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采用利率（如加息）、匯率（如升值）等金融手段緊縮流動(dòng)性仍是實(shí)現(xiàn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)健康、可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)必要和重要的政策步驟。就目前經(jīng)濟(jì)治理的關(guān)鍵來(lái)看，抓住流動(dòng)性這個(gè)牛鼻子，可以起到四兩撥千斤的作用。
充分發(fā)揮金融服務(wù)功能，更加注重發(fā)揮金融配置資源、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、服務(wù)發(fā)展的功能，更加有效地運(yùn)用金融手段搞好宏觀調(diào)控，推動(dòng)解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾和問(wèn)題，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。這是新形勢(shì)下深化金融體制改革的重大課題。
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。隨著經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展和工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場(chǎng)化、國(guó)際化進(jìn)程加快，金融似毛細(xì)血管之于人體一樣日益滲透到我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活的各個(gè)方面。利率、匯率以及央行向市場(chǎng)直接注資以擴(kuò)張流動(dòng)性或發(fā)行票據(jù)或債券以緊縮流動(dòng)性等都是重要的金融手段。利用金融手段調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家維持經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的重要途徑。
比如，肇始于美國(guó)次級(jí)抵押信貸償付危機(jī)的金融風(fēng)暴，自今年四月至今，引發(fā)全球金融震蕩。由于市場(chǎng)日益惡化，流動(dòng)性日益緊縮，在8月9日和10日兩天內(nèi)，歐洲、美國(guó)、加拿大、澳大利亞、日本等央行總共注資3023億美元，是為“9·11”之后最大的一次全球央行聯(lián)合行動(dòng)。截至8月30日，處于風(fēng)暴中心的美聯(lián)儲(chǔ)已向市場(chǎng)注入資金總額達(dá)1472.5億美元。與此同時(shí)，8月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將再貼現(xiàn)利率從6.25%下調(diào)至5.75%，銀行可以以這一利率向美聯(lián)儲(chǔ)敞開(kāi)作抵押借款。
次貸市場(chǎng)問(wèn)題出現(xiàn)后，美國(guó)銀行、抵押貸款放貸機(jī)構(gòu)以及其他融資公司紛紛采取避險(xiǎn)措施，提高放貸標(biāo)準(zhǔn)，整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)了濃重的“惜貸”氣氛，市場(chǎng)陡然出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。這種形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)機(jī)立斷，連續(xù)出手“救市”，擴(kuò)張流動(dòng)性的同時(shí)，降低再貼現(xiàn)率，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)。如果不利的情況仍持續(xù)下去，也不排除美聯(lián)儲(chǔ)作出降息的決定。
再以我國(guó)為例，央行數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額上半年突破1．33萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)41．6％。今年上半年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，已經(jīng)超過(guò)2006年全年的2473億美元增長(zhǎng)數(shù)。目前我國(guó)面臨的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題更加凸現(xiàn)，加之人民銀行對(duì)沖操作的難度日益增大，近日，央行已買入首期6000億元特別國(guó)債，用以緊縮流動(dòng)性之目的。當(dāng)然，這一措施也開(kāi)辟了我國(guó)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合，改善宏觀調(diào)控的新局面。與此同時(shí)，我國(guó)央行今年以來(lái)連續(xù)四次加息，六次提高存款準(zhǔn)備金率，以緊縮市場(chǎng)流動(dòng)性，為偏快的經(jīng)濟(jì)減速，同時(shí)客觀上也起到穩(wěn)定資本市場(chǎng)的目的。
我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中的突出問(wèn)題主要表現(xiàn)在內(nèi)外兩個(gè)方面，內(nèi)部表現(xiàn)為投資率過(guò)高，外部表現(xiàn)為順差過(guò)大。或者說(shuō)表現(xiàn)為“三過(guò)”：投資增速過(guò)快、信貸投放過(guò)多、順差過(guò)大。需要指出的是，無(wú)論是作為原因還是結(jié)果，流動(dòng)性過(guò)剩是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的一個(gè)重要表象。順差過(guò)大引發(fā)流動(dòng)性進(jìn)一步膨脹，推動(dòng)投資率持續(xù)上升；流動(dòng)性過(guò)剩逼迫金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放。由此而來(lái)的通貨膨脹壓力愈益明顯，資產(chǎn)價(jià)格膨脹勢(shì)不可擋，都可以歸結(jié)到流動(dòng)性過(guò)剩這一因素上。當(dāng)然我們也可以說(shuō)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)不足、政績(jī)考核機(jī)制改革尚未完全到位等等導(dǎo)致了投資壓力過(guò)大、順差增幅過(guò)高。但即使以上所提問(wèn)題有了較好的解決，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)（人力資本充足）、經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的階段（人均國(guó)民收入不高）也決定了解決順差過(guò)大這一問(wèn)題非短時(shí)可以期待（當(dāng)然，除非采用國(guó)情所不允許的人民幣急速大幅升值的措施）。
在我國(guó)，流動(dòng)性過(guò)剩的最主要表象是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際資本回報(bào)的低利率。目前一年期實(shí)際貸款利率僅為1.42%，而一年期實(shí)際存款利率是-2%。如此低的實(shí)際利率必然刺激投資迅速膨脹，最終造成總需求過(guò)剩、通貨膨脹（即傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱），而防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱是我們當(dāng)前面臨的較為緊迫的任務(wù)。利率是資本的價(jià)格，資本同任何其他商品一樣，量多則價(jià)低，量少則價(jià)高。流動(dòng)性過(guò)剩的最大危害是資本和資源的不合理配置和低效率，同時(shí)還會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格的猛漲和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大。
根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，盡管短期宏觀指標(biāo)看來(lái)健康，通脹壓力似乎可控，在仍較為嚴(yán)格的資本管制背景下，采用利率（如加息）、匯率（如升值）等金融手段緊縮流動(dòng)性仍是實(shí)現(xiàn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)健康、可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)必要和重要的政策步驟。就目前經(jīng)濟(jì)治理的關(guān)鍵來(lái)看，抓住流動(dòng)性這個(gè)牛鼻子，可以起到四兩撥千斤的作用，不僅有利于改善資源配置，穩(wěn)定金融市場(chǎng)運(yùn)行，降低投資率，提高投資效率，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，更為保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定又好又快地發(fā)展廓清了環(huán)境，也作出了扎實(shí)的鋪墊。
（作者為中央黨校副教授、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |