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“藍籌泡沫論”、“市場高位論”正逐漸成為市場關注的焦點。根據證監會最新的調查數據：截至7月底，基金、證券公司、保險、QFII等機構投資者持有A股市值比重達到44%，比2004年提高25個百分點。現有59家基金公司管理的347只基金中，股票方向基金資產凈值達到1.67萬億元，占A股流通市值31%左右。（8月27日《上海證券報》）按照上述數據，基金的確已經達到了當初制度設計的目標———成為主導證券市場的投資主體。但是值得關注的是，成為投資主體的基金是否已經開始引領“價值投資”的市場理念？引導中國證券市場向穩健、規范的方向發展？這一點恐怕仍需假以時日，以觀后效。
市場自“5·30”以來，引導指數在幾個月之間快速上漲的主力無疑是各大重點行業的龍頭藍籌股，如為市場所熟知的黑色金屬行業巨頭寶鋼股份、地產行業龍頭萬科A、市值不斷“趕英超美”的工商銀行等，幕后推動這些藍籌股大行情的則是近期申購火爆的基金。據中登公司的統計數據：到目前為止，8月份的基金開戶數已創下了2005年以來的第二輪高潮。
新增基金申購的活躍給予了基金公司們“高位建倉”的充足彈藥，實際上，按照基金發行的約定：新基金批下來后，基金公司需在六個月時間內完成建倉。也就是說從8月份開始，基金經理們即便是在看淡未來六個月證券市場總體走勢的情況下，依然必須選擇“合適”的股票完成建倉。
至于何為“合適”的股票，通常與基金類型和基金經理的個人偏好有關。通常激進型的基金和風險偏好的基金經理會選擇高度成長性的股票；而藍籌基金和風險中性的基金經理則會選擇大盤藍籌股票，市場的投資組合是多元化發展的。
然而在國內證券市場缺乏做空機制和相應產品的情況下，一味做多必然會面臨越來越大的系統性風險。因而在有限的避險組合選擇中，選擇有一定成長性，業績穩固發展的大盤藍籌股無疑是相當穩健的投資策略。再加上缺乏做空機制造成的基金投資策略趨同，大盤藍籌股遭遇熱捧也就成為了市場發展的必然趨勢。
事實上，政府監管層更多的是擔憂題材股炒作造成的市場泡沫，而非大盤藍籌股的高估。畢竟題材股的炒作往往是極為短期的，與公司的成長業績相關性極低，不利于證券市場優勝劣汰，提高資源配置效率機制的發揮。大盤藍籌股往往是所屬行業的龍頭企業，無論是在業績的穩定性和成長空間方面，在國內均首屈一指，這樣的股票即便是存在一定的高估也可以通過業績的持續增長消化。
如國際通行的市盈率指標，只要作為分母的利潤指標增速高于作為分子的股價指標，那么未來的市盈率指標將會向更合理的方向發展。但是，如果投資于垃圾股，即便中國整個基本面依然向好，各種有利形勢依然存在，但公司財務數據優化的可能性也幾乎為零。
這實際上表明目前的基金和監管層認為大盤藍籌股能夠有力地吸收宏觀層面的有利形勢，現在的藍籌泡沫可以在未來通過內部消化。尤其是在今年中報出臺之后，各大上市公司利潤出現大幅增長之后，做多的基金經理們更堅定了這一信心。
但是，任何事物的發展都是有限度的，藍籌泡沫同樣如此，一旦泡沫過大超過了利潤成長的空間，或者基本面出現轉折，那么大盤藍籌也同樣危機重重。正所謂“玩火自焚”，這一點必須為市場所謹記。
（復旦大學金融學博士） |