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“中國美元”的路徑
    2007-09-11    作者：王宸    來源:證券時報
　　2007年9月財政部首批發行的6000億特別國債已經開始用于央行的公開市場操作，這說明國家外匯投資公司的第一筆資本已經到位，預示有大約800億的中國美元近期將進入美國市場，如果算上節奏不斷加快的QDII和放開個人對香港股市的直接投資而導致的資本項目流出，以及國內企業的對外投資，2007年中國在資本項目下的流出總額有望接近1000億美元。
　　從未來發展來看，第二批特別國債將要發行、QDII以及個人對外直接投資和企業對外投資仍然會繼續加快，這樣，中國資本流出不僅具備了一定的規模，還會保持一定的連續性，中國也真正實現了資本項目下的雙向流動，金融市場的結構和規模已經發生了實質性的轉變。“中國美元”也即將成為國際金融市場的重要力量。那么，中國美元的路徑是什么樣的呢？
　　據美國財政部的數據，2007年，中國不斷減持美元資產：4月減持美國國債58億美元，5月份減持66億美元，6月份減持23億美元，共計減持147億美元，余額為4051億美元，仍然是美國國債的第二大持有者。同時，在6月，中國增持美國代理機構債券53.45億美元，企業債券22.93億美元，而美國股票則略微減持2200萬美元。這樣，在境外的中國的美元資產，逐漸由固定收益領域而轉向高收益領域的趨勢，也就是要實現從儲備到資本的轉變。
　　而在中國境內，由于特別國債的發行，大量的央行美元儲備已經轉為外匯投資公司的資本，這些資本進入美國也要投資于高收益領域。因此，與其它國家央行外匯儲備主要用于干預市場和避險不同，中國外匯儲備在積累到一定程度之后，有相當一部分實現了從儲備到資本的轉變。通過用外匯投資公司的資本置換央行美元儲備這一路徑，中國美元資產總體上實現了從儲備到資本的轉變，不僅央行的儲備規模和成本大幅降低，更重要的是，中國美元資產在國際金融市場真正具有了資本的意義。
　　在目前的世界金融市場中，一些國際資本是民間力量的積累，其路徑是私有化的，發展過程歷盡坎坷曲折，在市場力量的國際資本具備規模之后，一些國家才陸續出現和發展了主權基金。盡管未來中國民間資本在逐步放開管制之后也可能實現國際化，但顯然目前中國美元走的卻不是這條路，而是用國家儲備轉化為國家資本這樣一條獨立路徑，這與近年來出現的主權基金還有不同之處。
　　在整個資本項目年流出近1000億美元的現實情況下，中國金融市場具備了與全球對接的空間和條件。而且在用資本置換儲備這一路徑之下，對資本流入具有有效的疏通效應，能夠根據資本流入的規模和速度決定資本流出的規模和速度，為金融市場的雙向流動提供良性的保障機制，有效規避國際資本頻繁流動、大量流動的風險，為中國金融市場全面接軌國際金融市場創造了有利的條件。
　　可以說，2005年以來資本市場股權分置改革、貨幣市場發展和Shibor利率的推出，人民幣利率掉期交易、銀行間外匯市場的形成和完善，以及銀行體系改革等一系列金融改革，在中國美元資產實現了從儲備到資本的轉換之后，取得了階段性的成果。加快金融改革的結果使金融市場具備了國際化的條件，而且完善了金融市場的運行機制，營造了良性的金融生態，為人民幣取得國際流通地位做好了充分的準備。
　　2007年以來，央行一直在調控人民幣的流動性，全年加息四次、上調存款準備金率七次，這在近年來是前所未有的。而且用特別國債置換央行的外匯儲備也收緊了國內市場美元的流動性，能夠有效地防止全球美元流動性中斷的風險，這些跡象顯示，在收緊流動性之后，人民幣更具有擴大境外流通的條件，可能要面臨實質意義的國際化跨越。2008奧運會可能是一個契機，在奧運會前后，人民幣很可能會因應金融市場整體轉折這種趨勢，允許在更大的范圍內實現自由流動。這樣人民幣國際化實際上體現出了一個“先收后放”的過程，央行也會跟隨形勢的變化，將調控人民幣流動性的著眼點放在全球市場。
　　在中國美元的獨立路徑之外，我們也看到，中國放開個人對外直接投資和企業對外投資，還有QDII這種公共基金的對外資本流出，也就是說，中國美元在未來將會具有多種力量和多種成分，中國美元在未來將是一個豐富的概念，其實體規模也要遠遠超過現在。跟隨中國經濟快速增長這種長期趨勢，未來在國際市場上將真正發揮具有決定意義的影響力。
　　在這種前景的總體思路之下，放松金融管制在中國下一步的金融改革中具有重要地位。從宏觀和微觀的角度來看，放開金融管制不僅是一種長遠的趨勢，還具有激發金融市場微觀主體活力、豐富和完善金融體系的作用。更重要的是，放開金融管制對于金融市場整體結構調整和金融生態的良性發展，已經不可或缺。
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