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抑制通脹、維持增長對央行來說正在變得越發迫切、艱難。中國人民銀行上周發布的今年一季度貨幣政策執行報告說：一季度金融運行總體平穩，貨幣信貸增速逐步回落，從緊貨幣政策取得初步成效。未來要將控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置，堅持實施從緊的貨幣政策，增強調控的預見性和有效性，綜合運用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過快增長。
相對于去年中期通脹壓力開始顯現之時，當前的通脹構成因素正日趨復雜化，而央行緊縮性貨幣政策的實施空間卻日漸收窄。
具體而言，原本造成通脹壓力在去年陡然增加的農產品中漲價因素不斷增加，從最初的豬肉，到肉禽蛋類，再到鮮菜，直至目前新增的大米等基礎糧食類。不僅涉及的面越來越廣，所帶來的全局性影響也日益加深。通脹壓力對居民的生活影響日漸顯現，因而政府監管層對治理通脹的要求與呼聲必然不斷提高。而與生活部類相對應的生產部類，即以PPI為代表的大宗生產資料也在國際市場價格不斷攀升的情況下對整個CPI形成強力的沖擊。再加上2008年以來華南雪災與四川地震等自然災害對我國經濟的侵蝕，CPI高位運行已成為時下亟待解決，但又十分棘手的課題。
探究緊縮性貨幣政策遲遲不能有效遏制通脹勢頭的原因，至少有兩條：一是當前通脹因素的國際化，農產品、大宗生產資料價格定價是由國際市場決定的。而國際市場價格的大幅飆升直接帶動了國內市場價格的走勢，即使石油、煤炭等基礎物資國家實施限價指令，但是由于企業實際生產成本的提升與政府補貼的局限，大部分基礎物資、甚至最終產品的價格上漲依然難以避免。在人民幣無法大幅升值、維持穩定增長的前提下，此類輸入型通脹使得國內緊縮性貨幣信貸政策僅能抑制過剩產能，但對于正常的生產經營成本提高卻無任何效果。
二是世界各國對通脹與經濟增長之間的取舍不同造成了政策取向的差異，由此導致國際資金流動，并最終對貨幣政策構成壓力。美聯儲以維持經濟增長為主、抑制通脹為輔的政策與歐盟、中國構成了顯著的差異，如此政策目標的不同必然帶來政策走向上的差別。在全球性通脹加劇的情形下，美國為預防“滯脹”，抵消次貸危機帶來的經濟緊縮，選擇了降低利率、美元貶值等刺激經濟的政策，而這樣的寬松貨幣匯率政策又驅使資金大量流入到采取提高利率，匯率升值的緊縮性貨幣政策的國家套利。即便對于中國這樣資本賬戶尚未完全開放的國家而言，對正式與非正式的游資流入也是很難有效沖銷，很難防止由此產生的流動性過剩對推高國內資產價格泡沫的影響。
由上述分析可現，我國貨幣、匯率政策的多目標約束雖然符合經濟快速成長時期的監管要求，但是在具體執行的過程中，往往隨著通脹因素的國際化與復雜化而使得實際效果相互減弱。
考慮到維持中國經濟穩定增長的必要性，短期內建立單一目標約束的機制恐仍難實現。因而在貨幣、匯率政策之外尋求更多的政策搭配看來是唯一的選擇。這從一季度貨幣政策執行報告中同樣能看出些許端倪：對沖流動性及加強信貸調控等措施并不能從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題，下一階段必須加大結構改革力度，盡快在平衡增長的治本方面取得新進展、新突破。
除此之外，呼吁多年的提高內需才是在世界經濟面臨衰退風險，外需萎縮之際，維持經濟高速成長的關鍵。這要求國內社會保障制度與產業、信貸支持不斷完善。 |