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據稱，中移動已經遞交了回歸A股的申請，不管是否屬實，紅籌股回歸是大勢所趨，也會是攪動A股市場的大石塊。
H股回歸，已經成為A股市場不能承受之重，原因就在于A股的估值體系將與中國香港市場強行接軌，接軌的成本由內地投資者承擔，中國香港市場上市之利則由國際投資者分享。
香港市場又在重演中人壽、紫金礦業等回歸前的一幕，紅籌股回歸消息甫出，港股市場5月6日在中資電信股、中海油等為首的紅籌股強勁回升的帶動下，脫離美股走低的陰影，推動港股大盤迅速止跌翻紅，恒生指數最終收市上漲78.18點。三大中資電信股中，中國移動漲1.41%，中國電信漲2.97%，中國網通漲2.24%，合計為恒指貢獻了54.44點的漲幅；因國際油價上漲，突破每桶120美元，中海油漲2.96%，為恒指貢獻了31.07點的漲幅。
我們已經聽到了國際投資者羊毛剪子的咔嚓聲。由于大型企業上市政策重香港輕內地的失誤，政策已經虧待內地投資者太多。據周洛華先生統計，到2007年6月，中國石化一家公司的H股，為海外投資人創造的回報，以2007年6月的白銀價格計算，相當于八國聯軍逼迫清政府簽訂的《辛丑條約》中向各國賠款總額的兩倍。更不要說中國石油、中國移動這樣的壟斷大國企為海外投資人創造的財富了，這恐怕已經達到賠款額的5倍以上。這樣做的結果是保持了香港市場的暫時穩定，使億萬富翁們肥得流油，但并沒有使市場成為東南亞金融中心。
H股與紅籌股回歸是打通香港市場與內地市場的通道，這一既定方針不會變。據報道，中國證監會主席尚福林在出席新一屆發審委成立大會時曾表示，下一步將繼續擴大A股規模，包括繼續推動境內優質大型企業和高成長性中小企業發行上市，以及積極推動紅籌股及其他境外公司在A股上市。這番話應該不只代表股市管理層的意見。
為實現這一目標，首先必須由政府出面，防止內地投資者成為待剪的綿羊，造成A股市場的內亂。
首先要從理論上破除A股市場估值不理性的魔咒。A股市場的估值體系是長期發展和特定環境下的產物，相比香港市場，具有天然的溢價效應。
據滬深證券交易所公開信息，截至5月5日，滬市平均市盈率降至28.32倍，深市平均市盈率為33.6倍；中小板的平均市盈率也降至43.72倍。作為一個新興市場，這樣的市盈率不是不能接受。如賀宛男女士所說，上市公司給出了自中國有股市以來最出色的年報。2007年，上市公司營收增長24%，贏利增長50%，加權平均收益0.42元，以4月30日收盤3700點計算平均股價約13元，測算股市靜態市盈率為31倍；如果剔除虧損公司，估計市盈率將降至30倍以下，顯然已具備投資價值。就算今年上市公司的贏利可能比去年稍差，總市值可能有小幅滑落，但市盈率也不至于滑落到20倍以下。
反觀中國香港市場，在估值上具有天然劣勢。國際投資者要求在港上市的公司保持折價有兩個原因：因為香港市場投資人大多是海外的機構，在美元對歐元、澳元和日元持續貶值并保持貶值預期的情況下，這些通過港幣投資實際上是通過港幣與美元掛鉤的投資者要求匯率風險的折價。在相同市盈率或者其他技術條件相同的情況下，美元投資人要求在港上市企業有比美國同類股票更高的成長性，或者更低的估值，以抵消海外投資的風險。所謂估值向香港市場靠攏，不過是內地上市公司必須折價、再折價的另類表述。
這樣投資者從H股與紅籌股回歸，還得到了另一層不公平的制度性溢價。不管經濟具有怎樣的不確定性，人民幣資產具有長期投資價值，人民幣還出現對美元小幅升值，對內貶值的趨勢，此時內地投資者會受到人民幣貶值的影響，而國際投資者則盡收人民幣資產升值之益。
政府有必要正視這一問題，由政府的外匯儲備接盤，在境外摧抑回歸前的資產刻意高估狀況，在境內保持估值體系基本平穩，防止A股投資者和A股市場成為國際資金的獵物。 |