。
如果回到貨幣學派眼光來看，事實上，放開價格管制實質上是最有效的需求緊縮。只有要素價格上漲，才會迫使那些嚴重消耗資源的企業關門停產或轉型，迫使企業節能減耗，迫使企業節約要素的使用，迫使企業自主創新、通過技術進步提高生產率來消化成本上升的壓力。
當然，理順價格改革可能會使企業面臨短期的痛苦。國內要素價格與國際接軌，國內短期CPI和PPI可能較大幅度上漲。但是可以預期的是，這個過程不會很長，因為中國放松價格管制的直接效果，會導致全球商品市場價格開始向下回落，因為價格的放開，意味著商品市場對于中國經濟未來的能源需求增長的預期要大幅向下修正，所謂中國需求一直是國際投機資金角逐商品市場的最好理由。隨著中國因素的降溫，必然導致資金從商品市場撤離。
坦率地講，當下國際能源價格飆升，某種程度上帶有國際炒家在要挾中國政府、中國經濟的成分。他們在博弈中國政府不能迅速、根本上推動理順價格體制的改革，這個過程拖多久，商品市場這個泡沫牛市就能持續多久。
松信貸、減稅收 熨平短期經濟波動
為了減小放開價格對企業和居民的沖擊，盡可能熨平經濟的波動，政府必須在財政和貨幣政策上予以支持和配合。
松信貸是指為當下嚴厲的信貸規模控制松綁。在一個政府主導作用還很強的經濟體制中，信貸總量政策往往是一刀切的效果，導致信貸結構進一步扭曲，與政府直接和間接相關的企業部門更容易獲得信貸資源。而經濟中最有效率的私人部門，面臨兩方面的沉重壓力：一是要素成本高企，二是出現更加惡化的信貸緊縮，導致企業效益下滑，本質是勞動生產率開始下滑。所以貨幣當局應當把工作重心從緊縮信貸轉移到資金的有效配置上來，特別是積極支持私人投資的發展。在市場經濟體中，信貸需求的真正控制靠的是企業自主選擇，如果價格理順了，企業投資的利潤率正常化了，信貸的過熱需求自然就消失了。
減稅收，通過財政補貼和減稅，減輕企業面對的成本上升的壓力，支持企業積極進行產業調整和升級，依靠技術進步和自主創新來提升勞動生產率。這樣才能真正將成本上升的因素盡可能消化在企業內部，通脹才能真正得到抑制。通過財政補貼和減稅手段，還可以穩定通脹的預期，減輕百姓通脹的痛苦。
穩匯率 應對熱錢短期套匯
最后一點是穩匯率。更準確地講，是穩定匯率的預期。今年央行在貨幣政策空間已經非常狹小的情況下，仍然頻繁操作，一個重要原因是對沖熱錢涌入。但是，我們應該回過頭來想一想，為什么在今年內外環境都很窘迫，中國經濟很可能出現拐點的情況下，人民幣升值壓力反而加強，熱錢更大規模地加速涌入？
次貸危機后，全球流動性過剩驟然滑向流動性緊縮。在此背景下，資金流向最可能是從一個高估值或泡沫比較嚴重的資產中撤離。今年以來，中國的資產泡沫面臨前所未有的壓力，股市暴跌和樓市低迷可以看出一些端倪。我的總的判斷是，前些年大量涌入中國購買人民幣資產的中長期資本是在撤出的。是否撤到了境外，還有待觀察，但長期資金短期化傾向已經十分明顯。
已經公布的一季度數據顯示短期熱錢還在大量進入，一季度外匯儲備中有850億美元流入沒法解釋（有解釋說是央行非美元資產收益，可以測算的是那個收益每個月大致60～70億美元）。更值得注意的是，一季度外商直接投資同比增長61.3%，在兩稅合一、國內勞動力成本上升的情況下，外商直接投資不降反升，難以理解；在一季度訂單大幅下滑的情況下，4月份順差仍高達166億美元，出口增速高達21.8％，5月份出口增速加速至28％，順差202億美元，令人頗感意外，這中間有多少是真實貿易。反常只能說明假道貿易項的熱錢加速涌入，其中大部分應該屬于短期套匯。
自去年8月份以來，中國人民幣加速升值的預期那樣明確，甚至寫入了政策執行報告（央行去年第三季度貨幣政策執行報告就已經做好了理論背書，“經濟學的理論分析和各國的實踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹”）。如果中國的貨幣當局認定了名義匯率升值作為抑制通貨膨脹的武器的話，短期內進入中國套匯的利潤真是太豐厚了（結匯后躺在銀行的儲蓄賬戶上就有年率15％的收益），預期之明確幾乎毫無風險。這不得不讓我們重新審視某些政策的偏差。 |