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當前我國的股價和房價增長速度都令人目眩。盡管各界人士在反復警告，但資金推動的市場依舊不顧一切地上漲。為何在不斷加息以及各類宏觀調控緊縮政策之下資金仍舊愿意不斷流出銀行體系，制造著越來越炫目的資產價格泡沫？
我認為，泡沫的根源就在房價的不斷上揚之上，在于投資者還沒有對房地產市場失去信心。無論股市、房市，都是如此。此說并非否認利率和匯率問題的重要性，但就利率和匯率本身來說，它們都只是價格信號而已。它們只能告訴我們市場已經怎么樣了，而不能告訴我們市場為什么會這樣。
我們需要從市場建設的角度考量泡沫的真正原因。除利率和匯率市場建設外，對于我國金融體系來說，最重要的市場建設可能莫過于房地產市場了。事實上，我國股市與房地產市場之間的聯動性相當高，只是很多人可能還沒有認識到這一點。
美國房價下跌引發的次貸危機提醒我們，支撐社會信用的主體，仍舊是土地和房產，主要反映這些商品價格變化的又是房地產市場，而不是股市。就像美國著名經濟學家卡爾·凱斯等人的研究表明的那樣，所謂美國股市的財富效應，遠不如來自房地產的財富效應。
他們的研究對14個發達國家1975－1999年的年度數據以及美國1982－1999年的季度數據進行了檢驗。這兩組數據的檢驗結果都表明，消費的變化與股市財富無關但是與同期房屋財富的變化正相關。無獨有偶，美聯儲經濟學家的研究同樣表明，房地產財富效應與消費變化的相關性，遠大于股市的財富效應。
中國雖然市場經濟遠不如美國發達，但在社會信用的承載之上，仍和美國一樣。有房的人，才會被看作是解決了基本生活問題的人；房子值錢的人，才會被看作是有些錢的人；而有很多房子和豪華別墅的人，則會被看作是富翁。
在中國，由于社會保障體系的不健全，個人的住房投資將會被視作一種儲蓄，是一種尋求自我保障的理性行為，也就是在積累個人的信用。
擴大到整個商業社會，可以認為大部分企業家或企業的投資購房，都是在積累商業社會中的信用。特別是在我國的信用體系還不夠健全、利率和匯率還不夠市場化的時候，房地產市場可以成為一種相對更市場化，相對更標準化，相對更容易評估個人或者企業信用水平的手段。
所以，一旦某個國有企業在北京的四環內擁有一片土地，那么這家國有企業不論其主業的經營狀況有多糟糕，它的市場估值也會飆漲。銀行貸款給這樣的企業，其信用基礎難道不是房地產的價值嗎？
還有更多的證據表明，我國實體經濟的流動性，實際上就是通過房地產的相關信用，來從銀行體系獲取的。例如我國在土地儲備上沉淀的資金，就高達1.5萬億。當然，擁有這些土地儲備的投資者，會因為房地產市場而在銀行的信用急速增加。
同樣，擁有這些儲備的投資者，其上市公司股票也會大漲。還有來自上海央行的數據表明，今年第三季度，上海市中資商業銀行新增人民幣個人消費貸款209.9億元，為上半年個人消費貸款增量的兩倍，占其同期人民幣各項貸款增量的七成。上海新增貸款中房地產貸款占絕大多數，這種狀況恐怕代表了相當一批一線以及二線重點城市的現實。
有很多事實告訴我們，現在幾乎所有人都存在著近乎固化的思維：房地產升值了，這個地方才繁榮，這個地方才有錢、有信用。此時我們應該知道，房地產市場的泡沫，將放大其他市場的泡沫，如股市；同時，其他市場的泡沫又會掩蓋房地產市場的泡沫，并促使房地產市場泡沫膨脹得更大，讓我們以為：這里的房價，就應該是這么昂貴。
然而，最終我們會知道，一切泡沫的破滅都會從房地產開始，并席卷整個經濟體系。這或許就是“高樓大廈”指標能夠預言經濟危機的真正原因。 |
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