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近兩年來，我國一直實(shí)行緊縮性貨幣政策，其出臺(tái)政策的頻率和力度是空前的。但是，目前我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了前所未有的復(fù)雜局面。一方面，通貨膨脹和宏觀調(diào)控壓力繼續(xù)加大，中央銀行應(yīng)該繼續(xù)實(shí)行緊縮性貨幣政策；另一方面，兩年來我國連續(xù)實(shí)施的緊縮性貨幣政策的積累效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，在貨幣供給總體寬裕的市場環(huán)境下，出現(xiàn)了中小企業(yè)大面積融資困難的情況，這一點(diǎn)不難從我國一些地區(qū)的民間融資利率高企中看出。總體流動(dòng)性過剩,怎么會(huì)有局部資金供給不足呢?這里反映的實(shí)際是一個(gè)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題。
根據(jù)CPI持續(xù)攀升、資金面總體寬裕和人民幣升值壓力加大等情況，中央銀行應(yīng)該繼續(xù)收緊信貸和貨幣；但根據(jù)資金供求結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡、資本市場近期出現(xiàn)暴跌和美國超常規(guī)急劇降息以及我國南方地區(qū)突然遭遇大面積雪災(zāi)等情況，此時(shí)中央銀行如果繼續(xù)固守原有緊縮性貨幣政策的思路，恐怕就有點(diǎn)不合時(shí)宜了。
筆者認(rèn)為，第一，在目前中美利率出現(xiàn)“倒掛”，而且美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)降息的情況下，央行應(yīng)該對(duì)金融市場這一變化作出判斷考慮停止加息。事實(shí)上，如果央行繼續(xù)實(shí)施緊縮性貨幣政策，則很可能加劇我國微觀層面的企業(yè)資金供求矛盾，同時(shí)極有可能導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。
但是通貨膨脹怎么辦？筆者認(rèn)為，應(yīng)該轉(zhuǎn)變思路。對(duì)于典型性通貨膨脹，央行采取的典型措施就是加息和實(shí)施貨幣緊縮。而目前中國通脹預(yù)期是“非典型”的，因此應(yīng)采取“非典型”的政策舉措。中國“非典型”通貨膨脹的真正源頭是美元泛濫和人民幣匯率低估。因此必須對(duì)癥下藥。
筆者認(rèn)為，本幣升值的基本內(nèi)涵就是提升人民幣的國際購買力，這里雖然會(huì)帶來一些負(fù)面效應(yīng)，但是好處也很多，而在特殊情況下，則應(yīng)該“兩害相權(quán)取其輕”。由于目前人民幣升值預(yù)期形成，必然導(dǎo)致大量美元流入，迫使央行大量投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹。如果人民幣出其不意地有較大幅度的升值，既可以減少中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放，又可以打亂市場對(duì)人民幣升值的預(yù)期，從源頭上遏制通貨膨脹。
從目前我國經(jīng)濟(jì)面臨的諸多復(fù)雜棘手問題來看，以下問題值得關(guān)注。
首先，通貨膨脹的影響是全局性的，因此必須采取更加有力的措施予以解決。當(dāng)然，解決的辦法有很多種，緊縮性貨幣政策是一種，但是財(cái)政政策也是大有可為的，比如對(duì)低收入階層實(shí)施跟蹤C(jī)PI增長的補(bǔ)貼政策等。
第二，資本市場的影響是全局性的，近日我國股票市場出現(xiàn)較大跌幅，雖說是內(nèi)憂外患共同作用的結(jié)果，但這絕對(duì)不是一件好事情。如果不能保證資本市場的穩(wěn)健發(fā)展，建立一個(gè)強(qiáng)大的多層次資本市場體系也將無從談起。
第三，從目前國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的情況看，確有防止因過度緊縮導(dǎo)致出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”之必要。
第四，人民幣匯率升值對(duì)我國外貿(mào)部門有一定的負(fù)面影響，但這畢竟是一個(gè)局部性問題；而且我們能夠通過調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和采取其他措施予以解決。
另外，央行提高法定存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央行票據(jù)等“對(duì)沖”手段，是要支付相當(dāng)大的利息成本的，巨額的利息支付本身也是導(dǎo)致通貨膨脹的一個(gè)原因；而且大量資金壓在央行手中，既是巨大風(fēng)險(xiǎn)，也是資源的巨大浪費(fèi)。
總之，我國央行應(yīng)該因勢利導(dǎo)、趨利避害，抓住主要矛盾和對(duì)癥下藥，千萬不要下錯(cuò)藥方和把一切都扛在自己身上。
（作者為首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)證券期貨研究中心主任、金融學(xué)教授）
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