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| 2007-11-26 作者：尹中立 來源:每日經濟新聞 |
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美國次級債風波以來，歐美很多銀行都深陷其中，投資者擔心損失繼續擴大，于是紛紛拋售銀行類股票。但與此相反，我國銀行類股票卻成為弱市中的救命稻草，自10月16日股市創6124點新高后，很多股票價格慘遭腰斬，不少股票的跌幅超過30%，但銀行股卻走勢堅挺。從銀行股的走勢我們可以看出，10月16日以后，以基金為主的機構投資者將銀行股作為防御品種積極建倉。
截至9月末，仍有多達176只基金持有招商銀行股票，持股數量占流通股比達55.17%，持股總市值994億元，上證所11月5日的分類賬戶統計顯示，基金、券商、QFII三類機構共有481家持有該公司股票，占其流通股本的72.13%。其他銀行股也基本類似。
基金為什么看好銀行股？主要原因是銀行在今年前三季度出色的業績表現。在前三季度，銀行總體業績比去年同期增長超過60%，尤其是大銀行的表現普遍好于市場的預期。導致銀行股業績飆升的原因主要有兩點：一是存貸利差增加。因為今年央行連續提高利率，但活期存款利率一直沒有增加，同時，由于股市活躍，銀行活期存款所占比例迅速增加；第二個原因是非利息收入大幅度增加，主要是賣基金的收入，2007年基金的規模迅速增加了2萬億元，這些主要通過銀行，尤其是網點多的大銀行銷售，銀行賣基金所獲得的收益是無風險收益，從公開資料顯示，工商銀行和建設銀行在今年前三季度賣基金所得都超過120億元。因此，從銀行公布的財務數據看，中間業務收入成倍增長。
這樣的表現難以持續，銀行股的業績拐點在今年第四季度實際已經出現了。
我們不妨再仔細分析一下導致銀行業績大幅度增長的原因，上述兩個原因其實都與股票市場直接相關。如果股市不再有賺錢效應，活期存款的比例將迅速降低。從最近10年的歷史數據看，M1持續在20%以上的時間都較短，因此，銀行由于存款活期化所獲得的收益將減少。當然，如果未來央行再提高貸款利率而不增加活期存款利率的話，銀行利差還將增加。但今年第四季度，銀行貸款受到嚴格約束，銀行利差收入將環比大幅度減少已成定局。至于非利息收入的增長，它與股市行情的關系更加直接。但筆者估計，基金的銷售在2008年將難現2007年的輝煌，因此，2008年銀行的非利息收入同比及環比都將大幅度減少。
如果將視野再擴大些，將銀行的經營放在我國金融業改革的大背景下考察，則情況更加不妙。未來的金融改革趨勢有兩點是十分肯定的，一是利率的市場化趨勢，二是直接融資的比例將大幅度增加。利率市場將迅速降低目前的利差不合理情況，銀行利差可能會降到2%左右。直接融資的擴大又稱為“脫媒”，在2007年銀行業在脫媒的過程中意外地享受到了“好處”（即非利息收入的大幅度增長），但這樣的“好處”是一次性的，接下來將是痛苦的考驗。
一個有趣的現象是，在歐美國家的股票市場，銀行類的上市公司總是想方設法給自己頭上罩上一個“非銀行業”的帽子，因為市場對銀行類公司的估值水平一般低于制造業，比新興行業的估值更是低很多。這不是偏見，而是在長期實踐中不斷試錯的結果。從理論上說，銀行業是經營風險高的行業，國民經濟的波動風險最后有很多都要轉嫁到銀行業，銀行要給投資者帶來豐厚的回報是有疑問的。我國目前大銀行的市凈率在4倍以上，有些銀行的市凈率超過7倍，超過國際水平一倍以上。我們有了世界上市值最大的三家銀行。或許幾年以后，我們自己都不敢相信這是真的。
銀行業績將出現明顯的拐點，隨著國際市場上銀行股的不斷下跌，我國投資者也應該理性地對待銀行業和銀行類股票了。 |
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